《手把手教你读财报(唐朝)》003经营类资产，这部分资产，直接关系到公司生意的核心——怎么卖货、怎么收钱、货又存了多少。 老唐在书里用了一整节的篇幅，结合贵州茅台这家明星公司的实际财报，掰开揉碎了讲。今天，我们就跟着老唐的视角，用最通俗的大白话，把“经营类资产”彻底搞懂，顺便学几招“排雷”技巧。 一、 经营类资产：公司“血液循环”的起点 什么是经营类资产？简单说，就是公司从生产完成，到把商品或服务卖掉、收到钱，这个过程中衍生出来的各种资产。它是公司经营活动的直接结果。主要包括什么呢？ 以贵州茅台2013年年报为例，在合并资产负债表里，我们可以看到经营类资产主要包括：货币资金、存货、各类应收款（应收票据、应收账款）和预付款。与之对应的，还有经营类负债，比如各类应付款和预收款，它们像硬币的两面。 【总结：“应”就是“还没有”的意思。“预”就是“已经给了”的意思 应收票据，就是还没有换成钱的票据（就是客户给我开的商业汇票）； 应收账款，就是还没有收到的款项（就是客户赊账购买产品的欠款）； 预付款，就是客户订货，客户先给的定金（在购买者的角度）； 应付款，就是还没有付的款（就是我先拿的货，还没付给供应商的货款） 预收款，就是客户订货，客户先给的定金（在发货方的角度）】 预付账款，就是企业已经给了供应商的钱，还没收到货 我们今天主要解读资产端，这是理解一家公司运营效率和财务健康度的关键。 二、 货币资金：不只是账上的“钱” 最容易理解的经营类资产就是“货币资金”了。在茅台2013年的合并资产负债表上，“货币资金”排在流动资产第一，期末余额高达251.85亿元。看到这么大的数字，你是不是觉得茅台“不差钱”？ 但且慢，看货币资金， 第一个要点是：我们必须关注“合并资产负债表”的数字，而不是“母公司资产负债表”的。 为什么？因为合并报表展示的是贵州茅台这个集团，加上它所有控制的子公司，总共控制着多少钱。至于钱是放在上市公司本部，还是放在贵州茅台销售公司这样的子公司账户里，只是集团内部的“左手倒右手”。 上市公司完全可以通过让子公司分红等方式，把钱集中上来。所以，母公司报表上货币资金的变化，比如从23.46亿变成117.68亿，只是内部划拨的结果，对我们投资者来说，合并报表的251.85亿才是“家底”。 第二个关键点：货币资金不等于能随时花的“现金”。 我们得看它的构成。翻到财报附注，我们会发现茅台的251.85亿货币资金是由几部分组成的： 现金：128.5万元，就是保险柜里的现钞，很少。 银行存款：237.32亿元，这是大头。 其他货币资金：1252.8万元，是为特定目的存的专户钱。 存放央行的法定存款准备金：14.33亿元。 存放央行的超额存款准备金：692.4万元。 这里就引出一个核心概念：现金及现金等价物。这个概念是现金流量表的基石。它指的是那些期限短（3个月内）、流动性强、能随时变现、而且价值波动很小的资产。 具体包括：库存现金、银行存款、其他货币资金、能随时支取的超额存款准备金，以及像货币基金、三个月内到期的国债这类短期投资。 那么，哪些不算现金等价物呢？ 在茅台这里，就是“使用受到限制的货币资金”，包括14.33亿的法定存款准备金和17.6亿的不能随时支取的定期存款。这两项加起来31.93亿，就不能算作“活钱”。所以，茅台2013年底真正能自由支配的“活钱”是251.85 - 31.93 = 219.92亿元。 这里多说一句，法定准备金是茅台旗下财务公司（金融机构）按规矩存在央行的钱，不能动。而定期存款能不能算现金等价物，有一定灰色地带。 比如，公司和银行约定一个“通知即可支取”的条款（哪怕双方都知道不会真的用这个条款），它就可能被算作现金等价物。所以，阅读财报时对这些细节要留心。 核心结论来了：现金流量表展示的，就是资产负债表上“货币资金”科目里，属于“现金及现金等价物”的那部分钱，在一年中是如何增减变化的。