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一、公司简介：
中科寒武纪科技股份有限公司（股票代码：688256，股票简称：寒武纪）成立于2016年3月，注册地址位于北京市海淀区知春路7号致真大厦D座，法定代表人、董事长兼总经理为陈天石博士。公司是一家专注于人工智能芯片产品研发与技术创新的集成电路设计企业，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。公司主营业务为应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，采用Fabless（无晶圆厂）经营模式，专注于智能芯片的设计和销售，晶圆制造、封装测试等环节委托专业厂商代工完成。公司拥有887人的研发团队，占员工总人数的80.13%，其中80.95%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。
二、公司目前所处的发展阶段：
寒武纪目前处于高速成长期向成熟期过渡的关键阶段。2025年是公司发展历程中的重要转折点——首次实现全年扭亏为盈，全年营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；归属于上市公司股东的净利润20.59亿元，扣除非经常性损益后的净利润17.70亿元，均实现扭亏为盈。这标志着公司经过多年高强度研发投入后，产品竞争力获得市场认可，商业化能力显著增强。公司正处于从"技术积累期"向"规模盈利期"跨越的关键节点，在大模型算力需求爆发的行业背景下，依托云端产品线实现收入爆发式增长，同时持续加大面向大模型的芯片平台和软件平台研发投入，为未来持续增长奠定基础。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）领先的核心技术优势：寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。公司掌握智能处理器指令集、智能处理器微架构、智能芯片编程语言、智能芯片数学库等核心技术，具有壁垒高、研发难、应用广等特点。具体技术包括：智能处理器微架构（已取得专利693项，其中境外专利239项，报告期内增加84项，成熟稳定，自主研发，国际先进水平）、智能处理器指令集（已取得专利233项，其中境外专利61项，报告期内增加8项，成熟稳定，自主研发，公司是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一）、SoC芯片设计（已取得专利93项，其中境外专利32项，报告期内增加13项，成熟稳定，自主研发）、处理器芯片功能验证（已取得专利15项，报告期内增加1项，成熟稳定，自主研发）、先进工艺物理设计（非专利技术，成熟稳定，自主研发，已掌握7nm等先进工艺下复杂芯片物理设计技术）、芯片封装设计与量产测试（已取得专利19项，其中境外专利7项，报告期内增加9项，成熟稳定，自主研发）、硬件系统设计（已取得专利67项，其中境外专利13项，报告期内增加8项，成熟稳定，自主研发）。
（2）基础系统软件技术：包括编程框架适配与优化（已取得专利141项，其中境外专利28项，报告期内增加16项，支持TensorFlow、PyTorch等主流框架及Paddle等国产框架，成熟稳定，自主研发）、智能芯片编程语言BANG（已取得专利20项，其中境外专利6项，成熟稳定，自主研发）、智能芯片编译器（已取得专利62项，其中境外专利6项，报告期内增加22项，成熟稳定，自主研发）、智能芯片数学库（已取得专利176项，其中境外专利36项，报告期内增加28项，成熟稳定，自主研发）、智能芯片虚拟化软件（已取得专利3项，其中境外专利2项，报告期内增加1项，成熟稳定，自主研发）、智能芯片核心驱动（已取得专利37项，其中境外专利10项，报告期内增加1项，成熟稳定，自主研发）、云边端一体化开发环境（已取得专利41项，其中境外专利22项，报告期内增加1项，成熟稳定，自主研发）。
（3）研发投入情况：2025年度研发投入为1,169,100,962.15元（约11.69亿元），较2024年的1,072,314,403.31元增长9.03%。研发投入占营业收入的比例为17.99%，较2024年的91.30%减少73.31个百分点，这主要是因为营业收入增长幅度远高于研发投入增长幅度。公司保持了较高强度的研发投入，研发费用（含股份支付）为1,350,804,571.97元，同比增长11.10%。扣除股份支付影响后的净利润为2,297,212,898.47元。
