▘我国绿色债券市场规模持续扩张，发行额和发行数量呈波动增长趋势，存量金额和存续债券数量均呈逐年增长趋势。
▘我国绿色债券覆盖全市场品种，其中绿色金融债是最主要的发行品种，其次是绿色债务融资工具；绿色公司债券发行规模持续增长，但占比相对较低，绿色企业债券逐步退出发行舞台。
▘我国绿色债券以中期债券为主，绿色项目融资供需端存在显著的期限错配。
▘我国绿色债券总体具备一定的发行成本优势，但从细分结构来看分化明显：公募具有显著的降本效应，而私募则不具备成本优势；银行间市场在绿色债券发行成本优势上表现最优。
▘我国绿色债券发行覆盖全国30个省级行政区及港澳特别行政区，其中东部地区占据绝对主导地位，东北地区的发债规模则相对滞后，港澳地区已成为我国离岸绿色融资不可或缺的核心枢纽。北京市的发行体量持续处于绝对领先地位。
▘我国绿色债券募集资金投向最大的领域为生态保护修复和利用，以及资源循环利用产业，其他领域吸纳的资金规模则相对较小。
▘金融机构是绿色债券发行的主力，发行人分布最为集中的前五大行业依次为金融业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业，批发和零售业以及制造业；地方国有企业及央企合计贡献了超八成的发行数量与近八成的发行规模，而民营企业绿色债券发行规模占比不足5%。
从发行情况来看，2016-2025年，我国绿色债券市场规模持续扩张，融资规模与市场活跃度同步显著提升。无论是贴标绿色债券还是“投向绿”债券[ 根据中央国债登记结算有限责任公司的统计口径，贴标绿色债券是指经债券注册管理机构认可的绿色债券。“投向绿”债券是指募集资金投向符合《绿色债券支持项目目录》、国际资本市场协会（ICMA）《绿色债券原则》、气候债券倡议组织（CBI）《气候债券分类方案》这三项标准之一，且投向绿色产业项目的资金规模在募集资金中占比不低于贴标绿色债券规定要求的债券。]，发行额和发行数量均呈波动增长趋势[ “中债-绿色低碳转型债券数据库”发布的绿色债券发行和存量总体数据包含全口径券种，具体包含金融债、公司类债券（包括公司债、债务融资工具和企业债）、政府债券、政府支持机构债券、国际机构债及境外发行债券。]。
总体来看，我国绿色债券实现了跨越式增长，贴标绿色债券发行额从2016年的2,260.98亿元增至2025年的15,232.55亿元，复合增长率达23.61%；债券发行数量从2016年54只增至2025年的620只，复合增长率达31.15%。从更宽泛的口径来看，2016-2025年间，我国“投向绿”债券的发行额从2016年的5,563.48亿元增至2025年的23,555.76亿元，复合增长率达17.39%；债券发行数量从2016年的161只增至2025年的1,277只，复合增长率达25.87%。
图1 2016-2025年绿色债券发行情况
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
我国绿色债券市场在增长过程中也经历了波动。2020年受新冠肺炎疫情影响，我国绿色债券发行增速有所放缓。从数据上看，虽然当年“投向绿”债券规模（14,361.89亿元）同比大幅增长，但贴标绿色债券发行额（2,167.64亿元）较2019年下滑29.15%，这主要是由于当时疫情防控债券等特种债务工具对绿色融资产生了明显的替代效应，挤占了部分绿色项目的融资渠道。2024年，绿色债券市场规模再次发生萎缩，贴标绿色债券发行额较2023年下滑了13.47%，这一波动源于国内需求疲软导致的信贷与投资整体收缩，抑制了绿色债券的特定收益用途融资需求，尽管非金融企业发行量大增，仍未能完全抵消金融机构发行量的下降对整体市场带来的影响[ 参考资料：气候债券倡议组织（CBI）历年发布的研究报告，包括《中国绿色债券市场（2019研究报告）》《2020年中国绿色债券市场报告》《中国绿色债券市场报告2021》《中国可持续债券市场报告2022》《中国可持续债券市场报告2023》《中国可持续债务市场报告2024》。]。随着《绿色金融支持项目目录（2025年版）》实现了跨部门标准的统一，以及2025年作为“十四五”与“十五五”的承启之年，能源转型、零碳基建等新兴产业进入融资高峰期，释放了巨大的绿色资金需求，当年绿色债券发行额和发行数量都实现了爆发式增长。
从存量情况来看，2016-2025年，无论是贴标绿色债券还是“投向绿”债券，存量金额和存续债券数量均呈逐年增长趋势。截至2025年末，存续绿色债券以金融债券和债务融资工具为主。
