随着 LVMH 集团在昨日发布 2026 年第一季度财报，奢侈品行业的又一季财报季正式开启。
过去的一个季度，市场在不确定性中反复震荡。中东局势带来的地缘风险叠加宏观波动，使原本押注奢侈品需求反弹的投资者情绪持续承压，资本市场表现随之趋于谨慎。
但从行业基本面来看，情况并未进一步下探。相反，在一段波动期之后，奢侈品行业正呈现出轻微修复的迹象。
汇丰预计，2026 年第一季度全球奢侈品销售将同比增长 5.5%，较 2025 年第四季度约 5% 的增幅略有提升。
更关键的变化在于区域之间的再分配。欧洲与中东仍处于相对疲软区间，而中国市场开始缓慢回温，美国则延续此前的稳定表现。
“对奢侈品行业而言，这一年开局不算差，尽管中东战争为整体前景蒙上了一层不确定性的阴影，” Berstein 的 Luca Solca 表示。“更重要的是，中国消费者似乎延续了自2025年中期启动的复苏路径。如果这一趋势得到确认，将为整个行业带来实质性的缓解。”
中东冲突的外溢效应
2 月 28 日爆发的伊朗冲突迅速升级为区域性战争，其对奢侈品行业的影响，预计将成为第一季度财报电话会的核心议题之一。
作为行业风向标，LVMH 在第一季度股价下跌达 28%，成为市场情绪波动的直接映射。
Louis Vuitton 2026 Mirage 系列
图片来源：Louis Vuitton
从敞口来看，中东地区在主要奢侈品集团中的平均占比约为 5%。但结构差异明显：Swatch Group 与 Richemont 的收入占比分别达到 10% 与 9%，相对更高；而 Moncler 与 Burberry 则仅为约 2%。
“整体来看，这一区域的体量并不算大，但可以明确的是，它将出现相当明显的收缩，” 汇丰的 Erwan Rambourg 表示。汇丰也已将中东地区全年有机增长预期从 6% 下调至 -5%。
这意味着，中东并非决定行业走向的核心变量，但其由 “边际增量市场” 转向 “拖累项” 的变化，正在对整体增长结构产生实质性影响。
分析师普遍认为，欧洲尚不足以接住外溢需求，更难以转化为新的增长引擎。汇丰已将欧洲全年有机增长预期从 4% 下调至 2.5%。
一个具有代表性的样本是 Galeries Lafayette Haussmann。这家去年销售额超过 20 亿欧元的百货，在 2026 年第一季度销售基本持平，而 2025 年全年仍实现了 4% 的增长。节奏的转折，主要来自亚洲游客消费的回落——这一趋势实际上已在去年末开始显现。
Galeries Lafayette Haussmann 巴黎门店
图片来源：Galeries Lafayette Haussmann
在 4 月 8 日的媒体沟通中，CEO Arthur Lemoine 将部分原因归结于中东局势：部分亚洲旅客的欧洲行程需经由该地区中转，同时航空燃油成本上升，也推高了长途机票价格，进一步抑制出行意愿。
不过，结构性变化同样存在。巴黎奥斯曼大道旗舰店在 3 月迎来来自中东客群的显著回升——当月客流同比增长 14%，与斋月周期形成共振。“我们仍保持审慎观察，” Lemoine 表示。
相比短期收入波动，更值得警惕的是消费情绪的变化。“如果冲突持续数月，真正受损的将是所谓的 ‘愉悦感’——消费者购买奢侈品，不只是因为有支付能力，更因为他们处在一种良好的心理状态中，” Erwan Rambourg 指出。“一旦冲突拖长，通胀压力与不确定性将叠加，情绪驱动的消费基础也会被削弱。”
伦敦 Mayfair区
图片来源：DCNO
基于此，汇丰已将 2026 年全球奢侈品行业增长预期从 7% 下调至 5.9%。
资源价格的上涨，尤其是能源成本，正成为潜在的第二层压力来源。
“中低收入人群将首先承受油气支出上升的压力，这可能在一定程度上挤压可选消费，具体影响取决于持续时间和强度，” TD Cowen 分析师 Oliver Chen 表示。
这种传导并不会立即冲击奢侈品消费，但其外溢风险不容忽视。Chen 指出，更值得关注的是美国市场的几个关键变量：S&P 500 的表现所带来的 “财富效应”、以及波动中的消费者信心——这些因素，长期以来都是驱动美国奢侈品消费的核心基础。
美国韧性与亚洲修复并行
进入 2026 年第一季度，全球奢侈品市场的增长重心进一步向美国与亚洲倾斜。
Brunello Cucinelli 在 4 月 9 日率先发布财报，Q1 销售同比增长 14%，延续上一季度 12% 的增长势头。增长主要由美国与亚洲市场共同驱动。
Brunello Cucinelli 在纽约与上海的门店
图片来源：Brunello Cucinelli
