中金 | 茶饮行业系列报告一:一杯奶茶,万店江湖

现制茶饮供需两端持续扩容，在水分摄入中渗透率提升仍在延续。我们认为现制茶饮未来仍有望保持双位数增速，供给端品类产品创新和全渠道触达渗透、需求端频次提升和场景延展均是主要驱动。从现制饮品在总体水分摄入中的渗透率的角度，仍有提升空间（目前仅1.6%vs.美/欧/日分别19%/19%/13%），因其价格带下移提升可负担、品类露出提升可触达、新鲜制作、高频推新的优势，且现制饮品头部公司GMV较瓶装饮料而言仍有差距（TOP4企业各约300-700亿元vs.瓶装饮料700-1000亿元）。

外卖大战扰动不改行业集中度提升和强者恒强趋势。23年以来行业竞争仍激烈但随着行业增速常态化和头部企业内功夯实、逐渐由百花齐放和兴衰轮替演变为头部集中和格局趋稳，我们预计未来集中度有望继续提升（25年现制饮品CR4约34%vs.海外50-80%）。25年外卖大战下行业门店普遍“增收不增利”，我们预计26年将以精细化运营为重、大面积价格战风险较低，看好部分头部品牌实现同店好于行业和确定性开店兑现，而中小品牌和单体因综合运营能力较弱或延续出清趋势。针对头部品牌间竞争，我们认为局部或面临一定竞争压力，但产品和品牌定位、选址区域和类型仍有一定差异化属性，短中期竞争烈度可控。

外卖退坡下同店增长不及预期，竞争加剧，外卖占比过高挤压利润空间。

在本系列报告中，我们将系统回顾和展望未来、回答核心关切，本篇将首先聚焦复盘过去十年茶饮行业的演变路径，重点剖析外卖补贴如何对行业的经营逻辑与竞争格局进行结构性重塑，并基于此展望未来的行业演进趋势，“行业增长到头了吗？”，“竞争格局在恶化还是优化？”。

中国现制饮品市场空间大，未来仍将保持较高增速。根据灼识咨询，2023年中国现制饮品市场规模合计为5,175亿元，对应2018-23年复合增速达22.5%。其中，2023年中国现制茶饮市场规模合计为2,585亿元，对应2018-23年复合增速达15.3%。未来将以13.8%的复合增速继续增长，灼识预计2028年市场规模可达5,732亿元。

多轮细分品类创新与产品升级持续推动现制茶饮行业消费场景与客群结构的拓宽，带动行业渗透率稳步提升。具体演进路径可划分为以下四个阶段：

► 初步渗透期（20世纪90年代初期）：行业以植脂末、茶粉等标准化原料调配的饮品切入市场，依托低成本、高复制的街边店模式，完成对大众消费市场的初步品类渗透。

► 品类丰富期（2005-2016年）：以Coco、一点点为代表的台湾品牌进入中国大陆市场，推动珍珠奶茶等品类成为主流。产品类别进一步丰富，原材料品质有所升级，带动客单价区间提升至10-20元，行业进入规模化扩张阶段。

► 体验升级期（2016-2022年）：以喜茶、奈雪的茶为代表的新式茶饮品牌崛起，通过使用鲜果、鲜奶、原叶茶等高品质原料进行品类创新，并采用购物中心大店模式，塑造具有强社交属性的现制茶饮消费体验。杯单价普遍进入20-30元乃至更高区间，推动消费场景与人群向中高端升级。与此同时，10-20元价格带的大众化品牌同步发展，满足更广泛的消费需求。

► 多元发展期（2022年至今）：鲜果茶和轻乳茶成为最主流品类，但也有细分品类百花齐放；行业消费更趋于理性化，全场景覆盖和下沉渗透同步进行。

年轻消费者是主力人群，悦己/社交为主流场景。MobTech研究院调研数据显示现制茶饮消费者中00后、90后、80后占比分别为35%、29%、27%，合计占比超90%；从消费频次来看，市场已培育出稳定的消费习惯，约四成消费者购买频次一周1-2次、约三成消费者购买频次每月1-2次；“悦己”与“社交”是驱动消费的两大核心场景，具体而言，“购物逛街”与“下午茶”时段是最为常见的消费触发点。