2016-2025年，贴标绿色债券存量余额逐年大幅增长，从2016年的2,306.92亿元增至2025年的43,448.34亿元，存续债券数量则从59只增至2,082只。同期，“投向绿”债券存量余额从2016年的23,093.36亿元增至2025年的95,551.01亿元，存续债券数量从600只增至4,903只。
图2 2016-2025年绿色债券存量情况
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
根据“中债-绿色低碳转型债券数据库”统计，截至2025年末，贴标绿色金融债券与公司类债券存续数量2,152只，存续余额34,192.45亿元[ 出于研究聚焦考虑，本报告在分析债券类别、募集资金投向、发行人特征等核心指标时，剔除了政府债券、政府支持机构债券、国际机构债及境外发行债券，仅保留金融债和公司类债券（包括公司债、债务融资工具和企业债）作为研究样本。此外，除特别标注外，本报告后续所涉数据统计与分析对象，均默认指代贴标绿色金融债券和绿色公司类债券。]，其中，存续绿色金融债券314只，存量余额16,048.72亿元；存续绿色债务融资工具937只，存量余额9,621.61亿元；存续绿色公司债券626只，存量余额5,661.18亿元；存续企业债券275只，存量余额2,860.95亿元。
图3 2025年末存续绿色债券情况
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
2016-2025年，从发行债券类别来看，我国绿色债券覆盖全市场品种，其中绿色金融债是最主要的发行品种，其次是绿色债务融资工具；绿色公司债券发行规模持续增长，但占比相对较低，绿色企业债券逐步退出发行舞台。
根据“中债-绿色低碳转型债券数据库”统计，2016-2025年，贴标绿色金融债券与公司类债券发行数量共计2,725只，累计发行规模达46,573.16亿元，其中：绿色金融债券520只，累计发行规模为25,653.37亿元，占比为55.08%；绿色债务融资工具（包括短期融资券、项目收益票据、中期票据和资产证券化债券）1,337只，累计发行规模为12,678.54亿元，占比为27.22%；绿色公司债券665只，累计发行规模为6,063.40亿元，占比为13.02%；绿色企业债券203只，累计发行规模为2,177.85亿元，占比为4.68%。
图4 2016-2025年绿色债券发行类别
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
具体分类别来看，2016-2018年，绿色金融债券占据绝对核心地位，发行规模约占当年绿色债券发行总规模的七成左右（2016年为78.07%）。2019年起，绿色金融债占比逐渐减小，尤其是2021年“碳中和债券”这一创新品种的推出，提升了绿色债务融资工具的活跃度，大量能源、建筑领域的非金融企业利用这一创新金融工具融入资金，稀释了绿色金融债券的占比（2020年占比降为20.53%，2021年占比降为27.03%）。2021年5月中国人民银行印发《银行业金融机构绿色金融评价方案》，将绿色债券纳入考核标准，再加上中国人民银行持续加力碳减排支持工具，在多种因素激励下，2022-2023年起绿色金融债券发行规模和占比回升。2024年，受前期发行基数较高、绿色资金进入消化周期等因素影响，绿色金融债券发行规模虽大幅下降，但发行规模占比仍居各类绿色债券之首（38.67%）。2025年，《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》正式落地，明确了未来五年绿色金融业务占比显著提升的发展目标，在政策红利的驱动下，当年绿色金融债券的发行实现了爆发式增长，发行规模占比达70.32%。
2016-2020年，绿色债务融资工具发行规模和占比逐年增长，2020年底我国正式提出“碳达峰、碳中和”目标，非金融企业（尤其是能源、公用事业等企业）的绿色转型融资需求激增，2021年银行间市场推出碳中和债、可持续发展挂钩债券（SLB）等创新债务融资工具，故当年绿色债务融资工具的发行规模激增，当年占比上升至52.16%。2022年起绿色债务融资工具的发行虽然有所下降，但2025年占比仍稳定在22.04%，是非金融企业绿色债券发行的核心渠道。
