1.读财报，先排雷
财报是用来排雷的，不是直接用来选股的。
1.1 资产负债表排雷
短期债务到期风险：货币资金+交易性金融资产是否足够偿还短期有息负债。警惕短债长投（类似指标有：流动比率、速动比率）存货积压风险：警惕库存积压严重，存货增速远高于营收增速，周转天数大幅增加，存货周转速度下滑，但就是不计提跌价准备。存货周转快、结构合理才OK。商誉导致业绩暴雷风险：商誉不是无形资产，通常是收购合并所支付的溢价。如果被收购的企业经营不及预期，导致大额商誉减值，可能会导致企业业绩出现暴雷风险。商誉的占比最好不要超过净资产的30%，越低越好，最好没有。应收款烂账风险：如果营收账款增速远大于营业收入的增速，那么可能说明很多问题（比如未来烂账风险加大；比如上下游竞争中，议价能力不足，被客户延迟付款；但凡事有例外，如果企业在成长扩张期也可能会让利）。过高的应收款会直接影响现金流，比如净利润为正，但经营净现金流长期为负，未来一旦计提坏账，净利润就暴雷。大存大贷风险：明明有大额存款，还长长短短贷了很多钱，就很不合常理。1.2 利润表排雷
营业收入中关联交易激增。大额关联交易占比走高，交易价格明显偏离市场价，这很有可能就是在营收造假。毛利率异常高，远超行业平均水平，但是又没有品牌、没有技术壁垒支撑，要警惕。扣非净利润占归母净利润比例判断：如果占比小于80%或更低，说明归母净利润不能代表公司的日常经营能力。少数股东损益情况判断：少数股东权益是子公司的股东权益，通常需要给少数股东分配经营成果。如果分配损益的比例极不正常，就可能有问题。过少的损益有可能是“明股实债”的表外负债，过多的损益甚至旱涝保收，就有可能是利益输送。1.3 其他雷点
会议政策突变。随意变更折旧年限、收入确认方式，回避商誉减值。这很有可能就是在操纵收入和利润。高管异动。财报发布前高管密集减持，频繁更换审计机构，财务总监、董秘突然离职。有的时候，财报中的雷是排不掉的，但是我们要树立风险意识，了解常见雷点，从多个角度排除企业经营风险。当多个危险信号叠加时，宁可错过也不贸然入场。1.4 财报披露时间节点
每年的前四个月是年报季，四月份通常是一季报（看开年景气度，披露时间晚于年报）。七八月份是半年报（验证上半年行业企业走势）、十月份是三季报（预判年度业绩，是机构调仓关键期）。1月下旬：业绩预告密集发布，暴雷风险高，避开高商誉、高应收账款的标的4月下旬：年报与一季报叠加，市场波动大，紧盯业绩超预期且估值合理的标的7月中旬：中报预告出炉，开启半年报行情，可布局高增长预期标的10月：三季报发布叠加全年展望，机构集中调仓，关注业绩上修的企业2.财务分析的关键
投资者看财报，抓关键指标、看懂商业逻辑即可，没有必要纠结会计细节。
2.1 看的是什么：数字，结构，逻辑
一要看数字，看懂核心数据涨跌方向、幅度，分析其背后的缘由。二要看结构，了解业绩的结构，看懂资金的去向，把握财报的框架。三要看逻辑，判断数据变化是长期趋势还是短期噪音，精准分辨机会和陷阱。2.2 第一个问题：企业做的什么生意
财报分析的第一步，就是搞懂公司的生意模式。这是一个什么样的生意，商业模式是什么，主要成本是什么，主要产品是什么？把“生意属性”摸清楚，有了感性上的认识，才能做理性的分析。不同的生意，关注的内容重点是不一样的，统计的指标也不一样。虽然最终的业绩都要落到利润表上，但是商业模式不同，从“经营”走到“利润”的过程便大相径庭。不了解生意就分析财务数据基本上就是扯淡。不同行业的核心数据的发展变化能够给“利润表”的数据带来好或不好的想象空间，关键就是捋清楚其中的逻辑，下面是不同生意看财报的一些思路示例：消费行业：看同店增长、客单价、复购率，警惕渠道库存积压风险科技行业：看研发投入、产品迭代速度，警惕技术迭代导致的存货减值制造业：看产能利用率、订单量、原材料成本，关注固定资产折旧政策金融行业：看净息差、不良率、拨备覆盖率，紧盯监管政策变化房地产行业：看销售回款、土储质量、三道红线指标，排查表外负债风险钢铁航运等：强周期类企业，要重点看产能利用率、库存周期、价格走势等2.3 第二个问题：了解公司业绩变动
1）变动方向分析
根据营业收入与净利润的变动方向分组，可以分为四种情况：营业收入与净利润同比增加：此时多看看研报的预期与实际情况；另外，再看看估值和股息率。如果实际情况符合甚至超出市场预期，估值和股息OK，那么就可以进一步观察。营业收入增加，净利润减少：看净利润减少的原因，是成本上涨还是一次性计提？是持续性的还是暂时的？如果是暂时的，年报可能不及预期，估值会回调甚至低估，可能会有配置的机会。营业收入减少，净利润增加：通常说明企业的降本做的很好，形成了规模优势，释放净利润，股息率可能也很高，但是市场预期一般不会好，股价走势就一般。营业收入与净利润都减少：业绩变动不客观，如果股息率也不诱人，可以不参与了。当然，如果有明确的反转预期，那另说。2）扣非净利润与营收的增速分析