我们认为，现制茶饮渗透率仍有提升空间，但增速可能低于咖啡。1）从喝水第一性角度出发，23年中国现制饮品消耗量仅占饮用水分的1.6%，低于发达国家水平。虽然发达国家现制饮品以咖啡为主，更具刚需和上瘾性，中国现制饮品渗透率长期天花板或低于发达国家，但伴随产品创新和便捷性提升（发达的外卖平台+较高密度门店网络），现制饮品仍有望进一步替代其他水分摄入等市场份额。2）现制饮品内部来看，未来茶饮市场增速或低于咖啡，主要考虑到咖啡的市场培育比茶饮更晚，咖啡饮料化趋势也提升了咖啡的口味接受度，消费者随年龄增长可能更加偏好低糖的健康饮品、进而从茶饮转向咖啡。

外卖大战高峰期现制饮品对瓶装饮料短期形成了一定影响。

► 从时间维度看，2025年7月以来外卖平台大规模的市场补贴进一步降低了现制茶饮的消费门槛，短期内刺激了其外卖订单增长，推动部分价格敏感型消费者从瓶装饮料向现制茶饮转移。根据尼尔森月报数据，饮料品类全渠道同比增速从2025年7月开始出现负增长。

► 从品类维度看，现制奶茶对瓶装饮料的影响主要集中于与其在口感、消费场景及目标客群上重叠度较高的品类，如瓶装茶饮、果汁及果味/维生素类饮品。而功能饮品及碳酸饮料等品类，凭借其独特的功能属性（如提神、补充电解质）、强烈的口感特征（如气泡感）或明确的消费场景，与现制奶茶形成了有效区隔，因此受到的影响相对有限。根据马上赢数据，包装水、即饮茶、即饮果汁在2025年7-9月销售额均出现同比下滑。

我们认为现制茶饮在水分摄入中渗透率提升仍在延续。虽有外卖大战期间的短期冲击，瓶装饮料仍是更大和稳定增长的市场，因其仍具备满足生理性解渴和性价比需求、渠道数量便利性（网点数量约600万个vs.现制茶饮40万+、现制咖啡20万+）、产品标准化及配料透明化等基本盘优势。但同时，我们认为现制茶饮在总体水分摄入（还包括预包装饮料、液体奶和自来水等等）中的渗透率仍有提升空间，以其1.6%的较低渗透率水平、无需对其他水分摄入形成替代便可形成自身增量，背后是其价格带下移提升可负担、品类露出提升可触达、新鲜制作、高频推新的优势：

► 价格带下移提升可负担：2022年以来，杯单价20元+的喜茶和奈雪等开始调整至20元以下价格带，2023年瑞幸为迎战库迪和捕捉更大市场空间而通过9块9等方式使得杯单价由15-16元降至13元左右，2024年以来在消费理性的环境下诸多现制饮品品牌推出更多低单价新品，2025年外卖大战高峰期一些中端价格带的奶茶品牌价格短暂下探，价格的总体下移提升了现制饮品的可负担性。

► 品类露出提升可触达：越来越多现制饮品品牌万店、千店经营有效提升了品类露出（既提供了便捷的产品交付又提供了品牌展示的载体），再加之发达的外卖平台，提升了现制饮品的可触达性和便利性。

► 新鲜现制、健康认知愈发普遍：现制茶饮正在逐步普及“真茶、真奶、公开配方、可自选0卡糖”。例如2023年8月，霸王茶姬在中国现制茶饮行业率先采取行动，通过官方微信公众号公布了六款产品的热量及营养成分信息。

► 高频推新：现制茶饮凭借其灵活的供应链体系与直营/加盟门店经营模式，实现了更短的中间环节与更快的产品迭代速度，使其能够持续推出高度定制化（糖度、冰度、小料）的新品。根据红餐产业研究院数据，2025年茶饮样本品牌月均上新次数为1.3次，月均上新产品数3款。这种高频推新能力不仅快速响应市场趋势，也持续实现消费者拉新或复购。

因此，我们认为现制饮品行业未来仍有望保持双位数增速，且头部公司GMV相较瓶装饮料而言仍有提升空间（现制饮品TOP4企业各约300-700亿元vs.瓶装饮料各约700-1000亿元）。

2023年现制茶饮连锁化率达到56%，行业连锁化率和集中度有望继续提升。现制茶饮不同区域消费者口味差异化较小、门店经营标准化程度高，驱动行业连锁化率持续提升，灼识咨询预计连锁茶饮店占现制茶饮店比例由2018年的39%提升至2023年的56%。对比海外发达国家现制饮品连锁化率水平仍有提升空间（根据欧睿数据，美国2024年现制饮品连锁化率已达75%）。当前中国现制咖啡连锁化率低于茶饮（2023年中国现制咖啡连锁化率达30%），但考虑到咖啡需求更加稳定、标准化程度更高，咖啡连锁化率天花板可能高于茶饮）。