中国市场则呈现 “弱复苏但分化明显” 的特征。Zuzanna Pusz 指出：“2026年开局整体较第四季度略有改善，呈现个位数增长，但在品类、城市与品牌之间的分化非常显著。”
不过，并非所有渠道都感受到回暖。Galeries Lafayette Haussmann 在中国的三家合资门店（上海、北京与深圳）仍未出现明显改善，因此正在重新评估其在华运营策略。
CEO Arthur Lemoine 表示：“全球环境正在推动市场发生结构性变化，我们需要调整中国业务模式。” 他同时指出，市场活动正在收缩，消费正在向本土品牌倾斜，国际品牌承压明显。
Galeries Lafayette Haussmann 北京门店
图片来源：Galeries Lafayette Haussmann
与此同时，韩国成为另一条值得关注的增长曲线。Erwan Rambourg 指出，部分动能来自中国游客从日本转向韩国的流动变化。在此背景下，Dior 与 Louis Vuitton 已在 2025 年先后于首尔开设旗舰店，以承接这一客流迁移。
Dior 与 Louis Vuitton 已在 2025 年先后于首尔开设旗舰店，以承接这一客流迁移。
图片来源：Dior / Louis Vuitton
相比之下，美国市场依然表现出结构性韧性。尽管股市波动加剧，汇丰预计美国 2026 年有机增长仍可达到约 10%。
Rambourg 特别强调，美国正在进入一轮 “门店扩张周期”。Moncler 将在今年下半年于纽约通用汽车大厦开出全球最大门店；Louis Vuitton 在比佛利山庄与纽约推进大型零售项目；Hermès 计划在罗迪欧大道开设更大旗舰店；Dior 也已在纽约开出新旗舰，并在洛杉矶罗迪欧大道引入餐饮概念空间。
Hermès 计划在罗迪欧大道开设更大旗舰店。
图片来源：Hermès
Moncler 将在今年下半年于纽约通用汽车大厦开出全球最大门店。
图片来源：Moncler
Dior 在洛杉矶罗迪欧大道引入餐饮概念空间。
图片来源：Dior
“全球范围内的新店并不多，但在美国会集中出现，这将提供额外支撑，” Rambourg 表示。
消费者对 “新鲜感” 的反应，
正在重新定义产品周期
在当前宏观环境仍显复杂的背景下，产品端的变化再次成为行业讨论的核心。
TD Cowen 分析师 Oliver Chen 指出：“我们看到一个明显的分化——珠宝进入强周期，而手袋品类则相对走弱。”
在这一结构中，Richemont 被视为更具配置价值的标的。Chen 表示，其看好 Richemont 的核心原因在于旗下品牌在供应链灵活性与产品创新上的优势，尤其是 Cartier 与 Van Cleef & Arpels 的持续产品驱动能力。不过，黄金价格上涨所带来的成本压力，仍构成一定对冲。
图片来源：Cartier
与此同时，“新创意周期” 正在成为奢侈品牌修复增长的关键变量之一。
在 Dior，新任创意总监 Jonathan Anderson 上任后的首批产品已于 1 月 2 日陆续进入门店。尽管铺货节奏仍处早期阶段，汇丰预计其第一季度仍实现约 6% 的增长，并有望在全年逐步加速。这一表现与 2025 年高个位数下滑形成明显反差。
在 Dior，新任创意总监 Jonathan Anderson 上任后的首批产品已于 1 月 2 日陆续进入门店。
图片来源：Dior
LVMH 时装与皮具部门整体预计 Q1 增长约 1%，其中 Loro Piana 以 12% 的增长成为主要支撑，而核心品牌 Louis Vuitton 则预计小幅下滑 2%。
LVMH 时装与皮具部门整体预计 Q1 增长约 1%，其中 Loro Piana 以 12% 的增长成为主要支撑，而核心品牌 Louis Vuitton 则预计小幅下滑 2%。
图片来源：Loro Piana / Louis Vuitton
市场同样关注另外两个关键变量：Chanel 与 Gucci。
Chanel 将在 5 月公布年度业绩，市场将重点观察其对新任创意总监 Matthieu Blazy 首个系列的早期反馈。多个市场门店外出现的排队现象，已在一定程度上释放积极信号，但这种热度能否持续仍未可知。
Chanel 2026 春夏系列
图片来源：Chanel
Chanel 多个市场门店外出现排队现象
图片来源：Vogue
而 Gucci 的重启仍处于早期阶段。新任艺术总监 Demna 的首批设计仅在第一季度有限发布，预计对销售贡献有限；完整 “Primavera” 系列将于 7 月正式上市。其母公司 Kering 将于 4 月 14 日发布财报，并在 4 月 16 日资本市场日公布新战略布局。
Gucci FW26.
图片来源：Gucci
作者 | 编辑团队
编辑 | Yiling Pan
