深度价值研究报告

华泰证券股份有限公司（601688）

买入评级▲目标市值突破10,000亿元

研究员：时空回响|报告类型：公司深度|仅供参考，不构成投资建议

一、投资摘要

华泰证券（股票代码：601688.SH / 06886.HK），成立于1991年，是中国领先的综合性券商之一，总部位于江苏省南京市。截至2026年4月10日，公司总市值约2,161.93亿元，在A股证券板块市值排名第4位，在全市A股市值排名第66位。本报告基于2025年度报告（2026年3月30日披露）及最新市场动态，给出强烈买入评级，并预判未来华泰证券市值有望突破10,000亿元大关。

关键财务指标速览（2025年全年）

二、公司基本面深度解析

▌ 2.1 公司概况与发展历程

华泰证券股份有限公司创立于1991年4月，2010年2月26日于上海证券交易所A股上市，2015年在香港联合交易所H股挂牌（代码06886），2019年在伦敦证券交易所通过GDR形式完成三地上市，成为中国首家完成A+H+GDR三地上市的大型综合性证券公司。

经过三十余年深耕，华泰证券已成为业务覆盖财富管理、机构服务、投资管理与国际业务的全牌照综合金融集团。公司在全国设有超过300家分支机构，旗下拥有涨乐财富通、AI涨乐等头部金融APP，以及华泰柏瑞基金、南方基金（参股）、华泰期货、华泰联合证券等重要子公司，形成了金融生态协同发展的完整闭环。

▌ 2.2 股权结构与治理

截至2025年12月31日，华泰证券A股总股数7,307,818,106股，H股总股数1,719,045,680股，合计已发行约90.27亿股，库存股数量为零，股本结构稳定。公司实际控制方为江苏省国有资产管理背景，股权结构清晰稳健，国资背景为公司信用资质与业务发展提供有力支撑。

2026年1月，公司宣布向华泰国际增资不超过90亿港元；同年2月完成100亿港元H股再融资，充分体现公司管理层对国际业务扩张的战略信心及对公司未来发展的高度认可。

图1：华泰证券股权架构及三地上市体系示意图

▌ 2.3 主营业务布局：四轮驱动格局

华泰证券以财富管理+机构服务双轮驱动为核心战略内核，以投资管理与国际业务为战略扩张两翼，形成协同共进的四大业务格局。根据2025年年度报告，各板块主营业务收入构成如下：

表1：华泰证券2025年主营业务收入构成及竞争优势评级

三、2025年度业绩深度解析

▌ 3.1 总体业绩：稳中有进，核心盈利质量大幅跃升

2026年3月30日，华泰证券正式发布2025年度报告。在复杂多变的外部环境下，公司业绩稳健增长，且扣除一次性非经常损益后的核心盈利能力实现历史性跃升，彰显主营业务的高质量成长。2025年全年实现营业收入358.10亿元（同比+6.83%），归母净利润163.83亿元（同比+6.72%），扣非归母净利润162.68亿元（同比+80.08%）。

图2：华泰证券2021-2025年营业收入与归母净利润趋势图（单位：亿元）

▌ 3.2 各业务板块深度拆解

（1）财富管理：基石业务，AI赋能开新局

财富管理板块作为公司第一大收入来源（占比44.30%），2025年全面深化以客户为中心的服务理念，持续强化基于金融中台赋能的一体化运营体系。在核心财富管理指标上，公司权益基金保有规模达1,432亿元（证券行业第二）、非货币市场基金保有规模2,099亿元（证券行业第二）、股票型指数基金保有规模1,373亿元（证券行业第二）；金融产品销售规模（除货币管理产品）全年达6,732.56亿元；基金投资顾问业务规模305.92亿元，同比显著增长。

更为值得关注的是，公司在行业率先推出专注交易场景的AI原生应用AI涨乐，采用全新AI原生架构，深度整合大语言模型能力，并搭建了多重合规防火墙和可信数据白名单机制。该应用上线百日用户规模突破240万，在证券行业存量竞争环境下展现出惊人的用户获取能力，标志着华泰证券率先开启了证券行业AI原生服务的新纪元。

