传统搜索业务正面临 AI代理与聊天机器人的严重蚕食，导致旧动能持续缩减，且尚未看到基本面拐点。

预计1Q26核心广告收入将同比 大幅下滑21%，几乎完全抵消了云业务的强劲增长，导致总营收表现持平。

百度凭借 自研昆仑芯的供应优势，在算力短缺且全行业提价的环境下，成功获取了大量新客户并实现旧客续约。

高毛利的 GPU算力租赁与MaaS模型服务 占比提升，通过差异化的全栈能力重构了云业务的竞争格局。

利润回升源于 深度的成本优化与人效提升，预计1Q26核心业务非GAAP利润率将回升至12.9%的健康水平。

然而，持续的AI高强度投入带来的 Capex折旧与摊销压力 仍是压制远期利润天花板的关键变量。

市场采用分部估值（SOTP），将极度悲观的传统广告仅锚定在 4倍2026E PE，将其视为残存的现金流。

百度的价值底部由 1060亿人民币的净现金储备 以及按3倍P/S定价的高增长云业务提供实质性支撑。

昆仑芯的独立上市进程 依然稳健，其独特的H股架构规避了监管风险，是股价后续反弹的核心催化剂。

萝卜快跑（Apollo Go） 正在对标小马智行重塑价值，作为长尾期权，每股已隐含约8美元的潜在估值。