引子：财报视角
财务报表，是理解企业经营及其财务结果的关键数据，可以帮助我们了解过去、把握现在、估算未来。
在历史演进中，财务报表经历了多次视角调整，从最初的“资产负债表观”到“利润表观”，再到“现金流量表观”，形成了如今三大报表的基本结构。
资产负债表，突出企业的资产结构和资本来源；利润表，侧重企业的营收构成和成本结构；现金流量表，关注企业的三类活动和现金增减。可以说，每一次视角的转换，都从不同侧面展现了企业的经营态势。
从投资的角度来评估企业，最重要的是对企业的价值做出判断。虽说价值的定义有多种，就其根本而言，企业的价值源泉，是企业通过管理和经营活动创造现金的能力。
从现金的角度看企业经营，核心问题包括：这个项目与现金是什么关系，企业能够收回超过报表资产金额的现金吗，企业有足够的现金来偿还负债及利息吗，企业花掉的各项费用能赚回更多的现金吗，报表中的利润最终收到现金了吗，等等。
回归到本源，企业的价值创造过程，无非是通过一系列管理和经营手段，将投入的现金转化为商品或服务，通过销售最终收回更多的现金。如果最终收回的现金，考虑到时间成本之后，却低于最初的投入，那企业本质上是在毁灭价值。
接下来，就让我们从现金的视角，来重新审视财报吧。
核心思想
首先，明确现金的定义。现金，是指企业为了开展经营活动而储备在手里的钱，包括现金、现金等价物和作为现金储备的金融资产。企业持有现金的目的，是在寻找到能够创造超额收益的项目之后，把现金资产转换为非现金资产，进而赚取更多的现金。
其次，企业价值，直观地体现为创造现金的能力。同一行业相同规模的上市公司，其市盈率、市净率等估值指标的差异，集中地体现为企业创造现金的能力差异。
再次，商业模式，用财务语言来描述，起点是现金，中间是非现金资产，终点是更多的现金。商业模式能够成立的前提，就是终点的现金要比起点更多，多到能够满足投资人的预期。
企业的现金流循环
最后，现金池，是企业经营活动的心脏。企业的各类经营活动，既可以带来现金的流入，又可以带来现金的流出。
当现金流入小于现金流出的时候，企业需要使用现金池储备或者进行外部筹资，才能维持其经营活动； 当现金流入等于现金流出的时候，企业的现金池保持不变； 当现金流入大于现金流出的时候，企业的现金池会增加储备，增加的现金可以用于企业的扩张或者给股东现金分红。
站在现金池的角度，企业通过非筹资活动创造的现金流入大于现金流出的时候，就是在增加价值，反之，则在毁损价值。
同样，站在现金池的角度，企业三大报表中的资产负债表和利润表中的项目，都是企业现金流循环中的某一部分环节。甚至可以说，资产负债表和利润表都是为现金流循环服务的，现金流才是企业管理的核心。
以现金流为核心的财务报表体系
在现金流量表中，企业的经济活动被分为三大类——投资活动，筹资活动和经营活动。这三类活动是因，资产负债表和利润表是果。对企业来说，经济活动（因）做好了，财务绩效（果）自然就是好的。
接下来，我们分别从现金角度来看看这三类活动，及其对资产负债表和利润表的影响。
投资活动
企业的投资活动，就是企业把手中的现金转换成各类资产的过程，当然也包括出售资产回收现金的部分。
企业的投资方向，由企业战略决定。所谓战略，就是投入今天的资源，以实现明天的希望。对于大多数企业来说，投资活动承接公司战略，投入的现金金额往往比较大，对于企业的未来具有长远的影响。
对于投资者来说，买股票就是买一家上市公司的未来。而企业的未来，恰恰由企业今天的投资活动所决定。
具体来看，投资活动包括：购建固定资产、无形资产和其他长期资产，取得子公司及其他营业单位，长期股权投资，非现金等价物的金融资产投资（比如用银行存款购买理财产品、国债、股票、公司债券等）。
战略型投资活动，涉及四个科目——“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”和“取得子公司及其他营业单位支付的现金”以及对应的“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金”和“处置子公司及其他营业单位收回的现金”，分别对应投资资金的流出与流入。
