大家好，一个多月的中东战事扰动市场，极度混乱，如同三体世界乱、恒纪元无序交替，无有定规——时而冲突升级、油价飙升，如“双日凌空”般炙烤市场，时而谈判传好、海峡松动，又如“飞星天象”初现，指数震荡回升、稍得喘息，此种无序扰动让人难以预判、猝不及防，24小时内的反转剧情比比皆是，本ID虽然是多看少动，但也觉心力俱疲。今日，我们先就宏观层面作简要梳理，再讲一讲刚出财报的DAL。
中东战事：势暂纾缓，隐患未除
近期交兵几方，已有议和之意，霍尔木兹海峡封禁之势稍缓，国际油价亦随之下行。美油、布油自110美元以上，回落至100美元之下。但需明辨：风险仍未根除，且与去年“关税战”不同，彼时美方一方“TACO” 便可安稳；此时战事牵连三方，如要止戈，须得三方心意合一，复杂程度更大。
美股走势：呈坚韧反弹
市间消息面屡有震荡，频频捶击市场，而市场也不断磨砺，渐显坚韧之质。标普500指数自三月底约6300点低位，逐渐反弹至6800点上下，且连涨七日。此番反弹，主要因二：其一，Q1财报季即将到来，各企业预期向好，市间预判盈利增长13.2%；其二，空头资金回补，助力指数上行。以小摩为代表：三月中旬，中东战事趋紧，该行持战术看跌标普至6270点；3月25日，转持中立；四月初，中东局势渐缓，其正式转至战术性看涨至7000以上。近日市场的上扬，小摩空翻多，功劳不小。
DAL财报
4月8日，DAL发布了26年Q1财报，主要数据如下：
总营收，GAAP口径下为159.0亿美元，同比增长12.9%；Non-GAAP口径下为142.0亿美元，同比增长9.4%，超出140亿美元的预期上限值。
运营利润，GAAP口径下为5.01亿美元，运营利润率为3.2%；Non-GAAP口径下运营利润为6.52亿美元，运营利润率提升至4.6%，这一差异体现出公司主营业务盈利扎实，剔除非经常性因素后，主业盈利效率更高。
税前利润，GAAP口径下为-2.14亿美元，税前利润率为-1.4%，呈现亏损状态；而Non-GAAP口径下税前利润为5.32亿美元，税前利润率为3.7%，核心盈利表现良好。
净利润及每股收益（EPS），GAAP口径下净亏损2.89亿美元，每股收益为-0.44美元；Non-GAAP口径下实现净利润约4.76亿美元，超出4亿美元的预期上限，每股收益为+0.64美元，超出+0.59美元的预期上限值。
Non-GAAP大幅调整原因
本季度因会计统计口径差异，致企业 “扭亏为盈”，非常显眼，而主要体现在营收与利润两段：
营收端，两者差异，核心在于 Non-GAAP 口径剔除一次性项目所涉收入，而更聚焦主营业务收入的真实表现。于报表 “其他收入” 项下，“小金库”—— 炼油厂收入，计 16.54 亿，同比增长 56%。该笔收入本季度占 GAAP 总营收一成有余，若处高油价时期，其利润亦会随之放大，此项优势较其他航司更加凸显。但达美航空自 2022 年起，即固定于 Non-GAAP口径中剔除炼油厂对外销售收入，其缘由始终如一：“非航空主业、高波动大宗商品收入，为了和同业航司可比。”
Non-GAAP口径剔除了这样的非经常性项目，还原了主营业务的盈利真相。
利润端，其盈亏异动，主由所投其他航司股权的账面价值减记所致，详见下图：
“股权投资的权益性投资和账面价值”-所有者权益无变动，但投资账面价值已按期初的 42.2 亿美元，降至期末的 36.96 亿美元。简而言之，该项投资现浮亏 5.26 亿美元，虽为浮亏，而所有者权益未变，足见并未减持。此 5.26 亿浮亏，直将运营利润尽数吞蚀。
达美航空本为航司，并非专营投资的机构，故此 5.26 亿浮亏，不当计入日常经营损益之内，按非美会计统计口径，可以调整剔除。除此之外，本季度非常规项目的亏折，还有老旧飞机退役等资产所产生的一次性减值。
Q2 前瞻指引
结论：Q1 财报与 Q2 业绩指引均属佳绩，既超市场普遍预期，也超本ID所料。然上篇计划的减仓，近日仍已执行，减仓后仅余 5% 仓位。财报既出，市场对 2026 财年 EPS 估值并未下调，反微有上调，现今估值区间如下图所示。
后期考量
Q1 财报的上佳表现，使本ID打消了一部分因高油价造成的偏悲观之见，且略有向上修正。但对股价往上走到87左右高估值区间谨慎态度，原因有三：
其一，世界杯旺季行将临近，资本市场向来提前消化，如今股价多半已计价此间，此时若大幅再押注市场临阵拉高股价，风险颇大，不宜按此操作。该走估值上限的时机如今被战事拖累，没在绝佳时机高走，现下就不应该再执着。
其二，预料今年为航空运输业业绩爆发的峰顶，明年客流或减，加之国际油价若长时间高位，成本上涨势所难免，届时业绩势必回调；
其三，将减持的资金，转配至近期下跌的大型科技股似乎更为划算。并非看空 DAL，待时机适宜，会再行回补，以降低长期持仓成本。DAL 为本ID持有数年的标的，一直滚动操作。
股价最低曾至 55.28，彼时未及加仓，随即反弹。反弹至 65 附近，依原计划（前篇有讲）减仓 3%，后股价续涨。好巧不巧，4月8日恰逢财报之日，亦为中东战事释放和谈意向之时，Q1 财报数据甚佳，叠加和谈大利好，股价遂跳空高开，我便于 73 相对高位，按计划再减仓 3%，随后股价触碰5号箱体上沿即行回落，可见此处技术面压力确实较大。若后续股价能至 2 号箱体附近，本ID会择机加仓回来。
DAL 所处行业，与油价关联最紧，且其财报发布也最早，故今日码字概述一二，本想再讲一讲持仓中的其余几只 AI 大科技股，但觉其事略繁：如今科技股正值二次创新之期，研发投入甚巨，不知回报几何，致使之前沿用的估值体系似有些“失灵” ，待本ID再研究研究吧。
近来工作也很忙，市场又让人头晕眼花，诸事宜缓不宜急，暂且写到这些吧，祝大家万事顺遂！
