一、四大酒店集团2025年财报核心信息及2026年业绩指引
国内四大头部酒店集团（锦江、华住、首旅、亚朵）均已披露2025年度财务报告，并结合当前市场态势，发布了2026年经营业绩指引，核心数据及关键信息如下：
（一）核心经营指标（RevPAR、ADR、OCC）表现
四大集团全年核心经营指标均呈现不同程度的同比下滑，但2025年第四季度已显现复苏迹象，具体数据如下：
锦江：全年每间可售房收入（RevPAR）达153元，同比下降3%；平均每日房价（ADR）235元，同比下滑2.2%；入住率（OCC）64.9%，同比微降0.5个百分点。2025年第四季度，RevPAR为148元，同比微增0.1%；ADR 233元，同比下降0.2%；OCC 63.5%，同比提升0.21个百分点。
华住：全年RevPAR 232元，同比下降1.3%；ADR 290元，同比微增0.2%；OCC 80%，同比下滑1.2个百分点。2025年第四季度表现亮眼，RevPAR 226元，同比提升2%；ADR 288元，同比增长4.1%；OCC 78.4%，同比下降1.6个百分点。
首旅：不含轻管理业务的全年RevPAR为163元，同比下降2.7%；ADR 242元，同比下滑1.3%；OCC 67.2%，同比下降1个百分点。2025年第四季度，不含轻管理的RevPAR 154元，同比增长0.3%；ADR 236元，同比提升0.8%；OCC 65.4%，同比微降0.3个百分点。
亚朵：全年RevPAR 340元，同比下降3.2%；ADR 432元，同比下滑1.1%；OCC 75.9%，同比下降1.5个百分点。2025年第四季度，RevPAR 336元，同比微降0.3%；ADR 426元，同比增长1.4%；OCC 76.1%，同比下降0.9个百分点。
从全行业视角来看，据STR数据显示，2025年中国酒店行业RevPAR同比下滑3.4%，但下滑态势主要集中在上半年。自2025年9月起，行业开始呈现复苏态势，9月至12月RevPAR分别实现1%、0.1%、2%、0.1%的同比增长，且增长动力主要来源于平均房价（ADR）的上涨。
（二）2025年开关店情况及2026年拓店计划
四大集团在2025年均保持了一定的门店扩张节奏，同时优化存量门店结构，2026年拓店策略呈现差异化调整，具体如下：
1. 锦江
2025年末，锦江酒店总数达14132家，同比增长5.30%；全年新开店1314家，关店597家，净增门店716家。2026年，公司放缓拓店及签约节奏，计划新开1200家门店（同比减少100家），新增签约1800家（同比减少200家）。截至2025年末，锦江已签约未开业酒店达18215家，较当前开业门店多4083家，门店储备资源充足。
结构优化方面，加盟店占比同比提升0.74个百分点至95%，中端酒店占比提升2.68个百分点至62.81%。公司持续推进“12+3+1”品牌发展战略（2028年前，12个成熟品牌稳固规模、3个核心中高端品牌提升品质、1条公寓及度假赛道补充业态），并创新推出长租公寓品牌“途羚”，专注为企业提供一体化员工住宿解决方案。
2. 华住
2025年末，华住中国酒店总数达12740家，同比增长15.56%；全年新开业门店2444家，创历史新高，关店729家，关店数量略高于2024年的668家。截至2025年末，华住经济型、中端、中高端及豪华酒店占比分别为47%、43%、10%，中高端酒店占比稳步提升。
2026年，华住计划新开2200-2300家门店，较2025年的2300家略有缩减；计划关店600-700家，较2025年的600家略有增加，全年门店数量预计净增长12%。2025年末，华住储备门店2887家，可充分支撑2026年拓店计划。公司现阶段仍聚焦网络扩张，长期目标为2030年在中国拥有2万家酒店，市场份额提升至15%。此外，新CFO到任，成为华住推进管理团队专业化、年轻化、国际化转型的重要举措，匹配其打造世界级酒店集团的战略愿景，精细化、专业化管理的重要性日益凸显。
3. 首旅
2025年末，首旅酒店总数达7802家，同比增长11.4%；全年新开店1510家，关店710家，净增门店800家，高于2024年的739家。结构方面，中高端酒店数量同比增长12.8%，不含轻管理业务的中高端酒店占比提升1.4个百分点至52.7%；加盟店数量占比提升1.4个百分点至92.9%，加盟酒店收入占比提升1.7个百分点至31.7%。
