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1.硝化棉领军企业，看好业绩加速回升
1.1国资赋能积淀深厚，铸就硝化棉行业领军地位
依托集团资产重组，夯实硝化棉行业发展根基，资产收购进一步拓展业务结构。北化股份前身为四川北方硝化棉有限责任公司，成立于2002年，系兵器工业旗下全资子公司泸州北方、西安惠安所属与生产硝化棉相关的资产进行专业化重组而设立的企业。公司于2005年以整体变更方式股改，并于2008年在深交所上市。公司于2013年、2017年分别收购襄阳五二五泵业有限公司、山西新华防化装备研究院有限公司，于2020年更名为北方化学工业股份有限公司，形成硝化棉、特种工业泵、活性炭及防护器材三大业务板块。经过二十余年的发展，公司已成为国产硝化棉行业领军企业，自2004年以来硝化棉产销规模连续多年位居全球前列，产品销往亚洲、欧洲、北美等50多个国家地区。
1.2产业结构转型升级，三元主业协同并进
公司当前已形成硝化棉、防护及环保器材及特种工业泵三大主业。公司上市以来，充分发挥资本市场平台作用，持续推进产业结构调整升级，形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物、以活性炭为基础的防化及环保产品和以渣浆泵为核心的特种工业泵三大主业结构。
1.2.1纤维素及其衍生物
公司硝化棉产品型谱齐全，产销规模全球领先。公司可生产三大系列、四种润湿剂、80多种牌号的硝化棉产品，工业硝化棉广泛应用于涂料、赛璐珞等领域及高端彩印、环保烟花、人工影响天气、生物医用膜等新质领域，已成长为行业内产品型谱最全的硝化棉制造商。营销网络遍布亚洲、欧洲、非洲、中东、南美、北美、大洋洲等50多个国家和地区，是荷兰阿克苏·诺贝尔、美国宣伟、太阳化学、德国拜耳、日本迪爱生等世界500强的“优秀供应商”，2004年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。
1.2.2防护及环保器材
公司为国内 “核化生”三防器材制造商，技术壁垒深厚。截至2025年6月30日，公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国的“核化生”三防器材科研、生产单位。建厂以来，防化装备研究院一直潜心研究防护环保领域，将诚信理念和质量方针延展为以顾客为焦点的第一行为理念，定位中高端市场，致力于发展以活性炭深度吸附净化装置和再生为主的环保装备，为用户提供环保产品和服务。
1.2.3特种工业泵
细分领域市占率长期领先，向高端装备制造战略跃升。公司下属子公司襄阳五二五泵业有限公司集研发、制造、销售与服务于一体，是国家高新技术企业。公司拥有40多年的特种工业泵研发和制造经验，产品广泛应用于磷化工、烟气脱硫、矿业、冶金等领域，在烟气脱硫、磷复肥用泵细分市场长期保持市场占有率领先地位，在新的矿业冶金行业市场与多家头部企业建立战略合作关系，市场占有率逐年提升。2025年公司成功中标核工业领域泵类设备供应项目，标志着泵业公司实现了核工业领域的“零突破”。
2.硝化棉市场供需格局重塑，公司有望充分受益
2.1下游多领域扩张，硝化棉需求持续上行
受国际地缘政治及局部冲突影响，军费开支持续扩容。地缘政治波动推动军费开支增加，根据SIPRI（斯德哥尔摩国际和平研究所）数据，2024年全球军费开支总额达到2.68万亿美元，同比增长9.4%，且连续十年持续增长。随着全球军费开支持续攀升支撑武器备库及装备迭代，以美国2026年财年国防预算为例，武器与装备采购费用为2052.24亿美元，相较于2025财年增加18.1%。
