贵州茅台公布2025财报了：
1.营收下滑了1%，成本增加5%。销售费用增加28%。
2.净利润下降4%
3.经营现金流小于净利润。但是本报告期收到的现金大于营收，合同负债少了15亿，变化不大。
4.销售毛利率不变，销售费用增加，销售净利率下滑3%。资产负债率下降13%，营业周期增加了6%。
5.对客户没有账期，对供应商月结90天。
6.ROE32%
总结：茅台销售费用增加比例有点高，导致整体经营成本的上升，对客户极度的强势，还需要增加这么多销售费用，蹊跷。
根据年报解释，这一下降主要是由以下原因导致：
1.子公司存款减少：公司控股的子公司“贵州茅台集团财务有限公司”吸收集团内其他成员单位的存款减少。
2.同业存款增加：不可随时支取的同业存款增加。
第二点很可疑，可能茅台的钱被Gov挪用了。
一个公司经营赚钱后，正常的去处是：分红给股东，扩大生产，再投资其他项目，回购股票。但是茅台公司还有另外的选项，，，
贵州茅台账上的现金及现金等价物余额为 1264亿。公司并未披露“拆出资金”、“买入返售金融资产”等可被视为“类现金”的资产科目数据。
经营现金流净额下降，原因之一是：“不可随时支取的同业存款增加”（即资产端中，受限/定期类同业存款占比上升）。
从换董事长到财报的疑点重重。。
贵州茅台我不再买入了，除非股价继续下跌20%。
