1、25年财报简评
茅台2025年财报超出了我的预期，营收净利双负增长。本人2026年1月7日公众号文章节选如下：
贵州茅台2025年业绩推测
原创 道一书房
2026年1月7日 18:52 河北
一、贵州茅台历年生产经营数据公告（快报）发布的惯例
……
二、2025年度生产经营数据公告，尚未发布的原因分析。
1、陈华接任茅台董事长一职的消息，于2025年10月25日首次通过官方内部会议对外宣布。或许因为董事长的换人，导致了茅台生产经营目标正在调整中。
2、或许2025年业绩下滑以及2026年的业绩压力，导致了茅台2025年生产经营数据公告（快报）的推迟（或者取消）。
三、茅台2025年业绩推测
1、茅台2025年前三季度实现净利润约646亿元，同比增长约6.3%，其中第三季度净利润增长仅为0.48%。
25年经营压力主要来自于高毛利的非标茅台酒（生肖、精品、珍品、文创、陈年）的量价齐跌；茅台系列酒虽然也是量价齐跌，但在茅台的整体净利润里边占比较小影响不太大。大概推测，四季度茅台的净利润有可能同比下滑10%左右大约229亿，这样2025年净利润大约875亿左右，同比增长大约1.5%左右。
2025年的低基数，为茅台2026年的业绩正增长减轻了压力。或许保持了24年的茅台奇迹（贵州茅台2001年上市到2024年共计24年，营收和净利均为正值、而且年年正增长。大胆猜测一下这样的公司在A股总数不会超过两家，在全球股市不会超过五家）将继续延续。
2、因为茅台的高确定性、长寿性（大概率还能至少存在100年），投资茅台要登高望远，用望远镜看大的逻辑大的战略。短期一两年的利润低增长乃至负增长，对长期投资茅台来说基本可以忽略。
3、不可否认现在茅台确实面临酒价、业绩、股价三重压力，分析造成这种局面的主要原因，是宏观环境不佳造成的消费力和消费信心的不足；老龄化、少子化、健康化，造成的白酒行业整体萎缩，对茅台影响不大而且缓慢；另外近几年来的频繁换帅，对茅台的影响有限。
宏观大环境终将冬去春来，贵州茅台终将穿越周期王者归来！
在上面这篇公众号文章中，我大概预测下限25年净利润875亿，同比增长1.5%。总觉得保持了24年时间的双增长奇迹还能延续。
面对25年茅台的双负增长，我们既不能视而不见、自欺欺人、甚至有意粉饰，也不能过分解读、过分悲观。对长期投资贵州茅台来说实质影响可以忽略，只是对投资信心和心理影响较大一些。2025年的茅台神似2022年的腾讯，腾讯2004年上市后一直到2021年，年年营收（非国际）净利双增长，2022年出现双负。这给我们一个启示，不管多么优秀的公司，拉长时间看也是波动前进螺旋上升。
茅台上市以来24年时间保持的营收净利年年正增长的业绩奇迹终结，标志着茅台自上市以来前25年的黄金时代以双负结束。
黄金时代的茅台净利从2001年的3.28亿，增长到2025年的823亿。24年时间增长到251倍，年复合增长25.9%。
2001年8月27日，上市首日收盘价为35.55元，2025年12月31日收盘价1377.18元。因上市后多次送转股，2001年的1股到2025年变成约5.025股（06年股改对价及历年的分红不计），1377x5.025等于6919元，约24年时间股价增长到约195倍，年复合增长24.6%。
2、茅台的白银时代
2026年1月1日开启的茅台酒营销市场化改革，或许标志着茅台公司迈进了白银时代（或许也持续25年时间），大概推测净利润年增长率大体在0到20%之间波动，长期年化增长10%左右。
茅台酒营销市场化改革，对茅台公司意义重大、影响深远（全面感知市场、更好服务消费者、减少酒价大起大落、打破出厂价束缚增厚利润、酒价合理扩大消费群体）。茅台公司可以通过成品酒库存（最新约2.5万吨）和基酒库存（最新约31.5万吨）两大蓄水池，调节市场投放量掌控价格，平滑波动穿越周期。
白银时代的三大支柱：量增、价增、质增。
量增：通过扩产年均增长基酒产量2%左右。25年后基酒年产量可能接近10万吨。
价增：销售价格年均增长5%左右，长期跑赢通货膨胀。
质增：随着31.5万吨左右的库存基酒的逐年增量、酒龄增长、陈化提质。十年内逐渐打造出第二大单品精品茅台，25年内逐渐打造出第三个大单品陈年茅台15年（以后打造陈年茅台30年……）。从而实现产品结构向高端提升，提高毛利率和净利率。
3、2026年业绩预估
2026年一季度预测净利润约282亿，同比增长5%左右。
2026年预测净利润大概约933亿，同比增长13%左右。
茅台酒由天（独特气候）、地（独特水土）、人（历代匠心）共酿，红色基因深厚；茅台公司集诸多优势于一身，具有极强的生命力和韧性，足以应对各种风险和挑战长青发展。黄金时代（高速期）如此，白银时代（中速期）亦将如此，这是我们投资茅台的最核心底气！
