《手把手教你读财报(唐朝)》解读006(第一部分：资产负债表的秘密——钱的来龙去脉) 拿到一份财报，厚厚的一本，几百页，咱们从哪儿看起？ 书里教了一招特别接地气的办法，叫“先找钱，后花钱”。就像过日子一样，你月底发工资了，先看看兜里总共有多少钱（那是你的总资产），然后盘算一下，这里面有多少是借的（负债），有多少是自己攒的（所有者权益）。 咱们就拿贵州茅台2013年的财报举个例子。 你看它的资产负债表最后一行，“负债和所有者权益总计”是554.54亿。这就是它家的家底，也就是总资产。然后你看上一行， “所有者权益合计”是441.29亿。这就清楚了：这555亿的家当里，有441亿是自己的，剩下的113亿是借来的。 这时候，你脑子里马上要蹦出来一个问题：借了多少？ 2012年它借了95亿，2013年变成了113亿，多借了18亿。 这里有个坑，大家特别容易掉进去。很多人一看，哎呀，资产增加了105亿（从450亿到555亿），但净资产只增加了87亿，那剩下的18亿是借的，这没问题。但问题是，当年它明明赚了159.6亿的净利润啊！钱呢？怎么净资产只多了87亿？还有70多亿去哪儿了？ 别慌，书里说了，分红分掉了。这就是读财报的乐趣，你要学会找茬，然后自己去解谜。那70多亿，大部分是给股东分红了，还有一小部分是分给子公司少数股东的。这就是真相。 好，既然知道了借了113亿，咱们就得像债主一样，盯着它问：“为啥借？向谁借？借多久？利息多少？” 如果是那种急着借高利贷的公司，你得离它远点。但在茅台这儿，你会发现很有意思的现象。这113亿负债里，有28亿是财务公司吸收的存款，30亿是经销商提前打过来的预付款（就是你想买酒先排队交的钱），33亿是还没交给税务局的税，剩下的是欠供应商的货款。 你看，这些叫“经营性负债”，它不是因为缺钱去借的有息贷款，而是人家做生意牛，占用了上下游的钱。这种负债，越多反而说明企业地位越强势。 这里老唐给你一个非常重要的警戒线：有息负债率。 千万别用“总负债除以总资产”，那个没意义。你得看“有息负债除以总资产”。如果这个比例超过60%，这公司就比较激进了。一旦遇到行业不景气或者银根紧缩，这种公司很容易资金链断裂，死得很难看。 (第二部分：资产端——轻与重的博弈) 知道了钱从哪儿来，咱们再看钱花哪儿去了。这就是资产端。 书里提到了一个特别经典的分析框架，叫“生产资产占总资产的比例”。这是区分“轻资产公司”和“重资产公司”的关键。 什么是生产资产？就是固定资产、在建工程、工程物资，再加上无形资产里的土地。简单说，就是维持公司运转必须砸进去的那些硬家伙。 茅台2013年这些加起来大概是125亿，总资产是555亿，占比不算太高。 咱们算笔账。茅台当年税前利润是214亿。214除以125，等于171%。 这意味着什么？意味着它投下去125亿的硬资产，能产出171%的回报！这简直是印钞机啊。 反过来，如果你是一家钢铁厂或者造船厂，投下去100亿的设备，一年可能也就赚个6、7亿，回报率才6%。 这就是轻资产和重资产的区别。 老唐在书里引用了芒格的一句话，特别扎心。芒格说： “世界上有两种生意，第一种生意是你可以每年赚取12%的收益，然后年末你可以拿走所有的利润。 第二种生意是你同样可以每年赚取12%的收益，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。” 重资产公司就是这第二种。设备会折旧，技术会淘汰，每隔几年你就得把赚来的钱再投进去更新设备，不然你就落后了。这就像那个笑话说的：地主老爷种地，累死累活一年，年底一算账，钱都在地里（种子、化肥、农具），手里还是没现钱。 所以，作为投资者，咱们要尽量避开那种需要不停砸钱维护设备的重资产公司，除非它的产品供不应求，或者处于垄断地位。 还有一个简单的判断标准：用“当年税前利润总额”除以“生产资产”。如果这个比值显著高于社会平均资本回报率（比如银行贷款基准利率的两倍，大概12%），那就是轻公司；反之就是重公司。 茅台那个171%，简直亮瞎眼，这就是极品轻资产。 (第三部分：排雷指标——应收账款与货币资金) 看资产的时候，还有几个雷区要扫。 第一，应收款。 凡是带“应收”两个字的，都要警惕。老唐的习惯是，把所有带“应收”的科目加起来，再减去银行承兑汇票（因为银行承兑汇票基本等于现金，风险小）。 如果这个数字太大，超过总资产的30%，甚至一半，那这公司多半是在造假，或者是产品卖不出去只能搞赊销，风险极大。 