战略性投资活动的资金流出，分别对应投资活动中的购建活动（购建各类长期资产）和并购活动（取得子公司及其他营业单位），它们把现金转化为长期经营资产，因此与企业的战略息息相关。
另外三个科目——“投资支付的现金”，“收回投资收到的现金”和“取得投资收益收到的现金”，需要具体分析。如果这三个项目是跟联营企业和合营企业的长期股权投资有关的现金流出和流入，则往往跟公司的战略相关。如果这三个项目是理财型投资活动的现金流出和流入，则跟公司的战略没有关系，只是上市公司的短期行为。
接下来，我们换个角度，来看看企业的目标。
企业的目标，首先是生存，其次是发展。对于一家刚成立的公司，战略型投资活动主要是为了发展。对于一家已经开展经营活动的公司来说，战略型投资活动由两部分组成——一部分是资本保全支出，用于生存的支出；另一部分是资本扩张支出，用于发展的支出。
在计算企业利润的时候，要以资本得到保全为前提。简单来说，维持原有生产能力或者经营规模的支出，就是资本保全支出；扩大了生产能力或者经营规模的支出，就是资本扩张支出。
在财务分析上，可以做如下的近似替代：
战略型资本支出 = 资本保全支出 + 资本扩张支出 资本保全支出 = 固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+长期经营资产减值 资本扩张比例 = 资本扩张支出 ÷ 期初长期经营资产净额 × 100%
所有的投资活动，最终目的是要带来预期的投资回报。在战略型投资活动开展之前，通常企业会进行可行性研究，重点关注投资活动的净现值和内含报酬率，需要认真评估测算时的假设基础以及具体数据是否合理。
净现值就是公司投资项目后赚取的现金在今天的价值，净现值为正数，说明项目赚取了超过预期回报率（折现率）的钱。内含报酬率是从现金和货币时间价值的角度计算公司投资项目的回报率，进而可以推算出项目的静态投资回收期。
在战略型投资活动落地之后，其经营效果则体现在利润表以及现金流量表的经营活动中。
值得一提的是，当前会计准则对投资活动的定义是有局限性的。对于诸如建厂房、买设备等传统意义上的投资活动支出进行资本化处理，即计入长期资产项目，之后通过折旧摊销计入经营成本；而对于诸如买客户、揽人才这些非传统意义的投资活动支出，往往进行费用化处理，即计入当期的费用，减少当期的利润。这使得传统的财务分析运用于新经济模式时，需要针对费用化的未来投资，进行必要的调整。
筹资活动
现金流量表中的筹资活动，指的是外源筹资，即企业向股东发行股票募集的资金，以及向债权人取得借款收到的现金。此外，企业还可以通过历年经营赚取现金，来积累下的资金（内源筹资）。
筹资活动有现金流入，表示企业增加了外源筹资；有现金流出表示企业偿还了债务，或者给股东现金分红，或者兼而有之。对于债务来说，就是“有借有还，再借不难”；对于股东权益来说，就是要有股东投入，也要给股东回报。
看筹资活动，首要问题是：企业要不要从外部筹资？如果要的话，要从外部筹多少资？是通过股东来筹资，还是通过债务来筹资？股东筹资解决多少现金，债务筹资解决多少现金？
对于刚成立的企业来说，现金全部来自于外部筹资，包括股东给的钱以及债权人借的钱。对于已经赚钱的企业，企业投入的现金的来源主要有以下几个：一是企业通过经营活动收回来的现金净额；二是企业储备在手中的现金；三是企业通过筹资活动新增加的外部融资，包括新增债务融资和新增股东权益融资。
对于企业来说，筹资是为了满足投资活动的现金需求和经营活动的现金需求。只有企业储备的现金加上当期经营赚取的现金不能满足战略型投资活动的现金需求时，企业才需要考虑新增外源筹资。
此外，为了保证企业处于安全的财务状态，大多数企业会储备一部分现金以应对意外的现金需求或者意外的外部环境变化，比如2020年到2022年的新冠疫情对企业经济活动造成的冲击。企业安全现金储备的金额多少比较合适，没有绝对标准，取决于企业内部的判断和企业的风险偏好。