2024年现制饮品行业集中度以GMV口径计/门店数口径计分别为31%/12%，其中现制茶饮行业为45%/16%。对比海外现制饮品市场（2024年按GMV计算的海外现制饮品CR4约为52-82%）和中国瓶装饮料市场，中国现制饮品行业集中度未来仍有望继续提升。

2023年以来竞争格局趋稳，未来头部集中度有望继续提升。行业竞争格局由21年之前百花齐放演变为23年以来竞争趋缓和头部集中，未来头部品牌市场份额继续提升确定性较高。

► 2021年以前行业渗透率处于相对低位且在快速提升阶段，门店投资回报水平优秀，因此供给也快速增加，各类品牌百花齐放、能够通过大单品创新或差异化布局建立消费者认知并在行业发展中获得一席之地（如喜茶/奈雪的水果茶创新和高端品牌定位，古茗在下沉市场提供高性价比水果茶产品，沪上阿姨原创现煮五谷茶，茶百道推出杨枝甘露大单品）。

► 但个别产品创新并非核心壁垒（容易被模仿），差异化的点位/区域布局也终将直面更激烈竞争，当需求增速回落而供给增长阶段性更快时，23年以来行业进入洗牌期，综合经营能力更强的品牌持续提升市场份额，而大多数小品牌和单体门店逐渐出清。

► 展望未来，我们认为，行业规模将趋于常态化增长，仍会有新品牌出现，但小品牌依靠颠覆性创新弯道超车的概率和频率降低，头部品牌已奠定规模、品牌认知和经营效率优势，未来市场份额继续提升确定性较高。

过往期间品牌兴衰轮替：我们观察到近些年来原有中端茶饮品牌的开店速度经历了数次调整，品牌间出现了分化特征：1）2021年之前，书亦烧仙草、古茗、茶百道的开店相对较快，1點點、CoCo 逐步放缓；2）2021年蜜雪冰城、沪上阿姨、茶百道分别新开超5,900、1,500和1,280间店，书亦烧仙草、古茗这两个前期开店较快的品牌调降开店速度；3）23-1H24期间各品牌开店节奏继续分化，蜜雪冰城、古茗拓店速度仍相对较快，新锐品牌如霸王茶姬、柠季迅速扩张，1點點和CoCo开店则大幅下滑；4）2H24-1H25，除蜜雪冰城和古茗之外，其余茶饮品牌开店增速放缓，市场格局逐渐向头部品牌集中。

分地域来看，茶饮品牌地域属性逐渐分化，部分地域属性强的品牌走向全国。

► 相较于2024年，部分具有地域属性的品牌正在走向全国。茉莉奶白受益于有一定差异化的品牌定位、依托于商场的拓店策略（窄门餐眼数据显示其商场店占比约70%）和外卖大战，在过去18个月内相对顺利的在全国范围内快速拓店，省份CR3集中度由56%降至31%。我们认为品牌展业的地域性与其发展阶段（处于发展较早期的品牌往往先于部分地域开店，但经历规模化扩张后将从区域品牌走向全国连锁）、主动选择的拓店范围以及异地展业的客观难度（如需扩大运营管理协调范围、调整供应链覆盖广度、应对区域性竞争等）有关。

► 部分茶饮品牌在部分地域仍有较明显优势。从门店数来看，尽管在绝大部分省份蜜雪都是市占率第一，在浙江和福建，古茗已经成为市占率第一的茶饮品牌；甜啦啦、沪上阿姨在北方省份占据重要市场份额；阿水大杯茶在山东为市占第二。

分价格带来看，中价茶饮店为主流，平价和中价赛道均有望稳健增长，高价品牌或较难规模化扩张。我们预计未来中价和平价赛道均有望稳健增长：平价品牌以高性价比满足消费者解渴刚需，更加契合当前消费环境和下沉市场消费者需求，同时6-7元杯单价也为消费者提供了以较低成本从瓶装饮料向上升级的选项；中价品牌以相对更高但也能够接受的价格提供了品质更好的产品（鲜果、鲜奶），符合悦己消费和口红经济趋势；高价品牌需以更加极致的原料/产品和品牌构建来向消费者获取更高溢价，但也限制了门店标准化水平和规模化扩张潜力（如阿嬷手作坚持天然食材和门店手作，成立7年仅开设60家门店）。