（2）机构服务：做市与衍生品的系统性优势

机构服务板块2025年持续保持行业前列竞争地位。在做市业务方面，公司采用自研高性能自动化交易平台参与科创板股票及ETF做市，截至年末累计覆盖128只科创板做市股票、763只ETF做市标的及54只REITs做市标的，均位居市场最前列。在衍生品业务方面，公司不断扩大股权衍生品的定价与服务能力，跨市场、跨品种协同优势持续强化。

值得重点关注的是联营公司的高速增长：2025年Q1-Q3，华泰证券联营合营投资收益达30亿元，同比大增84%，主要受南方基金和华泰柏瑞规模快速增长驱动。南方基金2025年Q3末非货AUM达8,005亿元（同比+21%），华泰柏瑞非货AUM达6,983亿元（同比+20%），为公司贡献持续扩大的稳定利润增量。

（3）国际业务：战略价值凸显，增量空间最大

国际业务板块是华泰证券最具差异化竞争优势的战略领域。依托华泰国际金融控股，公司已在香港建立完整的跨境金融服务体系并持续向欧美延伸。2026年2月，公司以100亿港元再融资全力支持华泰国际扩张，并同步宣布向华泰国际追加增资不超过90亿港元，体现了管理层对国际业务极度坚定的战略押注。

研究数据显示，头部券商香港子公司ROE普遍高于集团整体水平。随着华泰国际资本实力的大幅提升，跨境衍生品、跨境资产管理、GDR相关服务等高附加值业务有望快速放量，国际业务将逐步成为公司最重要的盈利增量来源，是万亿市值目标实现的核心驱动引擎之一。

表2：华泰证券2024-2025年核心财务数据对比（来源：公司年报）

▌ 3.3 自营与大数据交易：隐性的竞争壁垒

华泰证券在自营投资领域，通过持续迭代升级的绝对收益投资交易体系，围绕宏观对冲、大数据交易及创新投资三大方向，构建了多元化投资业务框架。尤其是大数据交易业务，以具备市场领先性能的自研技术平台为基础，连续多年获得规模化稳定收益，是少数同类机构中能够持续复现超额收益的业务模块，构成公司独特的竞争护城河。2025年，公司加快推进权益投资出海，构建境外权益自营体系，进一步拓展投资边界与收益来源。

四、行业格局与竞争壁垒

▌ 4.1 证券行业2026年：牛市深化，券商多维受益

2026年是十五五规划开局之年，亦是A股从估值驱动向盈利驱动的关键转折年。主流机构普遍判断，在企业盈利修复与增量资金持续入市的双重驱动下，市场将从存量博弈走向增量配置的新纪元。券商行业与资本市场高度相关，2025年融资余额稳站2.6万亿元，成交活跃度同比大幅提升，多家头部券商已于2025年创下净利润历史新高，2026年Q1有望延续高增态势。

从政策端看，监管持续推进资本市场改革：创业板改革深化、再融资机制优化、养老金持续入市、公募基金基准持续落地、ETF持续扩容等，均为券商业绩提供长期持续的制度性红利。中性假设下，行业2026年预期ROE或从7.7%上调至9.1%，业绩与估值有望双升。

图3：2025年中国头部券商净利润及市场份额竞争格局图

▌ 4.2 行业并购重组：头部券商的历史性机遇

当前中国证券行业正处于历史性整合浪潮之中。监管层在2023年中央金融工作会议明确提出培育一流投资银行，2024年新国九条进一步要求支持头部机构通过并购重组提升竞争力，2024年证监会发布意见提出到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行。政策信号一脉相承、持续强化。

随着国泰君安与海通证券合并落地，证券行业马太效应进一步凸显。行业集中度的持续提升，将使中信证券、华泰证券等头部机构在客户资源争夺、衍生品定价、跨境联动等高附加值领域拥有日益突出的竞争优势，并推动头部券商的盈利能力和ROE呈现系统性改善趋势。

表3：A股头部券商估值横向比较（★为本报告重点推荐标的）

▌ 4.3 华泰证券的五大核心竞争壁垒

壁垒一：AI科技赋能——证券行业AI原生转型的领跑者

华泰证券在科技赋能领域走在行业最前沿。AI涨乐APP采用AI原生架构，深度整合大语言模型能力，以用户投资决策全流程痛点为核心，提供智能行情分析、投资组合诊断、个性化资讯推送等服务。严格遵循监管要求，通过可信数据白名单（仅使用交易所官方数据、上市公司公告及权威财经媒体）与多重合规防火墙，有效规避行业AI应用普遍面临的合规风险。百日用户突破240万，在存量竞争格局下创造了令行业侧目的增长奇迹。

