懂财务的人并不一定会分析财报。很多人看财报就是把一系列财务指标陈列出来，如负债率、折旧率、减值情况、利润率、费用率、现金流、ROE等等，没将公司的生意模式与财务指标结合起来进行研究，这样的分析表面化且具欺骗性，得出的结论也很大可能南辕北辙，网上多数分析财报的视频就是这类情况，一定要学会认真甄别。如三七互娱，按照表面化分析套路，是不可能达到分析财报的目的的。
一、三七的老登股特征
上市公司按前景可以分为很多种，三七互娱近六年的营收在145亿到175亿间窄幅波动，归母利润在26.5亿到29.5亿较窄区间波动，波动幅度很小。
虽然游戏行业是成长性行业，但由于三七 “精品化、多元化、全球化”战略定位及网络游戏的特征，其营收是靠多款精品化、多元化网络游戏的梯次收入互补，其总体业务在多款游戏互补支撑下保持稳定，通常不会出现突降。游戏推广主要是买量，而不是宣发，产品靠矩阵，而不是某一款爆款游戏，故三七营收及利润也不会出现突然猛增的情况。
三七的营收、利润多年来稳得一批，现金流好，即使游戏行业是成长性行业，但我们归类时应将三七归为老登股，投资主要是为了赚分红的钱（也可赚股票阶段性波动的钱），而不要想赚成长股的钱。
二、看财报应搞明白什么？
三七属于老登股，我们的分析主要在于两点：
1、公司业务会不会出现突变性恶化？
2、分红率多少值得买入？
三、公司有没可能出现突变性恶化
1、三七的产品矩阵及其表现。
既然三七靠多款精品化、多元化网络游戏的分批次多梯队互补，营收及利润稳定，故首先来看看三七的产品矩阵是否丰富，表现是否符合预期。
（1）已有游戏表现
国内：
放置 ARPG 游戏《英雄没有闪》APP 首发上线后迅速登顶 iOS 免费榜，冲进 iOS 游戏畅销榜前五；
国风趣味养成游戏《寻道大千》产品表现回升；
时代进阶模拟经营游戏《时光大爆炸》APP 端首发即登上免费榜第一；在微信小游戏平台，位列人气榜前三、畅销榜前四；
现代题材模拟经营手游《时光杂货店》稳健运营；
自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》开启公测，获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶 iOS 免费榜；
自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》稳定日活用户数量；
《凡人修仙传：人界篇》手游成为公司旗下修仙题材 MMORPG 标杆产品；
国风模拟经营手游《叫我大掌柜》表现稳定；
自研生存题材 RPG 手游《生存 33 天》一经上线便在微信小游戏、抖音小游戏及 TapTap 等平台畅销榜迅速登顶。
国外：
2026 年上线的《Last Asylum: Plague》在获客效率、用户留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力；
融合“三消 +SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles ＆ Survival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献；
魔幻题材三消策略手游《Puzzles ＆ Chaos》，自正式上线以来持续位居西方魔幻题材 SLG 出海新品榜首，并在全年策略类游戏出海榜单中保持前50名；
MMORPG 赛道上《RO 仙境传说：世界 之旅》，该产品已于 2026 年 1 月在中国港澳台地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一。
（2）储备游戏
部分重要储备产品26个，自研11个，代理15个。品类题材画风覆盖全面，拟发行地区中，全球发行的有12个，境内发行有10个，境外发行的有4个。
已有产品市场表现良好，储备游戏丰富，产品矩阵及梯次品类齐全，为的营收及利润的稳定性打下了基础。
2、营收下降利润增长的原因
2025年公司营收同比降低8.46%，归母利润反而增长8.5%。为何营收降利润增？其背后的原因是什么？
通过利润表逐项分析，导致营收降归母利润增的主要原因是销售费用同比减少了97.1-77.6=19.5亿。
将销售费用拆解，占比最大且变动最大的是互联网流量费用（买量），如2025全年买量占销售费用达到了72.2/77.6=93%！其他项占比及变动幅度均不大：
上表中，销售费用的差值大约等于买量的差值，所以2025年营收降归母利润增的主要原因是买量同比减少了19.3亿。
3、营收减少的原因
初步分析，公司营收与买量的多少是成正比的，见下表（半年报及年报才有销售费用的详细拆分，故表中数据只有上下半年）：
将2025年营收逐季占比与2019年以来的均值进行比较，发现四季度营收出现了突变（减少）：
四季度营收全年最少，只有35亿，且占比为21.9%，比七年均值少了三个百分点左右。
如果将季度销售费用占比与营收占比进行比较，发现二者成极强的正相关,见下表：
前面我们得出了销售费用主要是由买量构成的结论，营收与销售费用成正比，也即为营收与买量成正比，故营收减少的原因是：买量减少了。
由于一季度买量最大，其影响效果不只一季度，且延续到二季度，导致二季度营收与一季度相同且占比最大。又由于2025年四个季度买量是逐渐减少的，三季度营收减少，但幅度不大。四季度销售费用（买量）降低到15.6亿，所以营收降低到35亿，占比只有21.9%！
4、买量与归母利润的关系
到此，得出了一个初步且相矛盾的结论：买量减少，营收减少，利润增大。到底是买量大好还是少好呢？下表是四个季度销售费用、营收、归母利润值的比较：
一季度买量最大，归母利润值最小，四季度买量最小，归母利润值也小。
即买量过大或过小，都导致归母利润值减少。
5、结论
从公司已有产品表现及储备产品来看，公司持续发展的基础是牢固的；买量的多少与营收成反比；买量过多或过少都会导致归母利润减少。
撇开营收不谈，适当的买量(销售费用既不过大也不过小)是2026年归母利润不发生突变性恶化的必要条件。
今后是否值得投资要随时注意买量（销售费用）多少。
四、买入的条件
下表是2021年以来公司的分红率：
近三年的均值约为每股分红1元，考虑到相应的风险，以分红回报率为8%作为买入条件，则买入股价为：1/0.08=12.5元。
如果适当作波段，近五年最低价11元左右，给10%左右的溢价（不可能买到最低点），买入价大约为12.1元左右。
结论：不管是从分红角度还是适当做波段投资，买入均价大约在12.5元左右。