2016-2025年，绿色企业债券发行占比呈显著下降趋势，2025年占比已降至0.22%，这是由于监管政策的调整，2023年，国务院机构改革方案落地，原由国家发改委主管的“企业债券”发行审核权被划转至证监会，原有的“企业债”逐步与“公司债”进行了实质性并轨与标准统一，这导致“企业债”作为独立品种的新发行规模锐减，并逐步退出发行。同期，绿色公司债券的发行规模总体保持增长，但发行占比相对较低，2025年为7.42%。
图5 2016-2025年绿色债券发行情况（分债券类别）
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
2016-2025年，我国绿色债券以中期债券为主，发行期限为1-3年的绿色债券是主力，绿色项目融资的供需端存在显著的期限错配。
2016-2025年，所发行的绿色金融债券与公司类债券中，中期债券是”主力军“，1-10年（含）期限的绿色债券累计发行规模高达40,583.42亿元，占比为87.14%，其中1-3年（含）期限的绿色债券发行规模高达31,813.34亿元，占比达到68.31%，是市场的绝对核心；1年及以下短期绿色债券累计发行规模5,542.51亿元，占比为11.90%；10年以上长期绿色债券累计发行规模447.23亿元，占比仅为0.96%。总体来看，尽管底层绿色项目的资金回报周期较长（通常长达10-20年），但契合该周期的长期债券相对较少，究其原因，一方面作为主力品种的绿色金融债，其发行人金融机构（主要是商业银行）为了满足流动性监管指标（如流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）等）并防范资产负债期限错配风险，天然偏好流动性好、期限较短的1-3年期品种，提供长端资金的意愿和能力客观受限。另一方面，近年来监管机构大力推行各类绿色债务融资工具，如绿色资产支持证券（绿色ABS）、碳中和票据、绿色短期融资券等，而这些品种发行期限多集中在1-3年以内。
图6 2016-2025年绿色债券发行情况（分期限）
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
2025年所发行的绿色金融债券和公司类债券中，1年及以下短期绿色债券59只，发行规模为3,436.80亿元；1-10年（含）的中期绿色债券494只，发行规模9,300.98亿元，占当年发行总规模的72.49%；10年以上长期债券9只，发行规模为93.20亿元。
2016-2025年，相较于可比普通债券[ 在可比普通债券的筛选上，中央国债登记结算有限责任公司的选取标准为计价货币、偿还优先级、信用等级、发行方式和发行人所在行业相同，发行日期在绿色债券发行前后15日内。深圳证券交易所的可比普通债券选取标准为发行时间相近、发行方式、发行期限和债券类别相同。本报告综合采用中债公司和深交所的方法，将可比普通债券的选取标准限定为：计价货币、偿还优先级、信用等级、发行方式、发行人所在行业、发行期限、债券类别相同，发行日期在绿色债券发行日 [−15天,+15天]范围内。]，绿色债券总体具备一定的发行成本优势。但从细分结构来看分化明显：发行方式上，公募绿色债券具有显著的降本效应，而私募绿色债券则不具备成本优势；交易场所方面，银行间市场在绿色债券成本优势上表现最优。
2016年，绿色债券市场刚刚建立，筛选出的样本券仅7只，当年绿色债券平均票面利率高于可比普通债券规模加权平均利率，利差为-14 BP，不仅没有“绿色溢价”，反而存在“绿色折价”。2017年起，随着绿色债券市场扩容，绿色债券的发行成本优势开始显现，当年相较于可比普通债券的利差达20 BP，但随后三年回落，利差维持在1-5 BP的微弱优势区间。由于“双碳”目标的正式提出，绿色债券市场爆发且发行成本优势加大，2021-2024年相较于可比普通债券的利差维持在11-13 BP区间。2025年，伴随全市场基准利率的大幅下行，绿色债券的发行成本优势被压缩，当年相较于可比普通债券的利率仅为1 BP。
表1 2016-2025年绿色债券成本优势
数据来源：Choice，大普信评整理
从发行方式来看，2025年绿色债券公募发行样本数量达188只，绝对占据市场主流，绿色债券平均发行利率低至2.01%，较可比普通债券（2.04%）低3 BP，在2025年低利率环境中，这对发行主体而言仍是一笔可观的财务红利；私募发行样本数量为55只，绿色债券平均发行利率为2.46%，较可比普通债券（2.42%）高4 BP，这意味着私募绿色债券的发行成本并无优势。