2026年，首旅计划新开1600-1700家门店，较2025年的1500家进一步提速，这也是公司连续两年大幅加快拓店节奏，凸显其弥补市场份额的决心。策略上，公司将持续提升中高端酒店占比，深入拓展下沉市场，执行“属地策略”。需要注意的是，拓店加速将消耗现有储备门店，2025年末首旅储备门店仅1584家，低于2026年拓店计划，需在年内新增签约量，这可能会影响未来的高速拓店持续性。
4. 亚朵
2025年末，亚朵酒店总数达2015家，同比增长24.5%，顺利达成“2000家好店”的战略目标；全年新开业488家，关店85家，净增门店403家。截至2025年末，亚朵管道酒店达779家，较2024年的741家有所增加，门店储备充足。
2026年，亚朵计划开店数量与2025年持平（500家），关店目标设定为80家左右，关店数量预计有所回落，主要得益于2025年完成的存量门店优化调整，当前存量门店经营质地扎实。产品升级方面，中高端领域，年初已将亚朵4.0产品升级为独立品牌“亚朵见野(Atour Origin)”，与亚朵主品牌协同发展，构建更具竞争力的中高端品牌矩阵，目前亚朵见野在营酒店55家，管道内储备项目超50家；中端领域，轻居3系在营酒店数量已超160家，全年RevPAR恢复度同比超100%，其中第四季度同比超110%。在“中国体验，两千好店”战略收官后，亚朵正式发布新一轮三年战略——“中国体验品牌领航”，强调体验为立身之本、品牌为发展之矛。
（三）行业展望及2026年业绩指引
1. 行业展望
华住在业绩交流会上表示，当前文旅需求依旧旺盛，入境游市场加速复苏，商旅需求也呈现触底反弹迹象，尤其在一二线核心城市，商务活动与商旅需求的复苏趋势更为明显。华住对2026年行业整体持谨慎乐观态度，将2026年集团RevPAR目标设定为同比小幅正增长，较1月调研时“与2025年持平”的预期有所上调。
亚朵则未对2026年RevPAR给出具体数值指引，其表示，全年市场环境变化仍较快，但政策利好、商旅需求复苏等因素有望为行业发展提供动力。
2. 各集团2026年业绩指引
锦江：预计2026年全年营业收入达139-141亿元，同比增长1%-2%；剔除资产优化及低效业务退出影响后，营业收入同比增长4%-6%，其中境内收入预计增长6%-7%。
华住：预计2026年营业收入同比增长2%-6%；剔除DH业务后，同比增长5%-9%；加盟管理业务营业收入预计同比增长12%-16%。
亚朵：预计2026年全年总净收入较2025年增长20%-24%。
二、2026年酒店行业发展展望
（一）2026年一季度表现强劲，全年预期审慎乐观
据酒店之家数据显示，2026年春节当月四周（2.2-3.1），国内酒店平均RevPAR同比增长10.8%，其中ADR同比增长7.3%，OCC同比提升1.8个百分点；3月延续复苏态势，当月四周RevPAR均实现正增长。
浩华跟踪的酒店市场综合景气指数显示，2026年一季度全国酒店市场综合景气指数为-21，较2025年四季度回升10个指数点，创下近6个季度以来的最高值，且环比提升幅度显著，反映出从业者对短期经营环境的预期较上一季度明显改善。
我们认为，2026年行业形势整体趋向乐观，核心支撑因素包括：一是文旅需求持续旺盛，为行业提供基本盘支撑，同程旅行发布的2026年清明节旅行预测报告显示，截至3月23日，4月1日-6日（春假+清明假）期间，机票、酒店民宿、门票等产品的搜索预订热度较去年同期接近翻倍，其中亲子出游人群占比接近25%，较往年显著攀升；二是商旅需求有望超预期，地产等传统产业的商务需求已处于低位，进一步萎缩空间有限，而新兴产业在技术快速发展的推动下日渐成熟，其在经济中的权重持续提升，相关领域的商旅需求存在超预期增长可能，2025年四季度已出现相关信号，并带动行业当季表现超预期；三是行业自律性增强，头部集团的定价与稳价能力提升，当前核心区域品牌酒店接近饱和，定价多跟随区域头部企业，总部对降价行为有严格管控，避免恶性竞争，同时经过多年价格下滑，降价促销的效果已大幅减弱，头部集团更倾向于通过提升品质与体验增强竞争力。
2025年全年行业RevPAR同比下滑3.4%（STR数据），目前各机构对2026年行业表现的预测存在差异：国内机构偏乐观，预期全年RevPAR实现正增长；海外机构如摩根大通则预期全年RevPAR降幅收窄至1%-2%。我们认为，当前市场情绪趋向乐观，若2026年二季度行业RevPAR能延续正增长态势，且考虑到2025年三季度基数相对较低，2026年全年行业表现值得期待。
（二）行业供应节奏：品质与规模并重，头部集团拓店策略分化