净利润的构成里，营业利润占比才是衡量业绩质量的关键，非经常性收益大多不可持续（比如投资收益、政府补贴、资产处置损益等）。针对扣非净利润的增速，应对策略如下：此外，营业收入是利润增长的核心源头，没有营收支撑，仅靠降本，空间是很有限的。营收、利润、现金流同步上涨是最佳的；若营收上涨、利润和现金流下滑，说明企业回款困难、成本失控，风险凸显。3）业绩拐点的挖掘
在寻找投资机会时，我们期望挖掘出潜在的业绩良性反转，这往往意味着未来业绩的激增。我们可以从以下四个角度去挖掘投资机会：需求侧，需求复苏：行业处于周期底部，市场需求回暖，盈利逐步修复供给侧，产能释放：新建产能落地投产，规模效应显现，成本摊薄竞争力，产品升级：高毛利新品占比提升，产品结构优化，盈利增厚原材料，成本下降：原材料价格回落，毛利率短暂修复（持续性最差，不可控）2.4 第三个问题：现金流的健康程度
经营现金流长期为负的公司，净利润再高也要高度警惕甚至远离。很多人在分析财报的时候，对现金流量表的重视程度超过了利润表，因为利润表是权责发生制，而现金流量表是收付实现制，记录的是真金白银的流动。企业的主要活动就是筹资、投资和经营，所以现金流量表也就分为三个部分：经营活动产生的现金流量（赚钱）、投资活动产生的现金流量（花钱）、筹资活动产生的现金流量（借钱）。作为普通投资者，我们最关注的就是“经营活动产生的现金流量净额”。奶牛型（理想状态）：经营现金流为正、投资现金流小幅为负或为正、筹资现金流为负。主业强劲，能持续回馈股东。扩张型：经营现金流为正、投资现金流为负、筹资现金流正负皆有。主业赚钱但大举扩张，需紧盯投资项目质量。收缩型：经营现金流为正、投资现金流为正、筹资现金流为负。主业盈利但变卖资产还债，企业大概率步入衰退期。吸血型：经营现金流为负、投资现金流为负、筹资现金流为正。主业不赚钱，全靠借钱维持，风险极高。此外，还有一个指标：自由现金流，自由现金流=经营现金流净额-资本开支。如果自由现金流持续为正，说明公司是真金白银赚钱，具备分红能力；若长期为负，要么是盲目烧钱扩张，要么是利润存在粉饰嫌疑。3.读财报必备认知
财报是后视镜，反映过去的经营情况。而投资看的是前方，投的是预期而非历史数据。
3.1 读财报是为了看懂预期差
读财报与研报，是为了了解实际业绩和市场预期的差距。而股价涨跌的核心就在于“实际业绩和市场预期的差距”，而非业绩本身好不好。然而，仅仅了解预期差还不够，预期的兑现情况也是投资者不容忽视的要素。因为业绩发布超预期可能下跌、不及预期却可能上涨，关键在于股市场是否已经提前消化兑现了预期。3.2 财报分析要抓大放小
看主要财务指标的变动，比如营业收入、归母净利润、经营性净现金流、分红、EPS；看公司的经营情况分析，了解费用变动及其原因，并与其他企业横向比较。看公司的经营计划，与去年进行比较，了解公司发展态势。资产负债表。先参考本文第一部分避雷：资金够不够？存货多不多？账款好不好收？负债高不高？商誉风险大不大？此外，满足特定分类的前提下，权益类里面的“其他综合收益”是调节利润的常用工具，可以结合这个科目去看业绩。利润表。紧盯营收增速、扣非净利润增速、毛利率变化，再拆分产品、地区收入结构，查看费用率和非经常性损益占比。最后，注意净利润最后要划分为“归母净利润”和“少数股东损益”。而EPS的计算基础是“归母净利润”。现金流量表。最重要的就是“经营活动产生的现金流量净额”，要对比经营现金流和净利润。查看投资现金流走向，核算自由现金流。最后，看一看“财报附注”和“管理层讨论”，可以用来检索查询具体科目变动情况和原因，比如固定资产的折旧方案（年限、残值率等），比如营业收入、资产减值、投资收益、其他综合收益等详细信息。还要关注会计政策变更、重大合同、业绩指引和潜在风险提示。不同市场环境，核心关注指标也会不同：1）牛市看机会，想象里很重要。此时我们重点分析营收增速、新业务布局、毛利率走势。2）熊市躲风险，首先避免暴雷。我们要重点分析的是经营现金流、负债率、分红率。3）震荡求稳定，找到稳定标的。此时看重业绩与估值匹配度、ROE稳定性、机构持仓变化等。3.3 财报分析只是第一步
前面提到财报是用来排雷的，读财报其实只是投资的基本功。读懂财报远远不够，真正的超额收益来自对商业模式的深刻理解、对市场人性的精准把控，以及对风险的时刻敬畏。
