先说结论：中国西电2025年全年业绩稳健，归母净利润12.70亿，同比增长20.45%。但真正值得说一说的是Q4——单季度收入67.97亿，创年内新高。而且，海外收入暴增54%，马来西亚数据中心、GE变压器大单、高压直流转换开关首次出口，这才是这家公司今年最值得关注的边际变化。
业绩整体稳健，Q4收入创年内新高
全年看，营收237.56亿，同比增长6.88%，归母净利润12.70亿，同比增长20.45%，扣非净利润11.95亿，同比增长19.86%。毛利率22.75%，净利率6.36%。
Q4单季度是亮点：营收67.97亿，归母净利润3.31亿（同比+23.9%），扣非净利润2.71亿（同比+26.0%），单季度收入创年内新高。在手净现金约85亿，资金实力充裕。
境外暴增54%：海外才是今年最大的故事
这是最重要的一句话：境外收入43.52亿，同比暴增54.04%。境内收入191.31亿，同比只增长了0.68%。
国内业务基本持平，海外才是增量。三个海外项目值得重点说：
第一，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备——数据中心是东南亚新基建热门方向，需求持续放量。
第二，西电常变斩获GE公司变压器供货大单——GE是全球电力设备巨头，能进GE的供应链体系，说明产品实力被全球最高标准认可。
第三，西开有限首次出口高压直流转换开关设备——这是公司第一次出口这个品类，说明高电压等级设备正在打开全球市场。
利润增长核心：产品结构优化+费用改善
三大因素驱动利润增长超收入增速：
第一，变压器板块毛利率从14.35%跳升到18.43%，提升4.08个百分点。特高压/高电压等级产品占比提升，客户结构优化，直接拉动盈利质量。
第二，开关板块维持高盈利水平，毛利率27.32%，同比再提升0.8个百分点。
第三，财务费用从2024年的2.03亿元直接转为-0.33亿元。汇率因素对利润表的改善非常明显——这在人民币波动背景下，反而是加分项。
全年研发费用12亿，同比大增48%，占收入比5.3%。方向是电力电子、柔直、固态变压器（SST）。这些投入在2026年进入产业化阶段，才是真正的大故事。
特高压主业：全球第一，订单充沛
特高压是中国西电最核心的业务。2025年，公司在国网批次集招中稳居行业第一，确保了陇东—山东、宁夏—湖南等特高压直流工程的投产送电。
更有说服力的是在手订单：第六十四批特高压第四次设备招标，合同总金额29.8亿，待履行金额29.75亿——基本就是全额待执行，2026年业绩有充足保障。
技术上也持续突破：国际首套大容量800kV GIS设备研制成功，750MVA柔性直流变压器研制成功。2026年，构网技术、固态变压器（SST）将进入产业化提速阶段。
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