货币资金和现金及现金等价物，这二者的关系式是“存量”和“流量”的关系。 三、 货币资金的“五大地雷信号” 账上钱多一定是好事吗？不一定。老唐总结了五种反常的货币资金情况，堪称投资者防雷的“照妖镜”： “穷病”信号：公司货币资金余额，比短期内要还的债务（短期负债）少很多。这说明公司可能面临偿债危机，资金链紧绷。 “存贷双高”：这是最经典的造假嫌疑信号。公司账上看着货币资金很充裕，但同时又借了很多有息负债，甚至是高息贷款。这不符合常理。自己有钱不用，偏偏去付高利息借钱？这很可能说明，账上那些“充裕”的货币资金，根本就是假的、被冻结了、或者被大股东占用了，只是个摆设。 “冻结”信号：货币资金总额很大，但里面大部分是“其他货币资金”或者长期定期存款，能随时动用的流动资金很少。这同样暗示资金可能已被限制使用。 “去向不明”信号：“其他货币资金”科目数额巨大，但公司没有给出合理解释。这可能意味着钱以支付投资预付款、保证金等名义，流向了控股股东或关联方，被占用了。 “过路财神”信号：公司账上平均货币资金很多，但产生的利息收入却低得可怜，远低于正常的存款或理财利率。这往往说明，这些钱只是在报表日（比如12月31日）前几天才回到公司账上，应付完审计后，很快又通过各种渠道转走了。钱只是来“走个过场”。 那茅台属于哪种？茅台恰恰是另一个极端——“钱多症”。它账上长期保留着远超其实际投资和分红所需的巨额现金，老唐称之为“货币冗余”。虽然这显示了公司强大的赚钱能力，但从资金使用效率角度看，也是一种“浪费”，在估值时可以看作一个扣分项。 四、 应收款项：生意的“温度计”与“雷区” 公司卖了货，没马上收到现金，拿到的是什么？可能是“应收票据”或“应收账款”。这两者差别巨大，是观察公司产品竞争力和市场地位的绝佳窗口。 应收票据，主要是“银行承兑汇票”（银票）和“商业承兑汇票”（商票）。银票是银行承诺到期兑付，信用接近现金；商票是企业自己承诺兑付，信用取决于开票企业的实力。查看公司应收票据的构成，就能知道它的销售政策是宽松还是严格。 看看茅台的例子：2013年，茅台应收票据总额约2.96亿元，而且100%是银行承兑汇票。这个金额还不到它当年营业收入的1%。这说明什么？说明茅台的产品是绝对的“硬通货”，经销商抢着要，基本都要付现款或高信用的银票才能拿到货。这就是强势地位的体现。 反之，如果一家公司的应收票据里突然出现了大量商票，或者商票比例大增，这往往是一个警报：公司的产品可能不好卖了，开始放松销售政策（允许客户打“白条”了）来维持收入。 应收账款，就是纯粹的“白条”，是赊销产生的债权。它比应收票据风险更高。对应收账款的分析，是财务分析的重中之重，也是造假高发区。 第一个陷阱：虚增收入。有些公司为了做高利润，会拼命向渠道“铺货”，产生巨额的应收账款和收入。但这只是纸面富贵，钱没收回来，还可能形成巨大坏账。 老唐在书里举了四川长虹的例子，这家曾经的优质股，就是在2004年因高达45亿元的应收账款（其中来自美国APEX公司的欠款就占大部分）无法收回，一次性计提了约37亿元的坏账，把多年赚的利润几乎一把亏光。这就是血淋淋的教训。 如何识别风险？ 看增长：如果应收账款增速持续超过营业收入增速，就要警惕。 看账龄：欠款时间越长，收回的可能性越小。财报附注里会披露应收账款按账龄（欠了多久）的分布。 如果账龄一年以上的应收账款占比很高（比如超过30%），就要非常小心。茅台2013年的应收账款一共才565.7万元，其中84%是5年以上的陈年老账，公司已经100%计提了坏账准备（就是当作全部收不回来了）。 但这恰恰说明了茅台的谨慎，而且这笔钱对茅台来说微不足道，不影响大局。但对普通公司，大额的长期欠款就是“地雷”。 看坏账计提政策：会计准则要求公司对应收账款计提坏账准备，就是预先估计可能收不回来的部分，直接计入当期损失。