（4）知识产权布局：截至2025年12月31日，公司累计申请的专利为2,846项，其中境内专利申请1,831项，境外专利申请705项，PCT专利申请310项；发明专利申请2,767项，实用新型专利申请42项，外观设计专利申请37项。累计已获授权的专利为1,734项，其中境内专利1,203项，境外专利531项；发明专利1,661项，实用新型专利37项，外观设计专利36项。此外，公司拥有软件著作权65项，集成电路布图设计6项。报告期内新增专利申请103项，新增获授权专利259项。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为64.97亿元，相较于2024年的11.74亿元增长了453.21%。评价： 收入呈现爆发式增长，表明公司业务进入快速扩张期，市场占有率或产品需求大幅提升。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为20.59亿元，相较于2024年的-4.52亿元增长了555.24%（由亏转盈）。评价： 盈利能力显著改善，不仅实现扭亏为盈，且利润增速高于收入增速，规模效应或成本控制初见成效。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：
2025年ROE为26.96%，ROIC为23.68%；2024年ROE为-8.18%，ROIC为-8.06%。评价： 两个指标均由负转正且大幅提升，说明公司资本使用效率和股东回报能力显著增强，经营质量改善明显。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为55.15%，2024年为56.71%，略有下降。评价： 毛利率保持在较高水平且基本稳定，说明产品仍具较强定价权和成本控制能力，盈利能力基础扎实。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为25.06%，2024年为123.22%，大幅下降。评价： 费用控制效果极为显著，主要得益于收入快速扩张摊薄了固定费用，管理效率大幅提升。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为44.85%，2024年为43.29%，略有上升。评价： 成本率小幅上升，可能与原材料或生产成本增加有关，但整体仍处于合理区间，对毛利率影响有限。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为-24.20%，2024年为357.69%。评价： 虽然净利润大幅增长，但经营活动现金流为负，利润质量较差，需关注应收账款、存货占用资金或回款周期问题。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为0.87次（2024年为0.54次），应收账款周转率为13.32次（2024年为2.48次）。评价： 两项周转率均明显提升，说明公司运营效率提高，存货和应收账款管理能力增强。
9）应收账款和存货：
2025年末应收账款为6.71亿元（2024年为3.05亿元），存货为49.44亿元（2024年为17.74亿元）。评价： 绝对金额大幅上升，与收入增长相匹配，但需警惕存货积压和回款风险，尤其是现金流为负的情况下。
10）资产负债率：
2025年资产负债率为11.87%，2024年为19.16%，有所下降。评价： 负债水平低且进一步下降，财务结构稳健，偿债风险小，但也可能意味着财务杠杆利用不足。
综上所述：
该公司在2025年实现了收入和利润的爆发式增长，成功扭亏为盈，盈利能力和运营效率指标（ROE、ROIC、周转率）显著改善，费用控制成效突出，财务结构健康（低负债）。但净利润现金含量为负是最大隐忧，说明高增长的利润并未转化为实实在在的现金流入，可能存在应收账款或存货占款严重的问题。总体来看，公司正处于高速扩张期，成长性突出，但需密切关注现金流质量和营运资本管理，防范“纸面富贵”风险。
4、品牌质量及客户资源：
品牌质量方面，寒武纪已建立起健全的质量管理体系，通过了ISO9001质量管理体系认证。公司凭借领先的产品性能、可靠的产品质量以及周到的技术支持，在市场中赢得了良好的口碑。公司成立至今获得多项荣誉：2017年12月获得CB Insights"2018年全球人工智能企业100强"；2018年11月寒武纪1M处理器、思元100智能芯片、思元100加速卡获高交会"优秀创新产品奖"，同月上榜《EE Times》"2018年全球60家最值得关注的半导体公司"；2019年6月入选《福布斯》"2019福布斯中国最具创新力企业榜"；2019年10月思元270芯片获第六届乌镇世界互联网大会"世界互联网领先科技成果奖"；2020年4月获CB Insights"2020 IC DESIGN China"奖项；2020年6月获胡润研究院"2020胡润中国芯片设计10强民营企业"；2021年3月上榜《EE Times》"AI芯片公司TOP 10"；2021年7月思元290智能芯片及加速卡、玄思1000智能加速器获世界人工智能大会"SAIL之星"奖；2025年1月获胡润研究院"2024胡润中国人工智能企业50强"并位居榜首；2025年3月获AspenCore"2025年度中国IC设计成就奖"；2025年5月入选福布斯中国"2025福布斯中国人工智能科技企业TOP 50"；2025年11月入选福布斯中国"2025福布斯中国创新力企业50强"。
产品质量达到国际先进水平。公司的智能芯片和处理器产品可高效支持大模型训练及推理、视觉、语音处理、自然语言处理以及推荐系统等多样化人工智能任务，可辐射智能制造、智能教育、智慧金融、智能家居、智慧医疗、智慧互联网等产业。思元220自发布以来累计销量突破百万片。公司新一代智能处理器微架构及指令集正在研发中，将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化。
