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一、公司简介
富士康工业互联网股份有限公司，股票代码 601138，是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，核心业务涵盖云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网三大板块，依托先进制造与系统整合能力，聚焦 AI 算力基础设施领域，为全球客户提供 AI 服务器、高速网络设备、数据中心算力基础设施等产品与解决方案，同时推进工业互联网与智能制造对外赋能，坚持 EPS+ESG 永续经营理念，全球化布局高端智能制造基地。
二、公司目前所处的发展阶段
公司处于 AI 驱动的高速成长期，已从传统电子制造服务商成功转型为全球 AI 算力产业链核心供应商，业务结构持续向高价值的 AI 算力基础设施倾斜，云计算业务成为核心增长引擎，AI 服务器、高速交换机等高端产品放量增长，全球化产能布局与供应链韧性持续完善，研发投入聚焦 AI 算力、液冷技术、工业机器人等前沿领域，订单与产能同步扩张，盈利能力与经营效率显著提升，处于行业红利释放与规模快速扩张的关键阶段。
三、财报及研报要点
1、业绩情况
2、核心竞争力
全球化布局及供应链能力，在全球多个国家和地区建立高端智能制造基地，拥有全球数字化管理系统，可柔性调配生产与供应链资源，实现全球制造、在地服务，保障客户全球化交付需求。技术创新及研发资源，截至 2025 年上半年全球专利总量突破 7448 件，新增专利超 90% 聚焦 AI 算力基础设施、工业大数据与 AI 融合应用、绿色精益智能智造三大方向，2025 年上半年研发费用 111.51 亿元，研发费用占营业收入比例 1.24%，研发人员 35784 人，占员工总数 16.5%。领先的智能制造及数字化实力，推进数字化转型与灯塔工厂建设，累计对内建设 9 座、对外赋能 13 座灯塔工厂，智能制造体系可标准化复制推广，生产效率与成本管控能力行业领先。AI 算力相关核心技术，掌握 AI 服务器整机设计、系统整合技术，浸没式液冷技术可将数据中心 PUE 降至 1.05，相较传统风冷节省能耗 40%；800G 以上高速交换机技术成熟，产品覆盖多元技术路线，满足超大规模数据中心互联需求。优质客户资源与生态合作，长期绑定全球头部云服务商与科技企业，与客户联合研发下一代 AI 算力产品，形成深度战略合作关系，客户资源稳定且优质。
3、重要财务指标分析
1）营业总收入：2025年营业总收入为9028.87亿元，相较于2024年的6091.35亿元增长48.22%。评价：收入增速显著加快，显示公司市场份额扩张或行业景气度提升，增长动力强劲。
2）归母净利润：2025年归母净利润为352.86亿元，相较于2024年的232.16亿元增长51.99%。评价：利润增速高于收入增速，说明盈利能力增强，规模效应或成本控制初见成效。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为21.65%，ROIC为14.87%；2024年ROE为15.85%，ROIC为11.97%。两个指标均有提升。评价：ROE突破20%，ROIC显著提高，表明公司资本使用效率和股东回报能力大幅增强。
4）销售毛利率：2025年销售毛利率为6.98%，低于2024年的7.28%。评价：毛利率略有下降，可能与成本上升或产品结构变化有关，需关注盈利能力稳定性。
5）期间费用率：2025年期间费用率为2.22%，低于2024年的2.65%。评价：费用控制良好，管理效率提升，对利润增长形成正向贡献。
6）销售成本率：2025年销售成本率为93.02%，高于2024年的92.72%。评价：成本率略有上升，与毛利率下降对应，需关注原材料或运营成本压力。
7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为14.84%，远低于2024年的102.60%。评价：利润现金含量大幅下降，表明2025年利润质量较差，可能存在应收账款或存货占用资金问题。
8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为7.11次，高于2024年的6.98次；应收账款周转率为8.80次，高于2024年的6.66次。评价：周转效率均有提升，资产运营能力改善，但需结合绝对值变化进一步分析。
9）应收账款和存货：2025年应收账款为1107.42亿元，高于2024年的945.08亿元；存货为1509.13亿元，远高于2024年的852.66亿元。评价：两者绝对值大幅上升，占用大量营运资金，是净利润现金含量下降的主要原因，需警惕流动性风险。
10）资产负债率：2025年资产负债率为63.37%，高于2024年的51.77%。评价：杠杆水平明显上升，虽然可能用于扩张，但财务风险随之增加，需关注偿债能力。
总结性评价：
