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一、公司简介
胜宏科技（惠州）股份有限公司，股票代码 300476，专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售，主要产品覆盖刚性电路板（多层板和 HDI 为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列，产品广泛应用于人工智能、汽车电子（新能源）、新一代通信技术、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。公司是国家高新技术企业、国家知识产权优势企业，为中国印制电路行业协会（CPCA）副理事长单位、行业标准制定单位之一。
二、公司目前所处的发展阶段
公司处于高速成长期向成熟期过渡阶段，依托 AI 算力、高端服务器、新能源汽车等赛道红利，叠加全球化产能布局与高端技术突破，业绩实现跨越式增长，同时持续推进智慧工厂、绿色制造、高技术高品质服务三大战略，向全球领先 PCB 龙头企业迈进，处于产能扩张、产品结构高端化、全球化布局加速的关键时期。
三、财报及研报要点
1、业绩情况
2、核心竞争力
技术实力领先，具备 100 层以上高多层 PCB、10 阶 30 层 HDI 与 16 层任意互联（Any-layer）HDI 的技术能力，积极推进下一代 14 阶 36 层 HDI 的研发认证，在 AI 算力卡、AI Data Center UBB & 交换机市场份额全球领先，率先突破高多层与高阶 HDI 相结合的核心技术壁垒，是全球首批实现 6 阶 24 层 HDI 产品大规模生产的企业。研发投入持续加大，2025 年上半年研发费用投入较高，2025 年全年研发投入 7.78 亿元，同比增长 72.88%，研发投入占营业收入比例为 4.03%。公司（含子公司）拥有 1751 名研发人员，拥有线路板领域有效专利 381 项，其中发明专利 194 项（含 PCT3 项，国外授权 5 次）、实用新型专利 184 项（含境外 3 项），境内软件著作权 20 项，累计持续投入研发项目 87 个。智慧工厂优势显著，是 PCB 行业率先建成新一代智慧工厂的企业，搭建 MES+QMS+EAP+ERP+APS+WMS+SRM 制造供应链平台，实现生产流程高度自动化和信息化，人均产值与产能品质大幅提升。全球化布局完善，实施中国 + N 战略，在泰国、越南、马来西亚投资建设生产线，在美国、新加坡、日本、欧洲等多地设立分公司、子公司和办事处，构建全球销售与技术服务网络。绿色制造领先，是行业内首批获国家级绿色工厂称号企业，通过 SBTi 认证，构建高效、清洁、低碳、循环的绿色制造体系。
3、重要财务指标分析
1）营业总收入：
2025年营业总收入为 192.92亿元，相较于2024年的107.31亿元，增长了 79.77%。评价： 收入增速显著提升（2024年增速为35.31%），说明公司进入高速增长期，市场份额或产品需求大幅扩张，经营势头强劲。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为 43.12亿元，相较于2024年的11.54亿元，增长了 273.52%。评价： 净利润增速远超收入增速，显示公司盈利能力大幅增强，规模效应或成本控制效果明显，利润弹性极高。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM))：
2025年ROE为 35.56%，ROIC为 23.77%；2024年ROE为 13.95%，ROIC为 8.88%。评价： 两个指标均大幅提升，ROE提升超过20个百分点，ROIC提升近15个百分点，说明公司资本使用效率和股东回报能力显著增强，属于非常优质的增长。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为 35.22%，相较于2024年的22.72%，提升了 12.5个百分点。评价： 毛利率大幅改善，可能源于产品提价、原材料成本下降或高毛利产品占比提升，是利润高增长的核心驱动力之一。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为 8.58%，相较于2024年的9.91%，下降了 1.33个百分点。评价： 费用率下降，说明公司在扩张收入的同时有效控制了管理、销售、财务等费用，经营效率提升。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为 64.78%，相较于2024年的77.28%，下降了 12.5个百分点。评价： 成本率显著下降，与毛利率提升相对应，表明公司单位收入对应的成本明显降低，盈利结构优化。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为 106.74%，2024年为117.66%。评价： 虽然略有下降，但仍超过100%，说明净利润有扎实的现金支撑，盈利质量高，不存在“纸面利润”问题。
8）存货周转率和应收账款周转率：
存货周转率： 2025年为 4.80次，2024年为4.85次，基本持平，略有下降。
应收账款周转率： 2025年为 3.95次，2024年为3.03次，明显提升。评价： 存货管理稳定；应收账款周转加快，说明回款能力增强，资金占用减少，有利于现金流。
9）应收账款和存货：
应收账款： 2025年为 58.71亿元，2024年为38.87亿元，增长51%。
存货： 2025年为 31.62亿元，2024年为20.45亿元，增长54.6%。评价： 两者随收入增长而同步扩张，属于正常经营需求，但需关注应收账款增速略低于收入增速（79.77%），相对健康；存货增速略低于收入增速，风险可控。