现金流量表中，与股东筹资活动相关的项目是“吸收投资收到的现金”和“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”。前者包括母公司股东投入的现金，以及子公司少数股东投入的现金（“其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金”项目）。需要注意的是，后者同时包含了给股东的现金分红，以及偿付利息支付的现金。
股东筹资净额 = 吸收投资收到的现金 - 分配股利、利润支付的现金
与债权筹资活动相关的项目是“取得借款收到的现金”，“偿还债务支付的现金”以及“偿付利息支付的现金”。
偿付利息支付的现金 = 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 - 分配股利、利润支付的现金 债务筹资净额 = 取得借款收到的现金 - 偿还债务支付的现金 - 偿付利息支付的现金
企业的筹资活动是为了满足投资活动的现金需求，因此筹资活动通常需要与投资活动统筹考虑，合称为“投融资管理”。
投融资管理，首先需要考虑两类活动的现金数量和期限匹配问题。期限不匹配，会给企业带来流动性风险。表面来看，流动性风险来源于企业没有足够的现金用于偿付融资。其深层次的原因有两个：筹资活动的资金来源期限和投资活动的资金回收期限的短期错配；企业长期亏钱导致手中没有现金用于支付。
一般来说，企业无须偿还普通股股东投入的现金，也没有强制分红的义务；企业需要按照规定支付优先股股东的股息；企业需要按照规定的时间偿还本金、支付利息给债权人。但从长期来看，股东会关注投入的现金多长时间能够通过企业经营来回收（投资回收期）。
通俗地讲，企业短钱短用、长钱长用，互相匹配就没有流动性风险；企业短钱长用，就会造成现金紧张和流动性风险。
投融资管理，其次需要考虑两类活动的成本收益匹配问题。股东和债权人把现金投入企业，都是为了获得回报。债权人的资金回报是显性化的，借款时会约定好利率，以及支付利息、归还本金的时点。对于企业来说，在约定的时间偿还债务本金和支付利息是具有强制性的。而债权人最为关心的财务指标是：
利息保障倍数（利润口径）= 息税前利润 / 利息 利息保障倍数（现金口径）= 经营活动产生的现金流量净额 / 利息
当企业赚的钱不够支付利息时，它就只能用股东的本金或者借更多的钱支付利息，企业就会在后期陷入支付危机。
相比于债权人的资金，股东的资金回报没有硬性规定和强制要求。股东是企业的老板，做生意有亏有赚，赚了股东享受，亏了股东承担。普通投资者，作为上市公司的小股东只是名义上的老板，委托管理层做生意，这个时候，小股东选择靠谱的管理层就非常重要。
根据经典的公司金融理论，公司股权资金成本与无风险利率和公司风险有关。无风险利率与整个社会的财富创造能力有关，其最直接衡量工具就是一个国家或者地区的公债利率。
企业回报股东的方式有两种：现金股利，股权增值。如果企业无法创造满足股东预期的回报，那么，企业就很难在市场上进行股权融资，股东们“用脚投票”后股价会下跌。
最后，我们就资本来源和资本期限，做个小结。
股东投入的本金：包括股本（实收资本）和资本公积（资本溢价），一般情况下无须还给股东，可以无限期使用，属于长期资本。 债权借入的债务：包括短期借款、长期借款、应付债券、租赁负债等有息负债，并根据债务期限的长短分为短期有息负债（一年以内）和长期有息负债（一年以上），短期有息负债属于短期资本，长期有息负债属于长期资本。 企业赚取的现金：包括盈余公积和未分配利润（留存收益），可以无限期使用，属于长期资本。
经营活动
公司成立募集现金（股权筹资和债务筹资）以后，现金流的第一个起点是根据公司的战略开展投资活动，把现金投出去，反映在现金流量表投资活动的现金流量中，主要是三个大的投向：一是长期经营资产，包括固定资产、在建工程、无形资产、开发支出、长期待摊费用、商誉（收购子公司的时候形成）等；二是长期股权投资；三是暂时没有长期投向的资金用于理财型投资形成的金融资产。