客户资源方面，公司产品在运营商、金融、互联网等多个重点行业规模化部署，通过了客户严苛环境的验证。具体包括：在运营商领域，公司聚焦核心人工智能应用场景，持续提供深度优化的算力解决方案；在金融领域，继续夯实与核心金融机构的合作，支撑大模型等技术在运营管理、业务提效等场景中的常态化服务；在互联网领域，与多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开深度技术合作，拓展了强化学习等前沿应用领域；在智慧矿山、智慧能源、智慧医疗等垂直行业领域，与行业内核心客户深度合作。公司前五名客户销售额合计576,030.47万元，占年度销售总额的88.66%，其中第一、二、四、五名客户销售额分别为170,305.04万元、140,098.22万元、76,355.15万元、65,459.42万元。客户集中度较高，但报告期内产品紧密跟进开源生态，显著降低了客户的开发成本和迁移成本。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
公司所处行业属于"软件和信息技术服务业"中的"集成电路设计"。集成电路设计行业是技术密集型行业，智能芯片作为集成电路领域新兴方向，在集成电路和人工智能方面有着双重技术门槛。产业链上游包括IP授权厂商、晶圆制造厂、封装测试厂等，下游包括服务器厂商、人工智能应用公司、云计算服务商等。公司采用Fabless模式，将晶圆制造、封装测试等环节委托给专业厂商代工完成，主要供应商包括晶圆制造厂和封装测试厂等。由于集成电路产业链专业化分工且技术门槛较高，加之公司及部分子公司已被列入"实体清单"，供应链稳定面临一定风险。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据Gartner报告预测，2027年全球人工智能芯片市场规模预计将达到1,194亿美元。根据国际数据公司（IDC）发布的《全球人工智能支出指南》，预计到2027年中国人工智能总投资规模将突破400亿美元，复合增长率为25.6%，其中人工智能硬件在预测期内仍将为市场投资最主要的方向，占比超中国市场总规模的60%。根据IDC测算，2022-2027年期间，中国智能算力规模年复合增长率达33.9%，预计到2027年中国智能算力规模将达到1,117.4 EFLOPS（基于FP16计算）。在政策强力支持、商业化加速落地、人工智能领域资金投入持续高速增长且硬件为主要投资方向的大背景下，智能芯片等智能基础设施具有广阔的市场前景和发展空间。
3、公司的市场地位：
寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，是同时具备人工智能推理和训练智能芯片产品的企业，也是国内少数具有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一。公司能为云端、边缘端、终端提供全品类系列化智能芯片和处理器产品，是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一。公司智能处理器IP产品已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中，思元系列产品已应用于多家服务器厂商的产品中。思元270芯片、思元290芯片分别获得第六届世界互联网大会、世界人工智能大会颁布的奖项。思元220自发布以来累计销量突破百万片。
2025年1月，公司获得胡润研究院"2024胡润中国人工智能企业50强"荣誉称号并位居榜首。2025年3月，获得全球电子工程领域权威技术媒体机构AspenCore颁布的"2025年度中国IC设计成就奖"。2025年5月，入选福布斯中国"2025福布斯中国人工智能科技企业TOP 50"榜单。2025年11月，入选福布斯中国"2025福布斯中国创新力企业50强"榜单。这些荣誉表明公司在人工智能芯片领域具有较高的行业地位和品牌影响力。
4、公司的竞争对手：
人工智能芯片领域竞争日趋激烈。目前，英伟达（NVIDIA）在全球人工智能芯片领域中仍占有绝对优势。此外，人工智能芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点。国内竞争对手包括华为海思、百度昆仑芯、阿里平头哥等互联网和通信巨头旗下的芯片部门，以及地平线、黑芝麻智能等专注于AI芯片的初创公司。国际竞争对手除英伟达外，还包括AMD、英特尔等传统芯片巨头，以及Graphcore、Cerebras等AI芯片初创公司。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）全栈自主技术体系：公司拥有从指令集、微架构到基础系统软件的完整自主知识产权，形成了云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，技术壁垒高。
（2）先发优势与生态积累：公司是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一，较早实现了多项技术的产品化，智能处理器IP已集成于超过1亿台智能终端设备，思元220累计销量突破百万片，建立了一定的生态基础。
