第九章 现金流量表中的关键指标
第一节 自由现金流：检验企业品质的关键
价值投资者在分析企业时经常听到自由现金流这个词。巴菲特就曾说，所谓的企业价值就是指企业在存续期间创造的自由现金流的折现值。
自由现金流的定义是什么？教科书上的定义是: 自由现金流就是企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的现金流量。这部分现金流量，是在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
下面我们详细说明自由现金流的来源与应用。
一、自由现金流是什么？
我们常说，一家健康的企业，要具备持续的造血功能以及可持续生存和发展的能力。自企业建立起来之后，就会开展生产经营活动，生产经营活动会伴随着现金的流入流出，进而产生一部分现金净额，这部分净额我们称之为经营活动产生的现金流净额，该净额体现出企业通过生产经营创造现金的能力，也就是造血能力。
而企业为了长久存续，还必须在经营过程中持续考量后续的生存和发展，而为了后续的生存和发展，就必须进行资本再投入，比如购置机器、建设厂房、购买车辆等。这些投入会不断发生损耗，因此，企业为了持续发展，就会有一笔刚性的投入，这部分投入我们称之为资本开支。
所以经营活动创造出现金后，企业并不是想怎么花就怎么花，必须先扣掉资本开支这一经营企业的刚性需求，剩下的钱才能让企业自由分配，也就是教科书定义上所说的，剩下的才是可供分配给资本供应者的最大现金额，我们将这部分剩余的最大现金额称为自由现金流。
由此我们也引入了自由现金流的计算公式：
自由现金流=经营活动产生的现金流净额-资本开支
而对于经营活动产生的现金流净额和资本开支这两项数据，都不需要自己计算，可以直接在第三张报表现金流量表中直接查阅得到。在财报的合并现金流量表中，经营活动产生的现金流量板块最后一个科目，就能直接找到经营活动产生的现金流量净额；而资本开支科目，对应的是财报投资活动产生的现金流量部分中的"购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金"科目，这个科目是企业为了持续经营和发展必须进行的长期资本投入，也就是资本开支。
我们以某公司2021年的企业财报为例，其经营活动产生的现金流量净额大约为6.34亿元，资本开支约为4.5亿元，那么其2021年的自由现金流为：6.34亿元 - 4.5亿元 = 1.84亿元。自由现金流的概念和计算方法就是这么简单。
二、自由现金流指标的实战应用
自由现金流的用处主要有两点：一是可以用来为企业估值，二是可以用来检验企业的品质。
1. 用自由现金流为企业估值
正如本文开头所述，巴菲特说可以用自由现金流折现来为企业估值，这一点通常被市场当成自由现金流的主要用途。自由现金流折现（DCF）是核心估值法，核心逻辑是"企业价值=未来所有自由现金流的现值总和"。步骤为：
（1）预测未来5-10年的自由现金流，结合行业趋势与竞争优势设定增长假设；
（2）以加权平均资本成本（WACC）为折现率，将未来现金流折算为现值；
（3）估算永续期价值并折现；
（4）两者相加即得企业内在价值。巴菲特常用长期国债利率加风险溢价确定折现率，同时坚持安全边际原则，仅以低于估算价值的价格买入 。
2. 自由现金流可以用来检验企业品质
企业经营过程中，理论上有多少营收就该带来多少利润，有多少利润就该带来多少现金，而现金中，去除为了可持续发展而投入的资本开支，剩下的就是自由现金流。这里所说的"带来多少"，并不是指带来同样比例的利润、现金等，而是至少要带来相同变化趋势的利润与现金。
总结而言，一家健康的企业，相应的净利润就应该带来相应的自由现金流。当自由现金流对净利润的占比越高，则意味着企业创造现金的能力越强，企业的品质越高。
通常而言，自由现金流对净利润的占比超过50%就基本达标；而优秀企业的自由现金流会接近甚至超过净利润，也就是自由现金流对净利润的占比接近甚至大于100%。
此外我们还要注意一点，在企业生产经营过程中，个别年份会突然加大资本开支，比如某年突然新盖厂房或增加设备等等，但企业不会年年都新盖厂房或大量更换设备。所以为了减少个别年份企业资本开支突然增大对自由现金流造成的影响，我们通常需要提取企业5年或者10年的自由现金流数据进行分析。
同样，我们可以选择两家企业进行举例说明：
A企业2012年到2021年的自由现金流净额总计为20.24亿元，同期实现净利润总额为30.39亿元，这10年间自由现金流净额对净利润占比约为66.6%（20.24亿÷30.39亿），其占比超过60%，属于基本合格，但算不上特别优秀。
我们再以某白酒行业龙头企业为例，其2012年到2021年10年间的自由现金流净额总计为2880.34亿元，同期净利润总计为2966.78亿元，10年间自由现金流与净利润之比接近100%，该占比已经非常优秀。
参考文献：《一本书看透财报》，作者：我是腾腾爸