现金流的第二个起点是经营活动投入的现金。为了配套长期经营资产，公司通过采购（原材料）、生产（水电煤等制造支出和人工支出）等经营活动投入现金，当然同时也会通过利用经营环节的信用占用别人的一部分资金（采购原材料的应付账款、欠工人的应付职工薪酬等），以减少公司自身在经营环节的现金投入。这些现金需要循环周转投入，传统经典教科书称之为营运资本投入，为了避免资产方出现“资本”概念，原书作者将其称为“周转性经营投入”。
如此，企业通过一系列经济活动，构建起如下图所示的各类资产。
长期经营资产的特征，是这类资产可以在超过一年的时间里，持续为企业经营服务。比如，企业构建的厂房和设备，企业研发的专利和专有技术。
长期经营资产的形成，也可能跨越一年。因此，建设中的“固定资产”被称为“在建工程”，研发中的“无形资产”被称为“开发支出”。除了自建/自研，也可以并购长期经营资产。并购时，收购方支付的溢价称为“商誉”。
资产形成的过程，会花费现金。形成之后，通过销售产品或服务，赚取现金。通常，通过周转率来衡量长期经营资产的使用效率。生产商品或提供服务，会对长期经营资产形成损耗，损耗的部分称为折旧或者摊销，计入成本。如果长期经营资产不能达到预期的现金收益，就需要对其计提减值，计入当期损益。
一个企业有了长期经营资产，还需要周转性经营投入才能发挥作用。比如，一个企业除了要有厂房、机器设备，还必须有原材料、零部件等，以及生产工人（需要工资投入），才能生产出产品。厂房、机器设备是我们前面讲的长期经营资产，原材料、零部件、工资投入则是周转性经营投入。
周转性经营投入既具有短期的特征，又具有长期的特征。短期的特征，是指某批具体的周转性经营投入在短期内会变成钱收回；长期的特征，是指周转性经营投入需要持续循环地投钱。
周转性经营投入 = 周转性经营资产 - 周转性经营负债
周转性经营资产，包括原材料、半成品、产成品、低值易耗品等存货，应收账款、应收票据、应收款项融资、长期应收款等销售应收款项，买原材料、劳务等的预付账款，以及经营活动中支付的保证金、押金等其他应收款。
周转性经营负债，包括应付账款、应付票据等需要支付给供应商的款项，应付职工薪酬，应交税费，合同负债（预收款项），以及经营活动中需要收取的保证金、押金等其他应付款。这部分是企业赊欠别人的现金，只要企业正常经营，那么这部分现金就可以持续循环地赊欠。
周转性经营投入跟现金的关系，如下图所示。
周转性经营投入跟现金的关系（简化版）
如果企业希望减少周转性经营投入的资金，一方面可以要求供应商给予更长的付款周期，另一方面可以向客户提前收取定金。
类似的，周转性经营资产的使用效率，同样可以用周转率来衡量。如果预期变现金额低于成本，比如存货要以低于成本的价格销售，或者应收款项无法全额回收，同样需要计提减值。
周转性经营负债与企业的经营活动有关，通常是无偿占用的供应商资金，属于无息负债；与之对比，筹资活动形成的是有息债务。尽管如此，对于负责任的企业，我们需要记住：周转性经营资产是软性的，比如应收账款可能会坏账，但是周转性经营负债往往是刚性的，比如应付账款到支付日一定要支付给相关方，否则企业的信用就会破产。
从周转性经营资产和周转性经营负债对企业现金影响的角度，可以把商业模式分为以下四类。
最好的商业模式：上游应付款项比较多，自己以销定产，存货比例合理，甚至在精益管理情况下基本接近零库存，下游预收款项比较多。在该模式下，企业基本上不需要自己投入现金做生意，就可以赚回来很多钱。 一般的商业模式：上游应付款项一般，自己的存货保持行业水平，下游应收款项一般，企业在经营活动中需要投入比较多的现金。该模式下的企业，如果能够做到应收款项周转天数和应付款项周转天数相当，就很不错了。 比较差的商业模式：上游没有应付款项，自己的存货比较多，下游应收款项很多，企业在经营活动中需要投入非常多的现金。在极端情况下，甚至企业的利润还不够经营活动吃掉的现金，企业为了开展经营活动需要不断地输入现金。 最差的生意模式：上游是很多的预付款项，自己的存货比较多，下游应收款项很多，企业在经营活动中需要投入最多的现金。该模式下，整个经营链条中任何一个环节出问题，都有可能给企业造成巨额的损失。
