大型美国银行本周将陆续公布一季度业绩，它们归属于标普500金融板块，今年以来，该板块在标普500中表现最差——截至4月10日累计下跌7.3%，同期大盘基本持平（见图）。背后的主要导火索之一，正是私人信贷领域风险持续发酵，这动摇了投资者对整个板块的信心，拖累了从资产管理公司到消费贷款机构在内的所有子行业。
标普500各板块表现
然而，当前股市并未将系统性金融风险计入股价。区域银行年初至今上涨2.6%，而消费金融则下跌17.2%，同一板块内分化显著（见图）。多元化银行仅微跌2.6%。
标普500金融板块及子行业
金融板块参与了自3月31日以来启动的股市反弹，目前仍处于稳固的上行通道中（见图）。
标普500金融板块股价指数
此外，尽管“影子”银行体系出现裂痕，商业银行实际上仍在扩大信贷投放（见图）。美联储每周发布的银行贷款数据中，没有任何信贷紧缩的迹象。
美国商业银行贷款与租赁
当然，投资者对银行股还有其他担忧，包括华盛顿方面拟议中的信用卡利率上限、能源价格上涨加剧的消费贷款拖欠率上升，以及若通胀再次被证明是持续性的而非暂时性的、美联储可能不得不加息的风险。不过，美联储周度数据显示，银行贷款损失拨备仍处于相对低位（见图）。
美国商业银行贷款与租赁损失拨备
根据金融板块的分析师一致预期显示，该板块的远期盈利持续攀升至历史新高，其中标普500综合性银行成为主要拉动力量（见图）。
标普500金融指数、远期盈利与估值
标普500金融板块的远期净利润率为21.5%，在标普500各板块中高居第二。其中，多元化银行的远期净利润率目前达到26.9%。
若经济如预期持续复苏，当前14.6倍的标普500金融板块远期市盈率便显得颇具吸引力（见图）。市场一致预期该板块一季度盈利同比增长17.8%，在标普500的11个板块中仅次于信息技术板块，排名第二。考虑到该板块相较整个大盘存在27%的折价，向上重估的门槛并不高。在我们看来，这是一个积极的配置信号。
标普500 vs 标普金融板块远期市盈率
私人信贷的压力真实存在，但仅限于局部，主要集中在那些具有流动性错配、按模型估值等结构性问题的直接贷款工具上。但整个金融板块被无差别杀估值并不合理，市场过度将影子银行的风险，与持牌银行、保险及综合信贷机构的经营健康度混为一谈，而后者实际上并没有深度暴露于私人信贷的风险之中。
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