尽管四大头部酒店集团均强调，当前行业已进入“提品质优先于扩规模”的阶段，但这并不意味着拓店不再重要，而是提升住宿体验与服务品质的优先级进一步提高。例如，华住早在2023年就提出“质量优先于规模”的高质量可持续发展战略，但2024、2025年连续两年新开店数量创下新高，并表示将继续维持高位拓店区间，力争2030年实现中国市场2万家酒店的目标。
我们判断，2026年行业扩张节奏将由市场表现决定：若RevPAR后续出现回落，供应端将适当降速，但降幅不会过大，这从四大集团的2026年拓店计划中可看出；若RevPAR持续保持良好表现，供应端将维持现有节奏，毕竟在连锁化率达到天花板之前，头部集团抢占地盘、提升市场份额的逻辑依然强劲，届时头部企业将同时具备RevPAR增长与规模扩张的双重逻辑。
从各集团拓店计划来看，华住、亚朵、首旅2026年仍将维持较高拓店节奏，仅锦江选择放缓节奏。锦江放缓拓店的原因主要有两方面：一是海外业务亏损拖累财务表现，2025年海外业务亏损6.66亿元，较2024年的4.37亿元进一步扩大；二是前期通过并购实现快速扩张，但未像华住那样形成聚焦的产品矩阵，导致品牌分散，在当前投资人更注重品牌影响力与投资回报率的背景下，品牌势能不足不仅难以实现有效扩张，还面临低效门店关闭的压力，这也是锦江、首旅的关店比例显著高于华住、亚朵的核心原因。
需要注意的是，锦江虽整体拓店节奏放缓，但结构优化力度未减。2025年，锦江门店整体净增716家，其中经济型酒店净减少104家，中端酒店净增809家，中端领域拓店并未降速。由此可见，锦江放缓拓店节奏，主要是为了调整品牌势能较低的门店（尤其是经济型酒店）。反映在业绩端，锦江境内酒店业务收入同比增长1.94%，归母净利润同比增长23.5%（主要得益于直营业务改善、财务费用优化等），显著优于首旅（收入同比下降1.9%，归母净利润同比增长1.1%，扣非后仍有景区业务贡献）。
（三）中高端赛道：成为头部集团核心竞争领域
当前，四大头部集团均将中高端赛道作为战略重点，中高端酒店也是当前行业净增长数量最多的领域。核心原因在于：一方面，经济型酒店市场已趋于饱和，增长空间有限；另一方面，行业已迈入高品质发展阶段，住宿体验与服务水平成为决定品牌力与盈利能力的关键，本质上是供给能力决定企业的核心竞争力与长期市场占有率，此前跑马圈地式的粗放扩张阶段已正式结束。
从各集团中高端布局来看，呈现出差异化竞争态势：
亚朵：已成为中高端细分赛道的标杆企业，2026年初将亚朵4.0产品升级为独立品牌“亚朵见野”，与亚朵主品牌协同发展，构建完善的中高端品牌矩阵，进一步巩固细分市场优势。
华住：凭借强大的品牌影响力、完善的供应链体系及高效的运营能力，在中高端赛道快速布局，采取多品牌协同发展模式，核心品牌包括城际、水晶、美居，2025年底新增全季大观品牌，各品牌分别聚焦中式美学、德系生活方式、法系生活方式，精准匹配不同客群的需求与体验偏好。
锦江：在“12+3+1”品牌战略中，明确3个核心中高端品牌为锦江都城、丽芮、丽柏。尽管当前受海外业务拖累及品牌分散影响，中高端布局面临一定压力，但锦江底蕴深厚，若后续能减轻海外业务拖累，聚焦境内强势品牌、清理弱势品牌，仍有机会打开中高端赛道的增长空间，但这一过程存在不确定性。
首旅：在中高端赛道布局相对滞后，其高端品牌多由如家原有品牌升级而来，包括如家商旅、如家精选、如家4.0等（部分纳入中高端统计），和颐、璞隐等品牌在部分区域反馈较好，但拓店节奏较慢，这与当前品牌体量较小、品牌势能不足有关。品牌认知与加盟商认可度的培育具有滞后性，一旦落后，后续追赶难度较大。
三、总结与估值判断
综合来看，我们认为2026年酒店行业整体形势较为乐观，2026年二季度行业RevPAR表现将对全年走势具有重要指示意义。从四大头部集团来看：
华住、亚朵：在门店扩张、运营管理及收益指标等方面均表现出较强的确定性，是行业复苏过程中的核心受益标的。
锦江：境内业务呈现显著改善态势，但海外业务亏损拖累尚未缓解，市场基于其境内业务的乐观表现给予一定估值溢价，我们认为该溢价具有合理性，但不宜过高，后续需依赖预期兑现支撑当前估值。
首旅：短期拓店节奏较快，但整体规模已难以追赶其他三大集团，且门店以经济型及轻管理为主，契合其下沉市场“属地策略”，后续更可能跟随行业整体表现，难以形成阿尔法端的增长弹性。
估值方面，华住、亚朵的每股估值更具吸引力；锦江后续需通过改善业绩兑现预期，以支撑当前估值溢价；总体而言，A股的锦江、首旅当前估值处于合理偏高水平，后续股价运行更多取决于行业整体表现，而华住、亚朵除受大盘影响外，自身估值仍有一定弹性空间。