含能硝化棉作为弹药生产的核心原材料，特种需求有望持续增长。根据论文《基于含能热塑性弹性体的高能发射药研究》，高能硝化纤维素是生产单组分和多组分粉末及推进剂的基本原料，对于生产小、中、大口径弹药至关重要，海外相关厂商持续推进产能建设。根据莱茵金属官网，2025年4月，莱茵金属收购民用工业硝化棉生产企业Hagedorn-NC，并计划将生产转换为军用级硝化棉，旨在加强各类弹药特别是155mm炮弹的推进剂制造能力。根据CZ集团官网，同年8月，总部位于捷克的枪械制造商柯尔特CZ集团股份有限公司宣布将分两阶段收购捷克硝化纤维素生产商Synthesia Nitrocellulose，以拓展其大口径枪械及弹药业务。军工巨头加速向上游布局，印证了含能硝化棉在全球弹药供应链中的战略地位日益凸显，需求增长具备长期刚性。
民用硝化棉市场需求基本稳定，新兴应用市场打开。硝化棉是油墨和涂料产品中广泛使用的粘合剂，目前有90%的民用硝化棉产品用于涂料和油墨市场。涂料行业方面，硝基漆相较于水性漆具备速干等优势，下游需求韧性较强。油墨行业方面，近年来高端彩印市场保持增长态势，主要需求为低氮低粘、质量高、流动好的高品质产品，据GII（全球智库）数据，印刷油墨用硝化棉的市场规模预计将在2030年达到5.5亿美元，预测期内年均复合增长率为6.0%。与此同时，环保烟花正成为硝化棉重要的新兴应用领域。硝化棉燃烧时无烟无硫，可作为烟花的核心原材料替代传统黑火药，实现燃放过程的低污染。随着环保烟花对传统产品的替代加速，硝化棉在该领域的应用有望打开全新的成长空间。
2.2供给端持续收缩，我国供应商份额居前
硝化棉行业进入壁垒较高，供给端增量有限，北化股份国内市场份额居前。硝化棉属于特别管控危险化学品，干燥时能自燃，遇高热、火星有燃烧爆炸的危险，因此新增产能准入门槛极高、项目审批极为严格。目前国内硝化棉生产企业数量有限，多数企业生产规模较小、产品质量稳定性不足、产品型号较为单一，主要面向中低端民用市场。国内主要硝化棉生产企业包括北化股份、河南创越、新乡台硝等。其中，北化股份是国内少数具备军工行业特殊资质的企业，产品覆盖军民两大领域，客户黏性较强。根据公司2023年年报，其硝化棉系列产品国内市场占有率超过50%，长期保持行业领先地位。
安全事故被动出清叠加产线主动关停，导致硝化供给端进一步收缩，当前硝化棉存在较大供需缺口。根据武汉市政府，2024年5月湖北雪飞化工有限公司发生爆炸事故，影响产能2万吨；根据东营应急安全管理协会，2025年衡水建民纤维素有限公司发生爆炸事故，影响产能6000吨；除外部安全事故导致的被动出清外，根据北化股份公司公告，北化股份出于安全和成本考虑主动关停西安生产线，年产能由2023年的5.5万吨降至2024年的3万吨。考虑到需求端持续扩容，供给端大幅收缩导致供需缺口持续扩大。
我国硝化棉市场份额居前，2025年出口体量同比高增。根据买化塑研究院数据，2024年我国硝化棉产能占全球总额的63%，为全球第一大硝化棉制造国。根据海关总署数据，2025年我国硝化棉出口量同比增长43.54%，年出口总额同比增长107.50%，其中2025年10月单月出口均价达4.98万元/吨。硝化棉出口体量高增反映全球硝化棉需求旺盛，中国硝化棉企业有望迎来结构性机遇。
2.3谱系齐全叠加渠道优势，筑牢企业核心竞争壁垒
公司硝化棉产品型谱齐全，可提供定制化服务，行业地位和品牌优势稳固。公司自2004年以来持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一。根据2025年半年报，公司主持/参与制定硝化纤维素相关的国标、国军标和国家行业标准10余项，拥有专利170余项，其中发明专利50余项。公司拥有精制棉制硝化棉、木浆硝化棉、硝基漆片和硝化棉溶液等四大类别，乙醇、异丙醇等润湿剂全体系产品型谱，对生产线进行柔性化改造，可为客户提供个性化定制产品。拥有“SNC”等品牌，多次荣获“四川省名牌产品”称号，品牌认可度高。根据公司公告，2023年，公司硝化棉系列产品在国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右。