► 21年之前现制茶饮市场呈纺锤型结构特征，22年以来高端品牌向下融合。2018-2021年平价、中端和高端价格带泾渭分明：平价赛道蜜雪冰城独占鳌头；中端价格带品牌众多、格局相对分散；高端价格带以喜茶和奈雪的茶为代表。2022年以来高端品牌“向下兼容”，中高端品牌价格带和运营模式趋向融合：受外部消费环境及品牌希望拓展收入天花板等因素影响，2022年以来喜茶、奈雪等品牌陆续推出低价产品、放开加盟并进入低线城市，中高端品牌呈融合趋势。

► 平价赛道需求稳定性和集中度最优，先发优势和壁垒更明显。平价现制茶饮市场集中度更高，以GMV计，截至2024年12月31日，平价现制茶饮CR1为57.7%，高于中价市场的21.9%，略微高于中价市场CR3的49.9%。我们认为，这是因为平价市场规模效应下易形成寡头，先发优势和壁垒更明显。相较于中高价现制饮品，平价现制饮品消费者以解渴刚需为主，对品牌产品出新与品牌势能（心理占位）的要求较低，更注重产品性价比与门店方便性（物理占位）。

► 中价位段竞争要素更多元，行业已经历洗牌期，头部品牌有望继续胜出。相比平价赛道，消费者对中价位段产品更偏向于情绪消费，需求更加多元，品牌需在产品创新、质价比、IP营销等多维度满足消费者需求，竞争要素更加多元、更考验品牌的综合实力。

一级市场投融资节奏近来减慢，投资机构出手更加谨慎。具体来看：

► 2019年之前，茶饮行业的融资处于快速增长阶段融资金额尚处于较低区间的积累期，出现多起较小规模的私募投资与天使轮/Pre-A层级的投资事件，投资方以早期基金、区域性投资机构为主，主要的融资事件发生在喜茶、茶颜悦色、乐乐茶等新消费明星品牌中。

► 2019-2022年，行业融资金额增加，单笔金额和总额均提升，出现多起上千万元至数亿人民币级别的投资事件，投资主体覆盖更广，包括美元基金、行业战略投资者以及部分政府基金，出手频次提升，叠加品牌扩张与门店增速的需求，市场对连锁茶饮企业的估值抬升。

► 2023年以来，融资热情逐渐减弱，市场进入相对理性与结构性发展的阶段，融资金额和单笔规模趋于稳定，出手频次有所回落且集中在具备明确增长路径的头部品牌以及偏成熟轮次。

2025年Q2以来，在外卖补贴的推动下，主要茶饮品牌同店表现较好。但同时，我们预计门店利润表现不及门店GMV，行业普遍呈现“增收不增利”的局面。我们发现，外卖大战期间虽然头部品牌单店GMV显著提升，但外卖占比提升导致利润率承压、门店增收不增利可能是行业普遍面临的困境。具体来看：

► 折扣与配送费用率攀升：虽然外卖大战使得品牌GMV快速增长，但同时外卖渠道订单门店需要分担部分配送费和补贴，导致外卖订单利润明显低于自提和堂食订单，同时总体GMV增长对固定费用的摊薄不足以完全抵消影响。

► 核心利润指标普遍在2Q25后走弱、4Q25以来头部品牌间或有一定分化：外卖大战初期，各品牌GMV的快速增长摊薄了门店的成本费用项，但随着外卖占比进一步提升，我们预计3Q25多数品牌门店利润绝对值有所下滑。

图表23：主流现制饮品品牌分季度UE估算

资料来源：各公司公告，中金公司研究部

展望26年，我们认为2Q26开始行业或将面临同店高基数压力，但各品牌进行直接价格战的风险较低，而是更多通过精细化运营优化单店盈利。头部品牌26年仍有希望取得好于行业的同店表现，且在门店盈利水平仍健康的情况下开店确定性高。

► 潜在价格战风险较低。1）我们认为茶饮行业直接价格战风险较低，各品牌公司单杯利润有限，若进行大范围价格战，即使牺牲全部利润来进行补贴，消费者感知也有限；在单店盈利相对承压情况下让加盟商承担大额补贴的难度也较高。2）当前品牌补贴主要集中在开店环节，但经营过程中的盈利能力和payback是品牌选择决策中更重要因素。