不同公司的计提标准松紧不一。 比如书里对比了几家汽车公司，对1年内的应收账款，有的提5%坏账，有的只提0.5%。计提越宽松，当期利润就“显得”越高。 所以，投资者要警惕公司突然改变坏账计提政策，比如突然变得宽松（为了做高利润），或者突然变得极其严格（可能是在“洗大澡”，把今年的利润做低，为明年利润增长做准备）。 第二个陷阱：挪腾掩盖。造假分子也知道应收账款太高会引起怀疑，所以他们可能会玩“左手倒右手”的游戏。 比如，让关联公司先把欠的应收账款还上，消除高应收账款的疑点。但同时，又以“预付款”或“其他应收款”等名义，把钱再转给那家关联公司。 这样，应收账款科目好看了，但钱又以其他形式被占用了。所以，看到一个长期挂账的大额应收账款突然消失，别高兴太早，要看看同时有没有新增异常的大额“预付款”或“其他应收款”。 五、 存货：成本的“魔术箱” 存货，就是公司准备卖的商品、正在生产的产品以及相关的原材料。它不仅是资产，更是连接资产负债表和利润表的关键，可能被用来玩“利润魔术”。 核心在于存货的计价方式。公司卖出一批产品，成本怎么算？我国会计准则允许使用个别计价、先进先出和加权平均法。很多公司用“加权平均法”，就是把期初存货的成本和本期新生产产品的成本加起来，除以总数量，得出一个平均单位成本，再用这个平均成本去算本期卖了产品的成本（营业成本）。 这里面就有操作空间了。因为生产成本包括“固定成本”（如厂房折旧、管理人员工资，不随产量变化）和“可变成本”（如原材料，随产量增加）。 魔术来了：假设市场销量是1万件，公司却故意生产了2万件。由于固定成本总额不变，分摊到2万件产品上，每件产品的单位成本就被“摊薄”了。比如，固定成本1000万，生产1万件时，单件固定成本是1000元；生产2万件，单件固定成本就降到500元。 这时，公司还是只卖出1万件。但在账面上，这1万件产品的成本是按照被“摊薄”后的新单位成本（比如从2000元降到了1500元）来计算的。这样一来，毛利率瞬间就从50%提高到了62.5%！利润表变得非常好看。 但代价是什么？ 代价是多生产的那1万件产品成了积压的库存，占用了大量资金，还有贬值和过时的风险。 这个“利润”只是通过会计游戏，把一部分固定成本藏到了存货里，并没有创造真正的价值。所以，当你看到一家公司毛利率大幅提升时，别光顾着高兴，一定要去核对一下，它的存货是不是也跟着大幅增加了。如果销量没怎么涨，存货和毛利率却齐飞，那你就要多问一个为什么了。 六、 其他科目与总结 预付账款：提前给供应商的钱。如果一家公司经常要预付款，说明它在供应商面前地位不高。长期挂账的大额预付款，也可能是资金被占用的信号。 其他应收款：这是个“垃圾筐”，所有跟主营业务无关的应收款都往里放。优秀公司的这个科目金额通常很小甚至为零。如果金额巨大，往往意味着公司管理不规范，甚至可能隐藏着关联方资金占用、转移利润等猫腻。 新准则带来的变化：2018年后的新会计准则，增加了一些新科目，比如“应收款项融资”（企业计划用来贴现或背书的票据）、“合同资产”和“合同负债”。 简单理解：“合同资产”是比“应收账款”条件更苛刻的收款权（比如要等工程验收合格）；“合同负债”是比“预收款项”更“实在”的预收款（对应了具体商品，不能随意退款）。 总结一下，分析经营类资产，我们就像在给公司做“体检”： 货币资金看“家底”厚不厚，更要看是不是“活钱”，警惕“存贷双高”等反常现象。 应收款项看“地位”和“健康”，产品强势如茅台，应收款就少；应收账款是“雷区”，要特别关注它的增长、账龄和坏账计提政策。 存货看“虚实”，警惕通过加大生产、囤积存货来虚增毛利率的财务魔术。 这些科目环环相扣，共同勾勒出一家公司真实的经营面貌。读财报，不能只看利润那个光鲜的数字，更要深入这些经营类资产的细节里去寻找真相。因为，魔鬼往往藏在细节之中。