企业完成了资产的构建之后，其中经营资产带来经营利润，长期股权投资带来长期股权投资收益，现金资产带来现金资产利润。对于多数实业经营的企业来说，主要的利润来自经营活动带来的收入所产生的经营利润，长期股权投资收益和现金资产利润作为补充。对于投资型公司或者金融机构来说，赚的钱主要来自金融资产利润和长期股权投资收益。
企业经营的目的是获取利润，经营利润是经营型企业最主要的赚钱方式，而经营利润的起点是营业收入。营业收入是通过销售商品或者提供劳务取得的收款权利，当权利成立时就确认收入。需要注意的是，绝大多数企业是先发货后收钱，营收的绝大部分体现为应收款项。
对于营业收入规模稳定的公司，从现金流角度，只要营业收入的现金能确保收到，收到的现金的金额跟确认的营业收入的金额应当比较接近。考虑到“营业收入”项目不含税，而“销售商品、提供劳务收到的现金”项目包含增值税，通常后者的金额大于前者。通过“营业收入的现金含量”这一财务指标，能够观察企业每一元的营业收入，对应着多少元当期收到的现金。
营业收入的现金含量 = 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入
营业收入对应的成本，有两大类：与公司销售的商品或服务直接相关的部分，称为营业成本，一般包括生产或服务环节的料、工、费；公司持续经营必不可少各项费，称为经营成本，一般包括税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用。
衡量成本的指标是毛利率，衡量费用的指标是费用营收占比。一般来说，做标准化产品和服务的上市公司，只能接受市场价格，其赚钱的诀窍在于严格的成本和费用控制。做差异化产品和服务的公司，销售费用率、管理费用率、研发费用率会比较高。
把销售费用和管理费用从当期营业收入中减去的隐含假设是：这些费用是为了当期的营业收入而发生的，不会再在未来期间产生效益。对于成熟型公司来说，比较合理；而对于成长型公司来说，这些费用则很有可能是一项对未来的投资，比如为了获取未来客户在当期支出的获客费用。因此，对保全性费用和扩张性费用做出区分，才能对公司的未来发展有更加深刻的认识。
宏观经济的转型升级，有赖于企业的转型升级。具体来看，有两大方向：一是做标准化产品和服务的企业，要往精益管理的方向转型升级；二是部分企业要往差异化的方向转型升级，要做品牌、做技术、做标准。企业的研发费用跟企业的转型升级密切相关，只有通过研发建立专利技术护城河，才能避免“内卷”。
研发的研发支出，应根据研发阶段分类。早期研究阶段的支出，不确定未来能否转化为产品，应当于发生时计入当期研发费用。后期开发阶段的支出，相当于现在花钱买未来能够使用的技术，会计上要求先计入“开发支出”，等到开发成功的时候，转入“无形资产”，然后在技术发挥作用的期间对无形资产进行摊销。
企业的经营依赖经营资产。当各项经营资产，经过测试其可回收金额低于账面价值时，就需要计提资产减值损失。常见的资产减值损失包括：存货跌价带来的存货减值，应收账款收不回来带来的信用减值，并购支付了太多溢价形成的商誉减值，以及固定资产、无形资产以及长期股权投资对应的资产减值。
出现巨额减值损失，上市公司肯定是某个管理环节出现了重大的漏洞或犯下了重大的错误。减值损失是结果，管理决策是原因。
公司赚的钱，在向债权人支付利息和向政府缴纳企业所得税之前，称为息税前利润。息税前利润，可用于不同企业之间的比较，因为其去掉了资本结构以及纳税差异的影响。
息税前利润 = 现金资产利润 + 长期股权投资收益 + 经营利润
最终，扣除财务费用和所得税之后，公司给股东赚的钱，体现为净利润。
净利润 = 息税前利润 - 财务费用 - 企业所得税费用
