第四节 净资产收益率ROE：分析企业投资收益的关键（下）
六、ROE 指标的四大价值趋势
买股票买的就是企业，我们怎么利用上文讲解的ROE 指标分析过程帮我们选择好的企业、好的股票呢？
首先，ROE 的分析方法可以为我们选企业、选股指明分析的方向。其次，我们在不同行业、不同板块间对 ROE 指标进行对比，可以先选择出好的行业。然后，在同一行业中不同企业之间，我们也可以利用 ROE 的分析过程进行对比，选出好的公司。最后，ROE 指标的分析过程还可以帮我们做出投资决策。下面我们具体说明。
1. 为分析企业指明方向。
通过 ROE 指标分析，我们可以明晰该企业的行业类型、行业核心优势，以及这种优势是否能够持续，也就是其商业模式与护城河究竟如何；同时也要反向思考，这种优势反过来是否会成为行业的潜在劣势，比如杠杆倍数和负债率相关问题。
具体而言，碰到效益驱动型和效率驱动型企业，我们就要重点思考为什么该企业能够保持这么高的效益或者效率，这种情况下就要围绕核心重点，结合企业的商业模式深入思考。比如上文提到的贵州茅台和五粮液，白酒行业已经存在一两千年，依靠产品的成瘾性、普及性以及品牌粘性，行业里的龙头企业拥有无与伦比的竞争优势，基于这种优势，我们可以几乎100%确定它的高效益在未来不会发生改变。
而对于上文提到的欧普康视、爱尔眼科，两家企业都属于医疗器械行业，该行业的高效益和高效率是否能够长久保持？通过行业内发生的真实事件能让我们得到明确答案，也就是冠脉支架集采导致相关产品价格降幅高达90%以上，而这两家企业的产品布局都较为单一，它们面临的集采风险，也就成了我们分析考察企业时必须首先考虑的因素。
碰到杠杆型企业时，我们必须重点考量企业的资产质量如何、负债率是否过高，其中有息负债、无息负债的规模分别是多少，这些都是我们核心分析的方向。正如前文讲到，企业的负债率高，意味着杠杆倍数也高，这对提升ROE是正向作用；但企业的负债率并不是越高越好，过高的负债率可能给企业带来严重甚至致命的经营风险。此外，负债和负债之间也存在本质差异，我们要区分金融性负债和经营负债，也就是有息负债和无息负债，做到有的放矢地对企业进行分析。
2. 可在不同行业间进行对比。
通过分析影响 ROE 指标的三大核心因素，我们可以感受到不同行业的不同经营特点。这三大核心因素就是效益、效率和杠杆，也就是利润率、周转率和杠杆倍数。下面我们详细说明，不同行业所体现的经营特点有哪些：
(1) 竞争激烈的行业，利润率不会高；反之，形成寡头垄断的行业，则利润率通常会很高。
(2) 上升期、成熟期的行业利润率通常会高，衰落期的夕阳行业利润率通常不会太高。
(3) 轻资产运行的行业周转率会高，重资产运营的行业周转率通常不会太高。
(4) 在产业链中占据强势地位的行业，其无息负债率会占优势；反之，需要大量融资也就是有大量金融性负债的行业，其负债率就会让人担心。
总结而言，我们可以通过利润率、周转率、杠杆和负债率，在不同行业间进行对比。比如通过利润率可以对比行业的竞争程度以及企业的成长阶段，通过周转率可以分析行业与企业是轻资产还是重资产，利用杠杆与负债可以分析行业在产业链中的优势地位等等。这些都可以为我们进一步认识和分析某一行业打牢基础。
3. 可在同一行业的不同企业间进行对比。
我们使用 ROE 指标分析过程，选到了好的行业之后，还要学会怎么在同一行业中选到好的企业。
比如同样是白酒行业，茅台的利润率就比五粮液高；同样是医疗器械行业，欧普康视的利润率就比爱尔眼科高；同样是商贸行业，上海物贸的周转率就比兰生生物高。
因此我们在同行业内不同企业间进行精细化对比，就可以直接对比、分析，发现企业的管理水平和经营水平，甚至进一步总结还能看出企业的发展战略。比如有的企业实施的是薄利多销战略，所以利润率会低，但周转率会高；而有的企业是精品化路线，高举高打的战略，其利润率会高，但周转率会低等等。我们要学会使用 ROE 分析法，分析出企业的经营管理水平以及发展战略。
4. 可以指导我们选择恰当的投资标的。
对于追求安全边际的价值投资者而言，一般都比较喜欢效益驱动型和综合高效型企业，其次还追求拥有健康杠杆率的企业。其选股标准通常是行业竞争不激烈，企业财务稳健，管理水平高，ROE高。而对于ROE数值的标准，通常按5年一倍的标准，长期年化收益率不低于15%；按照10年一倍的标准，其ROE年化不低于8%，还要考虑留有一定的安全边际等等。
摘自：《一本书看透财报》
作者：我是腾腾爸
