4月13日晚，植物纤维环保包装龙头众鑫股份（603091）披露2025年年报。这份成绩单可谓喜忧交织：全年营收15.06亿元，同比微降2.62%；归母净利润2.66亿元，同比下降17.79%，结束此前连续多年净利双增长态势。
但与此同时，公司经营现金流大增30.36%至4.17亿元，并抛出“10股派9.6元+转增4股”的高比例分红方案，拟派现近亿元回馈股东。
一面是海外“双反”带来的业绩短期承压，一面是现金流强劲与全球化加速推进。身处禁塑长风口，众鑫股份正经历上市以来最严峻的一次外部考验。
2025年，众鑫股份未能延续增长势头，多项核心指标同比走弱：
营业收入：15.06亿元，同比-2.62%
归母净利润：2.66亿元，同比-17.79%
扣非净利润：2.75亿元，同比-10.78%
基本每股收益：2.60元，同比-33.33%
从季度看，业绩波动明显。第二季度净利润仅4431万元，为全年最低；尽管三四季度环比回升，但全年仍未能扭转下滑趋势。这也是公司2022-2024年连续两位数净利增长后，首次出现净利负增长。
业绩下滑的核心原因，直指海外贸易政策突变。
2024年10月，美国对中国“热成型模压纤维制品”启动反倾销+反补贴调查，2025年终裁落地：众鑫股份被裁定反倾销税率283.89%、反补贴税率97.82%，合计税率超380%。近乎“封杀式”的税率，直接阶段性切断公司从中国出口美国的通道。而美国此前是公司第一大海外市场，占出口金额近半。
为对冲风险，公司提前布局泰国基地，2025年末形成7.5万吨产能，2025年已贡献4.32亿元营收、1.63亿元净利润，成为重要利润支柱。但年报坦言：泰国基地全年仍处产能爬坡期，产量未能完全填补国内出口缺口。2025年公司餐饮具生产量同比下降19.76%，直接拖累整体营收与利润。
雪上加霜的是，2025年10月加拿大也启动“双反”调查，2026年2月初裁出炉，公司反补贴税率11.8%、反倾销税率26.1%，出口环境进一步复杂化。
尽管业绩短期承压，公司经营质量与股东回报依然亮眼，成为穿越周期的重要支撑。
1. 经营现金流逆势大增30.36%，盈利“含金量”充足
2025年公司经营活动现金流量净额达4.17亿元，同比增30.36%，在营收与利润下滑时现金流大幅改善，凸显盈利质量扎实、回款能力稳定。
现金流大幅改善原因如下：一是采购支出有效优化，购买商品、接受劳务支付现金同比减少，成本管控见效；二是销售回款稳健，销售商品、提供劳务收到现金稳定，客户结构优质、回款能力强；三是经营性负债管理合理，配合订单结构调整，提升营运资本周转效率，释放现金。经营现金流大幅领先净利润，是公司抵御风险、支撑海外扩产、实施高比例分红的底气，也表明主业“造血能力”强劲。
2. 上市以来力度较强的利润分配方案：真金白银回馈股东
在净利润同比下滑背景下，众鑫股份推出上市以来力度较强的利润分配方案，体现对长期价值的信心和对投资者的重视。本次分配预案为每10股派现9.60元（含税），每10股转增4股。以当前总股本计算，合计派现9814.92万元（含税），占2025年归母净利润比例36.87%；转增后公司总股本将由1.02亿股增至约1.43亿股。
这一分红方案与现金流匹配，在经营现金流大幅改善支撑下，分红有扎实资金基础，非“透支式分红”，在行业短期承压阶段坚持高分红，传递出公司对全球化布局、禁塑长期赛道的坚定看好。按持股比例测算，公司实控人及一致行动人将获可观现金回报，与中小股东共享经营成果，有利于稳定长期投资者预期。
3. 新业务高增：工业包装营收暴增64%，第二曲线起步
2025年收购东莞达峰切入精品工业包装（电子内衬、高端礼盒内托等），其他环保包装收入1680万元，同比大增64.14%，毛利率28.15%，同比提升8.5个百分点。成为唯一高增长板块，与传统餐饮具形成“双轮驱动”，中长期有望打开更高毛利空间。
面对“双反”带来的外部压力，众鑫股份选择主动突围、全球设厂，从“出口海外”转向“本地生产、本地供应”。
1.泰国基地持续加码：增资至1.3亿美元，产能由7.5万吨提升至10万吨/年，快速承接欧美订单，有效规避关税壁垒。
2.直接赴美建厂，贴近核心市场：2026年1月公告，拟通过泰国子公司在美国宾夕法尼亚州投资不超过3600万美元，建设年产2万吨纸浆模塑项目，从根本上应对美国市场贸易政策变化。
3.国内深耕+品牌化发力：以“甘蔗君”自有品牌开拓内需市场，紧抓上海、海南等地“最严禁塑令”机遇，稳步提升内销占比，优化市场结构。
纸浆模塑行业长期成长逻辑并未改变，全球“禁塑令”持续推进，可降解包装需求刚性增长，数据显示，2025年全球市场规模约62.1亿美元，2026-2033年复合增速6.3%；行业集中度持续提升，头部企业凭借技术、资质、客户、产能优势扩大份额。
众鑫股份依然拥有“自主设备研发、全资质全球认证、优质国际客户、多基地规模产能”四大核心壁垒，是国内最具全球竞争力的环保包装企业之一。
2025年是众鑫股份的外部压力测试之年。海外“双反”突袭，导致业绩短期承压；但公司以逆势大增的经营现金流、高比例现金分红、扎实的全球布局，展现出极强的经营韧性。
短期看，公司正处在泰国产能释放、美国项目落地、贸易政策明朗化的关键阶段；长期看，禁塑大势不可逆，全球供应链重构反而有利于提前完成海外布局的行业龙头。
阵痛过后，这家依托技术与全球化成长的环保包装企业，有望在2026年重回稳健增长通道。
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