净利润含金量，用来衡量企业每一元净利润对于的经营活动净现金额。一般情况下，净利润含金量大于1，说明企业真金白银的赚到了钱。对于处于快速成长期的企业，为了支撑营业收入的高速增长，企业会大幅增加存货、应收款项等营运资本，此时净利润含金量小于1，这属于正常情况。在这种情形下，我们需要时刻关注存货和应收款项转换为现金的速度是否保持正常。
净利润含金量 = 经营活动产生的现金流量净额 / 净利润
站在现金的角度，我们看出企业的经营效率与效益。经营资产现金周转率，衡量企业每一元的经营资产，可以通过经营活动收回多少元的现金。经营资产现金回报率，衡量企业每一元的经营资产，可以通过经营活动赚回多少元的现金。
经营资产现金周转率 = 销售商品、提供劳务收到的现金 / 经营资产 经营资产现金回报率 = 经营活动产生的现金流量净额 / 经营资产 × 100%
最后，我们引出自由现金流的概念。原书作者的定义是：企业在保住期初本金以后，本期赚到手的现金。对于经营型上市公司，自由现金流就是在保住本金（厂房、机器设备、原材料和人工等的投入）后多出来的现金。资本保全支出，是指企业为了维持其原有的生产经营能力而发生的资本支出，包括由于折旧摊销或非正常损耗、毁损引起的长期资产生产能力下降而需要重置长期资产的资本支出，该类支出不增强公司的生产经营能力。
自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本保全支出 + 取得投资收益收到的现金
自由现金流可以用于扩张企业规模，即企业内涵式发展；与之对应，使用外部融资扩张企业规模，是企业外延式发展。自由现金流也可以偿还债务本息，以降低企业财务杠杆。自由现金流还可以用于股份回购、现金分红，以回报股东。
企业价值
不忘初心，方得始终。“投入现金—……—收回更多的现金”，就是企业的初心和使命。
三个基本问题：
钱从哪里来？资本来源，筹资活动。 花到哪里去？资产配置，投资活动。 赚回来没有？营收分解，经营活动。
好的商业模式（时间的朋友）：随着时间的推移，企业通过经营，能不断地把更多的钱赚回来。
优秀的企业能够与时俱进，保持持续进化与业绩增长，做大做强。所谓做大，就是做大资产规模、收入规模；所谓做强，就是做大利润和自由现金流。从财报的角度，企业的高质量发展（有机增长）可以归纳为三句话：
收入的增长超过或同步资产的增长。 利润的增长超过或同步收入的增长。 自由现金流的增长超过或者同步利润的增长。
在自由现金流的基础上，企业的价值分解为：用经营活动自由现金流估计经营资产的价值，用长期股权投资收益率判断长期股权投资的价值，将公允价值直接作为现金资产的价值。
企业的价值 = 经营资产价值 + 长期股权投资价值 + 现金资产价值
基于现金视角的财务分析，能让投资者更好地基于事实，理解观点。
后记：不二法门
世界上所有赚钱的生意，其不二法门就是四个字：低买高卖。
从这个角度来讲，企业的本质就是炼金炉。好的企业，通过炼金炉把投入的本金，变成更多的现金。而炼金炉的一次次循环，“现金—更多的现金—更更多的现金—……”，则是企业发展壮大的过程。
企业的本质是炼金炉
在教科书中，财务报表的使用者被分为不同的类别，并有着不同的财务分析重点——通常，股东重点关注盈利能力；债权人重点关注偿债能力；管理层重点关注经营决策。
实际上，所有财务报表的使用者，应该关心的有且只有一件事——企业赚取现金的能力。对于股东来说，盈利最终要体现为企业收回的现金才算数；对于债权人来说，偿债能力是通过企业的现金来实现的；对于管理层来说，企业要通过各类经济活动赚取足够的现金向债权人偿还本金、支付利息和给股东分红。
有了现金的思维之后，再观察任何企业，就会发现不同的企业只是经济活动的具体形式存在着差异而已。
而这一点，天然地体现在优秀企业家的头脑之中。比如，任正非在阐述华为的财务纪律时，就概括为“有利润的增长，以及有现金流的利润”。
不仅如此，优秀的投资家同样明白企业经营中现金的真谛。比如，巴菲特一再强调“一家企业的价值是该企业在剩余寿命期限内产生的现金按照预期回报率折现到今天的金额”，而不必拘泥于通常的市盈率、净资产收益率等财务指标。
如是，站在现金的角度，一切会豁然开朗。