更重要的是，AI涨乐与涨乐财富通实现账户、持仓、自选数据全面互通，形成专业综合平台+AI原生工具的双APP矩阵。这一先发优势将形成强大的用户粘性护城河，并对竞争对手的科技追赶构成显著的时间壁垒，有望在未来3-5年内持续强化华泰证券的零售端竞争地位。

壁垒二：财富管理生态闭环——从产品销售到资产配置的体系化升级

华泰证券构建了涵盖省心投、省心享、省心家族、领投官模式的完整买方投顾服务体系，以资产配置服务平台为底座，将策略带投运营、投研服务、AI工具三者有机融合，打造出标准化与个性化并重的复合投顾体系。以权益基金保有规模1,432亿元（行业第二）、非货基金保有规模2,099亿元（行业第二）为代表的规模指标，充分证明了这一体系对客户资产的强大聚集能力。

壁垒三：机构服务生态——做市与衍生品的规模化领先

科创板股票做市128只、ETF做市763只、REITs做市54只，均位居市场前列，这一规模化做市网络构成华泰证券在机构服务领域独特的生态壁垒。两融市占率稳定在7.14%的行业头部水平，利息净收入2025年前三季度同比大增151%，体现出公司融资服务能力的持续提升与客户粘性的显著增强。

壁垒四：国际化布局——打造境内外一体化金融服务平台

华泰证券是国内国际化程度最高的头部券商之一，通过A+H+GDR三地上市、华泰国际全球布局，已将业务触角延伸至香港、英国、美国等主要金融中心。2026年初完成的两轮合计约190亿港元的增资与再融资，将显著提升华泰国际的资本实力与业务承接能力，为高ROE的跨境衍生品、跨境资管、跨境融资等业务的爆发式扩张奠定坚实基础。

壁垒五：大数据量化交易——可持续复现超额收益的隐性护城河

华泰证券自研的高性能大数据交易体系，连续多年实现规模化稳定收益，具备极强的可持续性与竞争壁垒。这一能力建立在顶尖量化技术团队、海量高质量私有数据积累及系统性风控体系三者的高度融合之上，短期内难以被竞争对手复制。随着公司持续推进AI赋能自营业务，这一竞争优势有望进一步扩大。

五、估值分析与市值预测

▌ 5.1 当前估值：严重低估，历史性买点

截至2026年4月10日，华泰证券A股总市值约2,161.93亿元，在证券板块市值排名第4、全市A股排名第66。以2025年归母净利润163.83亿元计算，对应动态PE约13倍；以最新净资产（预计约1,800亿元）计算，PB约1.1倍，均处于公司上市以来的历史低位分位。

当前估值水平与公司出色的盈利质量（扣非利润同比+80%）和市场领先地位形成鲜明的估值-业绩错配格局，正是长线价值投资者最为珍贵的历史性建仓机会窗口。

图4：华泰证券2014-2026年PB估值历史走势与当前低估区间示意图

▌ 5.2 万亿市值的三条实现路径

华泰证券市值从当前约2,162亿元成长至10,000亿元，意味着总市值需增长约4.6倍，需要盈利增长、估值扩张两大驱动因素的共同作用，并在时间维度上逐步实现。我们识别出以下三条独立且可叠加的实现路径：

表4：华泰证券万亿市值三条实现路径分析

▌ 5.3 情景分析：不同假设下的市值预测

我们对华泰证券3-5年内在不同宏观情景假设下的目标市值进行系统性情景测算：

表5：华泰证券3-5年目标市值情景测算

在乐观情景下，推动华泰证券市值突破10,000亿元的核心催化路径包括：A股日均成交量稳定维持在万亿以上的高景气区间；国际业务利润贡献占比从当前约15%持续提升至30%以上；AI涨乐等科技产品加速获客，推动营收来源多元化且估值享受科技公司溢价；监管推动行业集中度持续提升，头部券商估值中枢向国际一流投行靠拢。对标高盛、摩根士丹利历史高景气期PE曾超越25-30倍，中国资本市场的长期增长红利及头部券商的稀缺性，理论上支持享受更高的估值溢价。