（3）国产替代机遇：在供应链安全日益重要的背景下，公司作为国产AI芯片代表企业，在运营商、金融、互联网等关键行业获得规模化部署机会，产品通过了客户严苛环境的验证。
（4）大模型适配能力：公司紧跟开源生态，训练软件平台在适配模型的广度、模型训练性能、工具使用体验等方面取得进展；推理软件平台在技术创新、开源生态等方面持续推进，对DeepSeek-V3.2实现Day 0支持，持续适配Qwen3-Next、Qwen3-VL、HunYuan、LongCat、GLM等主流大模型。
（5）人才优势：公司董事长陈天石博士曾在人工智能和处理器芯片领域从事基础科研工作近二十年，核心研发人员多毕业于著名高校或科研院所，80.95%的研发人员拥有硕士及以上学位。
（6）资本市场支持：2025年完成定向增发，募集资金39.85亿元，为持续研发提供资金保障。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报信息、行业发展趋势及公司战略布局，对未来三年利润增长情况进行如下推测：
1、增长驱动因素分析：
（1）行业自然增长：根据IDC预测，中国人工智能总投资规模2027年将突破400亿美元，复合增长率25.6%；中国智能算力规模2022-2027年复合增长率33.9%。大模型技术持续演进，AIGC技术日益成熟，催生智能算力需求持续增长，这是行业性的增长红利。
（2）公司产能及项目扩张：公司2025年完成定向增发，募集资金39.85亿元，主要用于"面向大模型的芯片平台项目"（拟投入205,427.94万元，截至报告期末累计投入2,719.23万元，投入进度1.32%，预计2028年10月达到预定可使用状态）、"面向大模型的软件平台项目"（拟投入145,207.77万元，截至报告期末累计投入99.26万元，投入进度0.07%，预计2028年10月达到预定可使用状态）。这两个项目将在2026-2028年陆续产生效益。
（3）现有业务持续增长：2025年公司云端产品线收入64.77亿元，占营业收入的99.69%，同比增长455.34%。公司在运营商、金融、互联网等重点行业的规模化部署将继续扩大，同时智慧矿山、智慧能源、智慧医疗等垂直行业领域也将贡献增量。
（4）新产品迭代：公司新一代智能处理器微架构及指令集正在研发中，将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，新产品推出将进一步提升产品竞争力。
2、具体增长预测：
2026年预测： 预计净利润增长约30%-50%。增长主要来源于：（1）行业自然增长带来的需求提升，预计贡献约15-20个百分点的增长；（2）2025年新增客户的持续放量以及新客户的拓展，预计贡献约10-15个百分点的增长；（3）产品迭代带来的单价提升和成本优化，预计贡献约5-10个百分点的增长。预计2026年净利润约为26.77亿元至30.89亿元。
2027年预测： 预计净利润增长约35%-55%。增长主要来源于：（1）行业持续高增长，智能算力需求爆发，预计贡献约15-20个百分点的增长；（2）面向大模型的芯片平台和软件平台项目开始部分投产并产生效益，预计贡献约10-15个百分点的增长；（3）客户结构优化，互联网、金融等大客户渗透率提升，预计贡献约10-15个百分点的增长；（4）规模效应显现，毛利率有望小幅提升。预计2027年净利润约为36.14亿元至47.88亿元。
2028年预测： 预计净利润增长约25%-45%。增长主要来源于：（1）行业增长趋于稳健但仍保持较高增速，预计贡献约10-15个百分点的增长；（2）募投项目全面达产，面向大模型的系列化芯片方案和软件平台形成完整产品矩阵，预计贡献约10-15个百分点的增长；（3）海外市场拓展可能带来新增量，预计贡献约5-10个百分点的增长；（4）生态建设成效显现，开发者社区和产学研合作带来持续的客户粘性。预计2028年净利润约为45.18亿元至69.43亿元。
3、三年年均增长率：
基于上述预测，2026-2028年三年间净利润年均复合增长率（CAGR）约为30%-50%。这一预测基于以下假设：（1）全球及中国人工智能算力需求持续旺盛，年复合增长率保持在25%以上；（2）公司募投项目按计划推进并在2027-2028年逐步释放产能；（3）供应链风险可控，未出现重大断供情况；（4）行业竞争格局未发生根本性恶化，公司保持技术领先优势；（5）宏观经济环境及政策支持力度保持稳定。
需要特别说明的是，以上预测存在较大不确定性。公司面临的主要风险包括：供应链稳定风险（公司已被列入"实体清单"）、客户集中度较高风险（前五大客户占比88.66%）、毛利率波动风险、存货跌价风险（存货账面价值49.44亿元，占资产总额36.79%）以及行业竞争加剧风险（英伟达在全球AI芯片领域仍占绝对优势）。若出现重大不利因素，实际增长可能低于预期。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：282.20、282.20、1378.20
注：$寒武纪$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
