茅台财报落地，茅台上一次归母净利润季度同比下降，还是10年前的2015年四季度。自身飞天还可以靠 i茅台 撑一下，但系列酒营收下降已经非常明显。
看下来，市场解读褒贬不一。龙头都这样了，白酒股在牛市里这么低迷，其实也完全说得通。作为少数还处在低位的消费板块，白酒依然任重道远。
大家也都在重新给茅台估值。不过需要知道的是，市场对于能够保持业绩稳定的公司，和已经开始走下坡路的公司，估值体系是完全不一样的。
拿格力来说，可以做个简单对比。格力去年也开始出现营收下滑，但现在市值只有2000亿出头，账上现金和交易性金融资产，减去各种负债，保守算也有1000多亿，相当于市值的一半都是现金。
虽然格力2025年财报还没有出炉，但即便按照2025年利润下跌10%的悲观情形计算，目前的股息率也有7.3%。只要格力不是出现特别断崖式的衰退下滑，可观的分红、账上充足的现金储备，以及相对便宜的7倍估值，还是能提供比较充足的安全垫。格力这种，我觉得才是算真便宜。
相比之下，茅台估值更贵，但它享受的主要也是更高的品牌溢价。毕竟“茅台”两个字，还是值很多钱的。
不过从股东回报来看，茅台的回购注销算不上多；从分红来看，2025年派发79%的利润，分红650亿，3.6%的股息率，也算不上特别有吸引力。
那么分红更高的五粮液和泸州老窖呢？
虽然股息率更高，但显然，这些公司的分红也未必稳定。洋河板上钉钉的80亿保底分红都直接取消了，那么五粮液、泸州老窖未来利润会不会也受到影响，其实也说不清。毕竟如果茅台降价，也会抢占不少其他高端酒的市场份额。
以前2000多元的茅台太贵，大家聚会喝1000多元的五粮液。但如果茅台也只卖1000多元，那自然还是喝茅台是更好的选择，情绪价值也更足。
其实投资茅台，核心矛盾在于，这是看白酒周期，还是看高端酒需求的永久性萎缩。
白酒周期支持者的论断是：现在主要是因为经济景气度不够，尤其是地产下行，再加上政策严打，一旦经济恢复活力，地产反弹，酒类库存见底，那么白酒也会重新量价齐升。
而长期看空的人主要认为，年轻人确实已经不喜欢白酒了。
这里也说一下我的看法。
第一，年轻人不喝白酒，确实也是事实。高端白酒本身就属于社交消费，但相比40岁以上的人，很多年轻人确实没那么喜欢社交。参考日本过去的历史，几乎也是如此。
第二，刺激多巴胺的东西也更多了。比如短视频的兴起，确实让电影、聚餐这些场景在减少。
第三，年轻人普遍健康意识更强，喝酒低度化也是一个大趋势。
这一点，从海外的帝亚吉欧财报里其实也能看到一些印证。
帝亚吉欧主要卖的是一些高端烈酒，2月发财报后股价跌了快15%，相比2021年的高点已经跌了60%。原因就是公司预计销售额还会下降2%到3%。
CEO在财报里也提到，以司美格鲁肽为代表的减肥药普及，以及健康观念的转变，导致消费者单次饮酒量正在实质性减少。
基于以上几个原因，很多人说年轻人到了40岁就会喜欢喝白酒，我认为这种说法并不可靠。
那么是不是茅台就不值得投资呢？
当然也不是。
还是那个逻辑，即便白酒整个市场在萎缩，茅台依然可以挤压其他高端酒的份额。另外，毕竟“国酒茅台”这几个金字招牌摆在这里，白酒的商业模式也不错，又有高 ROE，营收跌到一定程度，相信也会自然见底。
不过，如果是基于整个市场需求长期萎缩的假设，再加上茅台确实已经处在营收、利润双降的现状里，当下这个估值就显得有点鸡肋。21倍的市盈率，3.7%的股息率，显然不算便宜，也谈不上已经到了一个很有安全边际的位置。
除此之外，从情绪端来看，看好茅台的人依然非常多。即便对价值投资来说，除了买公司本身，很重要的一点也是不要买贵。
当下的茅台只能说不贵，但显然也并不便宜。