图表25：2025年各茶饮品牌单杯利润

注：单杯利润为当期茶饮公司归母净利润/经调整净利润除以销售杯量；沪上阿姨杯量为我们估算资料来源：各公司公告，中金公司研究部

► 我们预计26年精细化运营是行业重点。在25年下半年以来门店盈利能力有所承压的情况下，26年伴随外卖补贴逐步退坡，我们预计各品牌将更重视高效营销并重塑健康渠道结构，以提振门店盈利能力。

► 我们看好头部品牌26年取得好于行业的同店表现，且在门店盈利水平仍健康的情况下开店确定性高。如上述，头部品牌的新品/品类/时段延展、线下/自有渠道针对性营销活动等举措更积极和有效，外卖大战也有可能培养了部分消费者茶饮消费习惯，进而有助于提升行业整体渗透率。此外，如果门店盈利水平健康，则一是开店有保障，二是总部不需大规模让利、从而加盟模式下同店下滑带来的经营去杠杆效应可控。但若部分品牌在门店盈利不厚的情况下继续恶化，则不排除总部需进一步让利加盟商，使得门店压力传导至总部报表。

竞争格局展望：行业连锁化率和集中度提升趋势延续，预计头部品牌竞争烈度可控。对于外卖大战的影响，市场除了担心同店高基数，还担心竞争格局扰动。

► 从现制饮品门店数和开关店情况来看，窄门餐眼数据显示截至25年11月茶饮门店数同比减少1.6万家至42.3万家（同比减少3.7%），咖啡门店数同比增加2.5万家至24万家（同比增加11.4%），开店较快的集中于咖啡品牌，茶饮千店品牌中主要蜜雪、古茗、沪上开店较快，书亦、喜茶、柠季、奈雪呈现净关店，格局并未很大变化。我们估计中小品牌在外卖补贴高峰期盈利能力恶化或较头部品牌更为显著，总部向门店让利压力更大，且其综合运营能力较弱，中长期或延续出清趋势。

► 我们预计未来随头部品牌进一步拓店和延展品类，局部区域或面临一定竞争压力，但现制饮品产品本身和头部品牌自身定位仍有一定差异化属性，预计短中期竞争烈度相对可控。

图表27：主要现制饮品品牌门店周边500米重合度数据

注：1）百分比数字代表门店重合度高低，如蜜雪-蜜雪的55%代表500米内至少有2家蜜雪门店的比例（数据来自极海），蜜雪-瑞幸的49%代表49%的蜜雪门店周边500米有瑞幸门店（数据来自窄门餐眼）；2）数据截至2025年11月

图表28：主要现制饮品品牌门店分布情况

注：数据截至2025年11月资料来源：窄门餐眼，中金公司研究部

外卖退坡下同店增长不及预期。若外卖平台补贴力度持续减弱，茶饮品牌依赖度较高的外卖渠道可能面临订单量增长放缓的压力。叠加2025年同店高基数，部分品牌26年同店增速或存在不及预期风险。

竞争加剧。现制茶饮行业产品迭代周期短、品类创新壁垒较低，同质化竞争格局尚未根本改善。若需求阶段性疲软或区域市场饱和，中端价格带品牌可能通过降价、促销等方式争夺存量客群，进而引发局部价格竞争，压制行业整体毛利水平。尽管头部企业依托供应链及门店密度构建成本护城河，但中小品牌若采取激进定价策略，仍可能对市场情绪及盈利预期形成阶段性冲击。

外卖占比过高挤压利润空间。头部品牌外卖业务占比普遍较高，在平台佣金、配送成本刚性攀升的背景下，渠道结构失衡或进一步侵蚀终端利润率，形成“增收不增利”的隐忧。若未来外卖订单占比持续上升，且品牌方无法通过提价或优化供应链成本来有效对冲，将导致单店毛利率及净利率面临下行压力，进而挤压加盟商利润空间及公司的整体盈利能力。

本文摘自：2026年4月16日已经发布的《茶饮行业系列报告一：一杯奶茶，万店江湖》

林思婕 分析员 SAC 执证编号：S0080520080005； SFC CE Ref：BPI420

陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003； SFC CE Ref：BNK779

赖晟炜 分析员 SAC 执证编号：S0080524070013； SFC CE Ref：BUN389

吕诗怡 联系人 SAC 执证编号：S0080125070078

王雪骄 分析员  SAC 执证编号：S0080525120002； SFC CE Ref：BXU272