从交易场所来看，2025年不同市场的“绿色溢价”表现有差异：银行间市场作为绿色债券发行的最大场所，2025年发行样本数量为161只，绿色债券平均利率为2.02%，较可比普通债券节约了2 BP；上海交易所发行的绿色样本债券数量59只，较可比普通债券具有1 BP的微弱成本优势；而深圳证券交易所则出现了“利差倒挂”现象，年内发行的绿色债券暂不具备融资成本优势；柜台交易市场样本极小（样本数量仅1只），不具代表性。
表2 2025年绿色债券成本优势
数据来源：Choice，大普信评整理
2016-2025年，我国绿色债券发行覆盖全国30个省级行政区及港澳特别行政区，其中东部地区占据绝对主导地位，东北地区的发债规模则相对滞后，港澳地区已成为我国离岸绿色融资不可或缺的核心枢纽[ 根据国家统计局的统计口径，东部地区包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南10省（市）；中部地区包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南6省；西部地区包括内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏和新疆12省（区、市）；东北地区包括辽宁、吉林和黑龙江。]。分省市来看，北京、广东、上海与福建的领先格局维持稳定，其中北京市的发行体量持续处于绝对领先地位。
2016-2025年，东部地区累计发行绿色债券1,741只（占比达63.89%），发行总规模高达35,227.90亿元（占比达75.64%），占绝对主导地位；中部和西部地区发行规模相当，合计占比为20.09%；东北地区累计发行绿色债券38只，发行规模330.10亿元，绿色债券直接融资市场处于弱势地位；港澳地区累计发行绿色债券175只，发行规模1,658.99亿元（占比3.56%），其中香港是离岸绿色债券发行的核心市场。
图7 2016-2025年绿色债券发行情况（分地区）
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
分省（市）来看，2016-2015年，绿色债券发行规模前五的省（市）分别为北京市、广东省、上海市、福建省和湖北省，其中：受大型银行及央企“总部聚集”及注册地统计规则影响，全国绿债资金发行端向北京集中，北京累计发行443只，发行规模达17,907.30亿元（占比38.45%），位列全国第一；依托东部沿海城市依托雄厚的制造业基础与转型需求，广东省（327只，3,892.43亿元）、上海市（167只，3,648.72亿元）和福建省（105只，亿元）则分列第二、三、四位；得益于“长江经济带”区位优势，以及在能源与基建领域的转型融资需求，湖北省凭借123只、2,550.55亿元的发行规模居全国第五，中部第一。
图8 2016-2025年绿色债券发行情况（分省（市））[ 本报告统计期内，西藏自治区暂无贴标绿色债券发行记录；此外，受限于数据统计限制，本报告暂未涵盖台湾省的相关市场数据。]
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
2025年，北京市以6,983.53亿元（103只）的发行体量，继续保持全国领先地位；广东省、上海市、福建省三省市格局保持稳定，分别以1,080.60亿元（56只）、764.10亿元（35只）、649.60亿元（20只）的发行规模，继续蝉联第二、三、四位；天津市则以466.65亿元（53只）的发行规模，跻身全国前五。
2016-2025年，绿色债券募集资金投向最大的领域为生态保护修复和利用以及资源循环利用产业，其他领域吸纳的资金规模则相对较小。
2016-2025年，绿色债券募集资金的首要流向为生态保护修复和利用领域，十年间累计发行绿色债券827只，募集资金高达14,773.43亿元；资源循环利用产业以13,498.48亿元紧随其后，且凭借947只的发行数量成为项目落地最密集的板块。上述两大领域合计占据了绿色债券市场超六成的资金体量。同时，节能降碳、能源低碳转型、绿色服务、环境保护、综合及基础设施绿色升级构成了资金投向的“千亿级”领域，这六大领域合计占比达36.59%；而绿色贸易与绿色消费领域吸纳的资金规模则相对较小。
图9 2016-2025年绿色债券募集资金投向领域
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