六、催化剂与风险提示

▌ 6.1 重要催化剂（2026年内）

◆国际业务加速扩张：2026年初百亿港元再融资完成，华泰国际资本实力大幅增强，2026年中报国际业务利润贡献有望出现超预期增长，成为阶段性股价催化剂。

◆AI涨乐规模突破节点：若用户规模从240万向500万、1,000万关键节点迈进，将显著提升市场对华泰科技转型价值的重新定价预期。

◆资本市场政策红利持续释放：养老金持续入市、ETF进一步扩容、沪深港通机制优化、公募基金基准持续落地等，均利好头部券商。

◆2026年Q1及中报业绩验证：市场预期头部券商2026年Q1业绩有望高增，华泰证券中报披露或将成为验证成长性的重要节点，存在超预期的可能。

◆行业并购预期：若有涉及华泰证券的并购重组新动向，将直接带来估值弹性与市场情绪提振。

◆增量机构配置：机构对券商板块低配6%以上，随着公募基金逐步增配非银金融板块，华泰证券将受益于资金的持续净流入。

图5：华泰证券2026-2030年关键催化剂与市值增长路线图

▌ 6.2 主要风险因素

◆市场系统性风险：证券公司业绩与资本市场高度关联，若A股出现系统性深度调整，公司经纪、两融、自营等多条业务线将受到直接冲击，净利润存在显著下行风险。

◆监管政策风险：行业严监管基调持续，若公司出现涉及重大业务资质暂停的处罚事件，将对公司经营形成重大不利影响。

◆国际业务地缘政治风险：香港市场的政治环境变化、中美关系波动、汇率大幅波动等因素，均可能对华泰国际的跨境业务产生不利影响。

◆竞争格局变化风险：国泰海通合并体量大幅扩大及中信证券的持续领先，可能在机构服务、投资银行等领域对华泰证券形成更强竞争压力。

◆AI合规与技术风险：监管对AI金融应用的政策尺度持续演进，若相关规定趋严，AI涨乐的部分功能可能面临调整，影响用户增长预期。

◆短期债务流动性风险：公司债务结构以短期为主，需持续关注其在市场波动环境下的流动性管理水平，防范潜在的流动性压力。

七、综合结论与投资建议

▌ 7.1 综合评级：强烈买入（★★★★★）

综合公司基本面、行业景气度、竞争格局与估值水平四个维度，我们对华泰证券（601688.SH）给予强烈买入最高评级，目标市值区间为5,600亿元（基准情景）至10,000亿元以上（乐观情景）。

表6：华泰证券综合评级矩阵

▌ 7.2 投资策略建议

◆建仓策略：华泰证券A股当前价位处于估值历史低位区间，可考虑采用分批建仓策略，在市场出现阶段性回调时逢低加仓，进一步摊低持仓成本。

◆仓位配置：考虑证券股的高弹性特征（牛市弹性显著大于大盘），建议在个人投资组合中给予适当权重配置，以充分分享市场景气度提升带来的盈利弹性。

◆H股机会：华泰证券H股（06886.HK）相对A股估值更低、流通市值较小，叠加港股通南下资金持续增配中国金融股，H股或能提供额外的估值修复空间，建议同步关注。

◆长期持有：万亿市值目标是3-5年的中长期逻辑，建议投资者以中长期视角持有，不以短期市场波动为衡量标准，耐心等待价值回归与成长兑现。

◆关键观察节点：2026年中期报告（国际业务利润贡献）、AI涨乐用户规模重要突破、行业并购政策新动向，均可作为投资者评估加减仓的参考信号。

免责声明

本报告基于公开可获得信息编制，引用数据以公司官方年报及主流财经媒体报道为准（截至2026年4月10日），仅供参考，不构成任何形式的投资建议或邀约。证券投资存在风险，市场结果可能与本报告预判不符，投资者应充分了解并独立承担投资风险。请在做出任何投资决策前咨询专业持牌投资顾问，并结合自身财务状况与风险偏好独立评估。本报告所有预测数字均为研究性假设情景分析，不代表对未来业绩或股价走势的任何承诺与保证。

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