Q1净利润暴跌46.50%，毛利率从23%砍到19%，股价开盘直奔跌停。许继电气这份一季报，直接把市场打懵了。
但财报角落里几个数字，被所有人忽略了：存货暴增9亿，预收款多了4亿多，研发投入明显加码。这些才是真正的信号。
一、营收微增1%，净利腰斩46%
2026年一季度，许继电气营业收入23.78亿元，同比微增1.26%。但归母净利润只有1.11亿元，同比暴跌46.50%。
增收不增利，核心原因在毛利率。Q1毛利率19.01%，比去年同期的23%掉了约4个百分点。公司解释是部分产品招标价格下降，智能电表和配网产品前期低价中标订单在一季度确认收入。
翻译一下：以前卖100块能赚23块，现在只能赚19块。
重点来了——毛利率下降是短期因素还是长期趋势？
二、毛利率下降背后：低价订单集中交付
许继电气的营收确认按项目制进度，各季度毛利率波动本来就大。一季度毛利率19%处于合理区间下限，不代表经营恶化。
低价订单从哪来？2024年下半年电网招标竞争激烈，部分配网设备和智能电表中标价格被压低。这些订单在2026年一季度集中交付，毛利率被拉低。
但这里有个关键细节：低价订单是一锤子买卖，后续订单价格会回升。一季度交付的是"旧订单"，新签订单的毛利率已经在修复。
很多人忽略的细节——存货暴增9亿意味着什么？
三、存货+预收款双增：订单在排队
一季报最不起眼的地方：存货增加9亿元，预收款增加4亿多元。
存货增加意味着在手订单增多，正在生产或备货。预收款增加意味着客户已经打钱，等货交付。这两个指标同时上升，说明订单不缺，只是还没确认收入。
再看2025年年报：经营现金流26.7亿元，同比增长105.59%，现金流翻倍。现金比利润更真实，公司实际经营状况比一季报的利润数字好看得多。
关键结论来了——现金流翻倍+存货暴增，这才是许继电气的真实底色。
四、海外收入暴增73%，第二增长曲线已成型
2025年许继电气海外收入5.37亿元，同比增长73.4%。国内电网投资增速放缓，海外市场正在成为新的增长点。
特高压直流输电技术国内领先，一带一路沿线国家电网升级需求旺盛。许继的换流阀、直流控保等核心产品，在海外有技术溢价，毛利率比国内高。
2025年全年营收虽然下降12.27%，但归母净利润增长4.50%，扣非净利润增长5.64%，毛利率提升2.59个百分点。这说明公司在主动收缩低毛利业务，聚焦高毛利产品，经营质量在提升。
真正决定趋势的是:短期毛利率波动掩盖了长期竞争力→存货暴增、预收款增加、现金流翻倍、海外高增，这些才是许继电气的真实底牌。
Q1净利腰斩只是低价订单集中交付的短期冲击，不是经营恶化的信号。2026年特高压核准加速，直流输电订单交付放量，许继电气的业绩弹性还在后面。
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