该公司2025年营业收入和归母净利润均实现高速增长，盈利能力（ROE、ROIC）显著提升，运营效率（存货及应收账款周转率）也有所改善。但同时也暴露出几个重要问题：毛利率微降、利润现金含量急剧恶化、应收账款和存货大幅攀升、资产负债率上升。整体来看，公司处于快速扩张阶段，但增长的质量和财务稳健性存在隐忧，需重点关注现金流和营运资本管理。
4、品牌质量及客户资源
品牌在全球 AI 算力基础设施领域具备顶尖影响力，是全球 AI 服务器龙头供应商，MSCI ESG 评级 AA 级，Wind ESG 评级 AA 级，综合评分稳居电子设备行业首位，品牌美誉度与行业认可度处于全球领先水平。产品质量达到世界领先水平，AI 服务器、高速交换机等核心产品满足全球头部客户严苛标准，液冷散热、精密制造等技术指标对标国际顶尖水准，产品可靠性与性能位居行业第一梯队。客户主要分布在云计算、通信网络、消费电子、工业互联网等行业，核心客户包括微软、亚马逊、谷歌、Meta 等全球头部云服务商，以及英伟达等全球领先算力芯片企业，同时服务全球主流通信设备厂商与消费电子品牌商。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局
1、行业的总体情况行业属于高端智能制造与数字经济核心领域，涵盖 AI 服务器、高速网络设备、数据中心基础设施、工业互联网等细分赛道。上游为 PCB、集成电路、金属材料、塑料等原材料及核心零部件供应商，中游为设备设计、制造、系统整合服务商，下游为全球云服务商、电信运营商、企业级客户、工业制造企业等。当前生成式 AI 推动算力需求爆发，行业从通用计算迈向高性能计算，数据中心向高带宽、低延迟、高能效方向升级，工业互联网与 AI 融合加速，行业处于技术快速迭代与需求高速增长周期。
2、行业的市场容量及未来增长速度IDC 数据显示，2024 年全球 AI 服务器市场规模 1251 亿美元，2025 年增至 1587 亿美元，同比增长 26.9%，2028 年有望达到 2227 亿美元；高盛预测 2024-2029 年全球 AI 服务器市场复合年增长率 38%。中国 AI 算力市场 2024 年规模 190 亿美元，同比增长 86.9%，2025 年预计 259 亿美元，同比增长 36.2%。高速交换机市场随 AI 算力集群部署快速增长，800G 以上高端产品需求井喷，数据中心液冷技术市场渗透率持续提升，行业整体保持高速增长态势。
3、公司的市场地位全球 AI 服务器市场占有率超 40%，稳居全球第一，英伟达 GB300 高端 AI 服务器代工份额 60%-70%，HGX、DGX 系列服务器芯片基板市场份额超 50%；800G 以上高速交换机市场占有率全球第一，2025 年上半年营收同比增幅高达 13 倍；是全球 AI 算力基础设施核心供应商，行业排名稳居首位，交付能力与供应链整合深度位居行业第一梯队。
4、公司的竞争对手全球范围内主要竞争对手为广达电脑、英业达、纬创资通等台湾地区电子制造服务商，以及部分海外本土算力设备制造商；国内竞争对手主要为浪潮信息、紫光股份等服务器及网络设备厂商。
5、公司对于竞争对手的竞争优势技术壁垒更高，在 AI 服务器系统整合、液冷散热、高速交换机等核心技术领域研发投入更大，专利储备领先，产品高端化优势明显。客户绑定更深，长期深度合作全球头部云服务商与算力芯片企业，订单稳定性与持续性更强，客户粘性高。产能与供应链优势显著，全球化产能布局完善，规模制造能力领先，交付效率与供应链韧性远超竞争对手。产品结构更优，AI 相关高价值产品占比持续提升，云计算业务增速远超行业平均，盈利结构持续优化。一体化服务能力更强，具备从核心零部件到系统级整合的综合能力，可提供一站式算力基础设施解决方案。
五、未来三年（2026 年、2027 年、2028 年）的利润可能的增长情况
2026 年，受益于全球 AI 服务器市场自然增长（行业增速约 38%），叠加公司英伟达 GB300 等高端产品产能释放、800G 以上高速交换机持续放量，净利润同比增长 40% 左右。2027 年，AI 服务器市场维持高增长，公司液冷技术规模化应用、下一代 AI 算力产品落地，全球化产能进一步释放，净利润同比增长 35% 左右。2028 年，行业增速略有放缓但仍处高位，公司工业互联网与工业机器人业务对外赋能贡献增量，产品结构持续优化，净利润同比增长 30% 左右。三年年均复合增长率约 35%，利润增长主要来自两方面，一是行业自然增长，全球 AI 服务器、高速网络设备市场持续扩张，享受行业红利；二是公司产能扩张与产品升级，AI 服务器高端机型、液冷解决方案、高速交换机等高毛利产品产能释放，推动营收与利润同步增长，同时规模效应提升盈利能力，带动利润增速高于行业平均水平。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：33.36、33.36、59.32
注：$工业富联$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