还有一种情况，应收账款突然大幅增加，远超营业收入的增长。这说明啥？说明老板急了，为了把报表做得好看，放宽信用政策，哪怕收不回钱也要把货压给经销商。这不是好兆头。 第二，货币资金和有息负债。 这个比值最好是大于等于1。 什么意思？就是公司账上的现金（货币资金），起码要能覆盖掉它的有息负债。这是企业的“保命钱”。 你想想，如果一家公司账上趴着几十亿现金，却还要去借高息贷款，这正常吗？这就像一个人穿着名牌西装，开着豪车，却跟你借100块钱吃泡面，你觉得他是真富还是装富？这种公司，财报造假的概率极高。现金是真的，负债也是真的，但中间的运营可能是空的。 第三，非主业资产。 如果一家制造业公司，账上突然多了很多理财产品、投资性房地产，说明什么？说明老板觉得自己的主业没前途了，不想扩大生产了，开始炒房炒股了。这时候，你也要多留个心眼。 (第四部分：利润表——资本市场的宠儿) 看完资产负债表，咱们聊聊利润表。这是股民最喜欢看的表，因为股价等于市盈率乘以每股收益（P=PE×E）。大家都盯着每股收益。 但是，书里提醒我们，不要被表面的利润迷惑。 利润表分合并利润表和母公司利润表。记住一句话：投资者只看合并利润表，母公司利润表基本没用。 为什么？因为母公司往往是把产品低价卖给子公司（比如销售公司），把利润留在子公司里，这样能合法避税（消费税主要在生产环节征收）。所以你看到母公司利润表可能是亏损的，但合并报表却是暴利的。茅台就是这样，母公司本部微亏，但合并报表赚了159亿。 这159亿里，有8亿多是分给子公司少数股东的，剩下的151亿，才是属于上市公司全体股东的，叫“归属于母公司所有者的净利润”，简称“归母净利润”。这才是我们计算每股收益的分母。 关于利润的来源，书里介绍了约翰·博格（指数基金之父）的研究，特别有启发。 他把股市回报拆成两部分：一部分是实业回报（企业利润增长+分红），一部分是投机回报（市盈率波动）。 研究了美股110年的数据，结果发现：长期来看，投机回报几乎为零，甚至是负数。股市真正的回报，几乎完全来自于企业的实业回报。 这就印证了价值投资的核心：买股票就是买企业，靠企业赚钱，而不是靠市场先生赏饭吃。 那些整天盯着K线图，想着低买高卖赚差价的人，本质上是投机。而长期来看，这种投机回报是非常不稳定的，有时候正，有时候负，互相抵消了。 所以，咱们看利润表，核心不是看今年赚了多少，而是看这些钱是不是真的，能不能持续，明年还能不能赚更多。 (第五部分：新准则的变化——其他综合收益) 最后，咱们稍微进阶一点，聊聊财报里一个比较绕的概念——“其他综合收益”。 以前我们以为利润表就是净利润，但现在不一样了。有些东西不让进净利润，怕扰乱大家对业绩的判断，但它们确实又是资产的增值或贬值，怎么办？就放在“其他综合收益”里。 你可以把它理解为一个“暂存账户”。 比如，公司买了一块地，或者买了一些股票，分类为“其他权益工具投资”。这些资产涨价了，但因为还没卖掉，不能确认为利润（不能进净利润）。但这个增值又是实实在在的，所以就记在“其他综合收益”里。 等到哪天真的卖掉了，这个“暂存”的钱才会转正，变成真正的利润。 这里面分两种：一种是“以后不能重分类进损益的”，比如你指定为“其他权益工具投资”的公允价值变动，就算卖了钱，也不能进利润表，只能进资本公积。 另一种是“以后将重分类进损益的”，比如“其他债权投资”的公允价值变动，未来是可以转为利润的。 最经典的例子就是小米集团。当年小米上市时，账上出现了五百多亿的“巨额亏损”。市场吓坏了，其实那根本不是亏钱，只是因为优先股（一种金融工具）的公允价值变动计入了负债，导致账面亏损。这种亏损，在上市转股后就消失了。这就是会计魔术，不懂的人就会被吓跑。 总结：读财报，其实就像给企业做体检。 第一步，看负债。 搞清楚钱哪儿来的，有多少是借的，利息高不高，有没有偿债风险。 第二步，看资产。 钱花哪儿去了，是买了机器设备等重资产，还是形成了品牌、专利等轻资产？应收账款有没有猫腻？ 第三步，看利润。 利润是真的还是假的？是靠主业赚的，还是靠卖资产、拿补贴赚的？ 第四步，看持续性。 这种赚钱能力能维持吗？需要不断砸钱才能维持吗？ 《手把手教你读财报》这本书，最大的价值不是教你背公式，而是教你一种商业思维。当你能看懂这些数字背后的逻辑，你就不会被市场上的谣言忽悠，也不会被庄家的洗盘吓跑。 记住老唐那句话：财报是用来排除企业的。 你不需要找到最好的，你只需要把那些烂公司、骗子公司、高风险公司排除掉，剩下的，大概率就是能让你赚钱的好公司。