2025年，绿色债券募集资金投向前五大领域均超千亿，资金投向占比合计为82.00%，具体来看：资源循环利用产业发行绿色债券196只，募集资金3,360.44亿元；绿色服务领域虽然仅发行了15只，但凭借单笔融资金额庞大的特征，累计吸纳资金3,171.86亿元；生态保护修复与利用领域发行债券112只，募集资金1,549.36亿元；能源绿色低碳转型领域发行债券96只，募集资金1,320.28亿元；基础设施绿色升级领域发行债券36只，募集资金1,119.25亿元。
图10 2025年绿色债券募集资金投向领域
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
二、发行人特征
2016-2025年，金融机构是绿色债券发行的主力，发行人分布最为集中的前五大行业依次为金融业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业，批发和零售业以及制造业。从发行人性质来看，地方国有企业及央企合计贡献了超八成的发行数量与近八成的发行规模，而民营企业的发行规模占比不足5%。
2016-2025年，累计869家发行人参与了绿色金融债券与公司类债券的发行。从行业分布来看，发行人数量前五的行业贡献了高达77.39%的发行只数以及79.94%的发行规模。具体来看，金融业共有233家发行人，累计发行绿色债券934只，发行总规模26,131.65亿元（发行规模占比56.11%），在全市场中处于领先地位；电力、热力、燃气及水生产和供应业有140家发行人，累计发行绿色债券625只，发行规模7,242.33亿元，是实体经济中绿债发行的最核心板块；建筑业有126家发行人，发行绿色债券219只，发行规模1,645.82亿元；批发和零售业发行人数量为76家，发行绿色债券164只，发行规模997.84亿元；制造业有发行人75家，发行绿色债券167只，发行规模1,223.16亿元。
2025年，合计301家发行人发行了绿色金融债券和公司类债券，发行人数量分布前五的行业分别为金融业（99家），电力、热力、燃气及水生产和供应业（55家），建筑业（27家），批发零售业（24家）以及制造业（24家）。
图11 2016-2025年发行人行业分布
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
从发行人性质来看，2016-2025年，地方国有企业和央企是绿色债券发行的核心力量，其中：地方国有企业（占发行人总数的59.72%）519家，发行绿色债券1,066只，累计发行规模达22,098.34亿元（发行规模占比47.45%），地方国企（特别是各地城投及基建平台）是最庞大的群体；尽管央企发行人仅为187家（占发行人总数的21.52%），却发行了最多的债券（1,250只），累计发行规模达16,102.50亿元（发行规模占比约34.57%），央企的单体发债频次与资金体量显著高于其他类型企业；同期，89家民营企业（占发行人总数的10.24%）发行了228只绿色债券，累计发行规模仅为2,230.77亿元（规模占比仅约4.79%），民营企业在绿色债券市场的融资体量仍然较小；外资企业和其他企业（包括上市公司、集体企业、国际组织等）合计74家（占发行人总数的8.52%），发行绿色债券181只，发行规模6,141.55亿元（规模占比为13.19%）。
图12 2016-2025年发行人性质
数据来源：中债-绿色低碳转型债券数据库，大普信评整理
2025年，发行绿色债券的地方国有企业166家，发行债券219只，发行规模2,746.65亿元；央企84家，发行债券244只，发行规模5,288.19亿元；民营企业25家，发行债券51只，发行规模629.74亿元；外资和其他企业26家，发行债券48只，发行规模4,166.40亿元。值得注意的是，当年国际组织亚洲基础设施投资银行发行了12只绿色金融债券，发行规模3,212.30亿元。
本文是大普信用评级股份有限公司（以下简称“大普信评”）相关研究人员根据公开信息做出的分析和研究，文中的任何表述、假说、逻辑、推论等均严格遵守经济学含义，不带有任何价值观、道德偏向或政治立场。
本文作者力求内容完整准确，但不应看作为提供任何投资建议，也不代表大普信评的观点。任何直接或间接使用本文内容所造成的损失或引致的法律纠纷，大普信评不承担任何责任。本文内容可能受到未来事件或情况的影响而不再准确或失效，大普信评保留随时更新本文内容的权利。
本文内容或其任何部分的版权和其他相关知识产权属于大普信用评级股份有限公司。未经大普信评的书面许可，严禁以任何形式或方式修改、复制、引用、逆向工程、储存或发布任何内容。经过大普信评许可转载或引用本文内容，需注明出处为大普信评，并且不得对本文内容进行有悖原意的删改。