10）资产负债率：
2025年资产负债率为 52.85%，2024年为53.44%，略有下降。评价： 负债率保持在50%左右的中等水平，未因扩张而过度加杠杆，财务结构稳健，偿债风险较低。
综上所述：
该公司在2025年表现出非常强劲的增长态势，主要财务指标全面向好：收入增长近80%，净利润增长超270%，盈利弹性极大；毛利率提升超12个百分点，成本率同步下降，盈利能力显著改善；ROE和ROIC翻倍式增长，资本回报效率大幅提高；期间费用率下降，经营效率提升；净利润现金含量超过100%，盈利质量高；应收账款周转加快，营运能力增强；资产负债率稳定，财务风险可控。 结论： 这是一家高成长、高盈利质量、高资本效率的公司，2025年实现了从“稳健增长”向“爆发增长”的跃迁。需要持续关注的是应收账款和存货随规模扩大的管理能力，但当前整体风险较低，属于非常优秀的财务表现。
4、品牌质量及客户资源
品牌与质量方面，公司连续多年入围全球 PCB 百强企业排名，2025 年位列全球 PCB 供应商第 6 名，中国大陆内资 PCB 厂商第 3 名，高密度多层 VGA（显卡）PCB、AI 算力印制电路板荣获广东省制造业单项冠军，产品通过 CQC、IATF16949、ISO9001、AS9100 等多项质量体系认证，品质达到全球领先水平，是国际头部科技企业核心供应商。客户资源方面，客户覆盖人工智能、数据中心、新能源汽车、通信等领域，深度绑定全球头部科技企业，前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例 41.98%，直接出口收入占比 76.83%，海外客户以国际科技巨头为主，同时覆盖国内新能源、通信领域龙头企业，客户结构优质且稳定。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局
1、行业的总体情况
PCB 即印制电路板，被誉为电子产品之母，是电子信息产业核心基础组件，行业分类为电子元件及电子专用材料制造下的电子电路制造。上游为覆铜板、铜箔、铜球等原材料及生产设备行业，原材料成本占产品成本比重较高；下游覆盖人工智能、数据中心、通信、新能源汽车、工业互联、医疗、航空航天等众多领域，需求受宏观经济与下游产业发展驱动明显。
2、行业的市场容量及未来增长速度
根据 Prismark 数据，2025 年全球 PCB 产值为 848.91 亿美元，同比增长 15.4%；2024-2029 年年均复合增长率预计为 8.2%，2029 年全球 PCB 市场规模预计将达 1092.58 亿美元。其中 2025 年全球 HDI 产值 157.17 亿美元，同比增长 25.6%；全球多层板产值 330.91 亿美元，同比增长 18.2%。AI 服务器相关 PCB 市场 2024-2029 年年均复合增速将达到 18.7%，AI 服务器相关 HDI 年均复合增速 29.6%，AI 相关 18 层及以上多层板年均复合增长率 33.8%，远超行业平均增速。
3、公司的市场地位
根据 Prismark 数据，公司位列全球 PCB 供应商第 6 名，中国大陆内资 PCB 厂商第 3 名，是国内 PCB 行业头部企业。在 AI 算力、高端服务器 PCB 领域全球领先，AI 算力卡、数据中心相关 PCB 产品市场份额位居行业前列，是全球少数具备高多层、高阶 HDI 批量生产能力的企业，在高端 PCB 赛道具备核心竞争地位。
4、公司的竞争对手
国际竞争对手包括欣兴电子、健鼎科技、臻鼎科技等全球 PCB 龙头企业；国内竞争对手包括深南电路、沪电股份、景旺电子等内资高端 PCB 厂商，上述企业在高端多层板、HDI 板领域与公司形成直接竞争。
5、公司对于竞争对手的竞争优势
技术壁垒更高，在 100 层以上高多层、10 阶及以上高阶 HDI 技术研发与量产能力领先，提前布局 AI 算力相关前沿技术，产品适配高端 AI 服务器、GPU 等核心场景。产能布局更优，中国 + N 全球化产能布局落地更快，泰国、越南等海外基地逐步投产，可满足全球客户近岸化、本土化交付需求，交付能力领先。产品结构更优，高端 AI 算力、数据中心 PCB 产品占比持续提升，产品附加值与毛利率显著高于行业平均水平，盈利优势明显。智慧化程度领先，数字化、智能化工厂运营效率更高，人均产值、良率、成本控制能力优于同业，规模效应与运营效率优势突出。
五、AI 分析的未来三年（2026 年、2027 年和 2028 年）的利润可能的增长情况
利润增长核心驱动分为行业自然增长与公司产能扩张、产品结构升级带来的增长两部分，结合行业增速与公司项目进展推测如下：2026 年：行业端 AI 服务器 PCB 赛道增速约 18.7%，公司端越南胜宏人工智能 HDI 项目、泰国高多层印制线路板项目逐步投产，新增产能释放，叠加现有高端产能满产满销，产品结构持续优化，归母净利润预计同比增长 60%。2027 年：海外产能全面释放，全球化交付能力提升，高端产品占比进一步提高，行业增速略有回落但仍保持高位，归母净利润预计同比增长 45%。2028 年：产能利用率维持高位，规模效应与成本优势凸显，技术壁垒持续巩固，行业进入稳定增长期，归母净利润预计同比增长 30%。三年年均复合增长率约 44%，增长核心来源于 AI 算力、高端服务器 PCB 需求的行业自然增长，以及泰国、越南等海外新建产能投产带来的产能扩张，同时叠加产品高端化带来的毛利率提升，共同推动利润持续高速增长。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：61.42、61.42、303.50
注：$胜宏科技$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
