茅台2025年财报解析:主动调整改革,积蓄力量贵州茅台发布了2025年年报，粗看比较吃惊，但细想却在情理之中。 家底方面： 2025年公司总资产3038亿，微增1.64%；总负债498.8亿，资产负债率从19.05%下降到16.42%； 货币资金516.9亿，拆出资金991亿，准现金流规模1776.6亿；负债端没有借款，只有0.44亿的非流动负债； 应收端不足45亿，没有应收账款和应收票据，应付端120.1亿； 存货614.3亿，总资产占比从18.18%提升至20.22%； 固定资产224.9亿，在建工程24.72亿，总的固定资产率8.22%； 家底依旧很厚不依赖负债经营，产品方面即便是消费萎靡、批价下跌也没有放宽发货标准。 盈利能力方面： 2025年营业收入1688亿，同比下降1.23%；归母净利润823.2亿，同比下降4.53%。 销售商品、提供劳务收到的现金1840亿，与营业收入比例为109%；经营净现金615.2亿，净现比72.11%； 毛利率91.18%，较去年91.93%微降； 净资产收益率从36.02%降至32.53%； 净利率从52.27%降至50.54%； 从结构来看茅台酒全年卖了1464.9亿，同比微增0.39%；毛利率93.53%，减少0.53个百分点。系列酒卖了222.7亿，同比下降9.76%，毛利率76.11%，减少3.76个百分点。 其中境内收入1639.2亿，同比下降0.91%；境外收入48.5亿，同比下降6.52%。批发代理收入下降12.05%，直销收入增长12.96%，首次超越经销渠道。 在行业整体下行阶段茅台也未能独善其身，出现了上市以来首次负增长。但通过对产品结构的分析，能发现茅台酒的基本盘依旧牢固，是系列酒拖累了整体业绩。 运营和股东回报： 全年分红650亿，占母公司股东利润的78.9%，期末10派279.93元，全年每股分红51.95元，股息率超3.5%；第二期15-30亿注销式回购正在实施，预计全年股东回报665-680亿。 2025年新增茅台酒产量1800吨，设计产能4.63万吨，实际产能5.84万吨，销量4.67万吨，同比增长0.73%；新增系列酒产能6940吨，设计产能5.94万吨，实际产能5.76万吨，销量3.83万吨，同比增长3.88%。 库存方面成品酒2.47万吨，含基酒在内的半成品酒31.52万吨。 总资产周转天数从590天增加到630天，应收账款周转天数从0.08天降至0.02天。人均工资从45.3万降至43.3万，人均创利从257万降至243万。 整体印象： 为什么说看到业绩第一眼惊讶，再看又是情理之中呢？ 个人预计全年利润大致在900亿左右，但实际归母净利润为823亿，相差近80亿，所以有些惊讶。而所谓的情理之中，是考虑到了2025年12月11日后茅台暂停发货，期间大概有20天全面停止发货，当时有机构预测减少200亿收入，折合净利润大概有100亿左右。 实际上，茅台并非卖不出去，我们从年后i茅台上线普飞至今一瓶难求就能看到，大家不是不买茅台，而是担心买不到保真的茅台酒。至少作为一名纳米级股东，隔三差五也申购一下，但却一次也没买到，最近更是不去尝试了。 2025年底茅台之所以停止发货有两个因素。一方面是年底减轻经销商回款压力，稳住产品终端价格；另一方面就是年报中提到的“系列酒结构调整”，比如茅台之前宣布的方案就提到彩釉珍品茅台全面停止发货、生肖茅台削减50%、茅台15年削减30%、公斤茅台削减30%。 茅台产品调整的方向大致为：削减利润薄、价格倒挂、销售不佳的产品，将资源和精力集中到少数核心产品，比如近期更新的茅台王子酒、茅台1935等产品。 可以说在换帅之后茅台开启了一轮大刀阔斧的改革，范围涵盖了渠道、产品、销售群体多个方面，短期内产品结构的瘦身可能会导致收入规模收缩，但长期却是夯实根基，让公司的产品结构变得更加清晰，定位更加明确。 所以我个人认为，如今的茅台不像投资者认为的那样悲观，上市以来首次负增长、四季度两位数下滑、白酒彻底不行了。而是重整旗鼓，慢下来积蓄力量，为了在未来跑的更远。
