大厂投研 | 阿里巴巴财报前瞻4QFY26:从外卖大战到AI算力战略大转移?
阿里巴巴即将发布2026 财年第四季度（自然年2026年Q1）财报，在此之前，我们根据财报管理层业绩preview，做一下解读和预测：核心结论：阿里4QFY26将呈现“收入微增、利润筑底、结构优化”的特征：营收预计2485亿元（+5%），经调整EBITA仅44亿元（-87%），利润率1.8%。短期利润受外卖与AI双重投入压制，但战略重心已明确从即时零售“烧钱抢份额”转向AI全链路深耕，阿里云40%高增、组织架构全面向AI倾斜，长期增长逻辑切换至“云+AI+芯片”新引擎。一、整体业绩：短期利润筑底，投入结构大切换
国信证券预计，阿里4QFY26（自然年2026年1-3月）实现营收2485亿元，同比+5%；经调整EBITA44亿元，同比-87%，利润率仅1.8%，同比大幅下滑12个百分点。- 即时零售（淘宝闪购）持续高投入：单季亏损近180亿元，日均6500万单对应单均亏损约3元。
- AI相关集中支出：千问春节红包补贴约50亿元、模型训练与营销投入约50亿元。
- 会计口径调整：部分营销费用由费用转为收入抵减项，表观CMR增速放缓。
- 收入结构持续优化：国际数字商业+5%、云智能+40%，云业务成为唯一高增引擎。
- 投入战略转向：外卖从“扩张”转向“减亏”，AI从“试点”转向“Allin”，资源从价格战流向技术壁垒。
二、核心板块拆解：云业务爆发，电商稳守，即时零售减速
1.云智能集团：AI驱动，40%加速领跑，利润率稳定
收入：预计同比+40%，延续加速态势（上季度+36%），外部客户增速同步达40%。利润率：经调整EBITAMargin稳定在9%，提价与成本优化逐步显现。Qwen3.6-Plus（4月初发布）编程能力国内领先，带动MaaS需求爆发。ATH事业群成立后，解决内部重复研发、协同低效问题，MaaS从“产品导向”转为“Token导向”，销售考核与组织效率大幅提升。长期空间：管理层目标5年云+AI年收入破1000亿美元（约6900亿元），复合增速47%。2.中国电商集团：传统业务稳守，即时零售进入“减亏周期”
①核心电商
CMR：预计同比+1%（原口径+7%），主因营销费用抵减收入，货币化率保持稳定。利润：经调整EBITA同比持平，原口径利润率下滑约2pct，行业竞争仍激烈。亏损：4Q预计亏损180亿元，FY26全年约860亿元。减亏路线：FY27、FY28每年减亏50%，FY29实现盈利。订单结构优化：高AOV订单占比提升。
履约效率提升：物流成本下降、商家货币化率提高。
组织换人：吴泽明卸任闪购CEO，由雷雁群（老中供）接任，策略从“进攻”转向“精耕细作、控亏提效”。3.其他业务：AI投入持续，亏损环比扩大
结构：千问红包50亿、模型训练/营销50亿、其他研发100亿。趋势：短期营销投入减少，但模型研发、算力建设、Agent生态投入持续增加，单季投入维持100亿元以上。三、战略大转折：组织架构全面重构，All in AI时代来临
4月8日，阿里发布AI组织架构终极调整，标志战略重心彻底转移：集团AI技术委员会成立，吴泳铭亲任组长，统筹全集团AI资源。通义实验室升级为通义大模型事业部，周靖人全面负责模型研发。李飞飞任阿里云CTO，负责云与AI基础设施；吴泽明专任集团CTO。闪购交由雷雁群，管理层明确：外卖稳住份额、逐年减亏；人力物力财力AllinAI。本质：从“多线作战、分散投入”转向“集中兵力、垂直整合、AI优先”，解决“重复造轮子、协同低效、考核错位”三大痛点。四、盈利预测与估值：短期下修，长期价值凸显
收入：FY26-FY28预测10288/11517/13092亿元（-0.5%/-1.2%/-0.7%）。经调整EBITA：FY26-FY28757/993/1343亿元（-10%/-19%/-15%），反映AI高投入。经调整净利润：FY26-FY28746/1018/1374亿元（-6%/-4%/+2%），股权投资（含模型厂商）部分对冲利润下滑。估值：当前对应FY27PE22倍，维持“优于大市”评级。五、投资看点与风险
核心看多逻辑
- 云业务高增确定：40%+增速、MaaS爆发、芯片自给，国内AI云龙头地位稳固。
- 即时零售最坏时刻已过：亏损见顶、明确减亏路径、2029年盈利拐点清晰。
- AI战略全面落地：组织、技术、资源三重保障，“模型+云+芯片+应用”全栈壁垒形成。
- 估值处于合理区间：22倍PE对应AI高成长，安全边际充足。
主要风险
AI投入超预期、盈利修复延后。
电商与即时零售竞争加剧、货币化率下滑。
云业务价格战、MaaS商业化不及预期。
六、总结：阵痛之后，新生已至
阿里4QFY26是“利润底、战略顶”的关键拐点：短期外卖与AI双重投入压制盈利，但战略重心从价格战转向技术战、从规模转向效率、从消费互联网转向AI科技的路径已无比清晰。短期看减亏：即时零售亏损逐季收窄，电商基本盘稳固。中期看云：40%高增+利润率提升，成为业绩核心弹性。长期看AI：全栈布局+组织重构+千亿投入，5年1000亿美元云+AI营收目标打开长期空间。对投资者而言，当前正是“利润阵痛期、价值布局期”——阿里正从电商巨头转型为AI科技生态巨头，估值体系有望迎来系统性重估。本文仅代表作者观点，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。往期内容：
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