公司财报篇|1.3万亿巨轮, 52岁刘强东带京东去向何方?

巴菲特说，只有退潮时，才知道谁在裸泳。当拼多多以低价横扫市场、抖音以内容重构消费习惯，京东这艘万亿巨轮，交出了一份值得细读的答卷。

总览：万亿营收，矛盾共生

2026年3月5日，京东集团正式发布2025年全年财报。核心数据一目了然：全年总营收13,091亿元，同比增长13%，重回双位数增速；Non-GAAP净利润270亿元；年度活跃用户突破7亿，购物频次同比增长超40%。

这份数据的两面性值得玩味——一边是零售基本盘的扎实提质，另一边是新业务拖累的466亿经营亏损。京东正在用短期的利润换取长期的格局，这笔账，划不划算，要看时间。

截至2026年4月11日，京东港股（09618.HK）报收约106港元附近，市值约3,400亿港元；美股（NASDAQ: JD）盘后报约28.9美元。多家机构给出增持或买入评级，目标价普遍在121-131港元之间。

主营业务：三驾马车，冷热不均

京东零售是这艘船的压舱石，也是整个集团的利润奶牛。2025年利润率从4.0%升至4.6%，看似微小的0.6个百分点，换算成绝对值是近70亿元，背后是供应链效率的持续深挖。尤其是日用百货品类，连续五个季度双位数增长，占商品收入比例首次超过四成。京东正在悄悄告别那个只卖家电、3C产品的标签。

京东物流则是最令人眼前一亮的板块。2025年收入首次突破2,000亿元，一体化供应链收入同比大增33%，全球仓库近200个，总管理面积超3,400万平方米。刘强东当年砸重金自建物流，被无数人嘲讽是疯子——今天，这个疯子的护城河深得没人敢跳。

新业务是争议最大的板块。收入暴增157%，亏损却高达466亿元，其中京东外卖是主角。上线不到一年，服务2.4亿用户，入驻餐厅超200万家，市场份额达到15%。外卖从来都是一门高频、重运营的生意，京东在这里烧了重金，但亏损正在逐季收窄——这是最重要的信号。

业务前景：短期阵痛，长期可期

**短期（1-2年）：**消化外卖投入，等待拐点。管理层明确表示，2026年对外卖业务的投入将低于2025年峰值，亏损将持续收窄。核心零售已具备较强的自我造血能力，514亿经营利润足以覆盖新业务的弹药消耗。预计2026-2027年，随着外卖规模效应显现，集团整体净利润有望回升至300亿元区间。

中长期（3-5年）： 三条主线值得期待。

第一，AI重构效率。自研大模型"言犀"已支持1,000余个业务场景，AI购物助手年度活跃用户突破1.5亿，2025年AI总Token调用量较2024年增长近100倍。这还只是起步阶段。

第二，外卖打开高频入口。外卖不是为了与美团争市场，而是为了把用户的打开频次从每周一次变成每天一次。这一逻辑与微信做视频号的逻辑别无二致——高频带低频，才是真正的飞轮。

第三，供应链出海复制溢价。京东物流已在全球主要市场建立仓储节点，Joybuy欧洲线上零售计划2026年正式上线，英国海外智狼仓已投用，京东速递在欧洲提供当日达服务。这是一场真正意义上的供应链输出。

未来1-3年核心增长点：

一是百亿超市频道。计划未来3年投入200亿元商品补贴，目标带动2,000亿额外销售增量；二是七鲜小厨快速扩张，2026年底覆盖全部一二线城市；三是AI电商渗透率提升，管理层预计2026年AI购物助手用户将翻倍至3亿；四是欧洲Joybuy正式起跑，复制国内供应链优势打开新增量。

竞争格局：围猎四面，优势犹存

中国零售江湖，从来不缺战争。京东的四面都是对手：

阿里巴巴，老对手。淘天集团2025年也在奋力反击，以低价策略和双11的红包大战拉拢用户，但供应链深度与物流时效仍是其短板，难以撼动京东在品质电商的核心地位。

拼多多，低价颠覆者。Temu横扫全球，国内拼多多月活超过7亿，拉来了大量价格敏感用户。但拼多多的弱点同样明显——假货投诉率高、客服体验差，在品质消费升级赛道上，它是京东难以触及的另一个世界。

美团，外卖主场防守方。京东外卖以15%的市场份额快速进入，剑指2026年30%。美团的外卖壁垒深厚，但京东的品质牌、零佣金策略和全职骑手体系，正在高端市场打出差异化。

抖音，内容电商搅局者。抖音以流量碾压式进入本地生活，但即时配送体系仍是短板。它是流量平台，不是供应链公司——这个差距，短期内很难弥补。

京东的核心竞争力，始终是那三个字：供应链。90万员工、3,600个仓库、3,400万平方米管理面积、10年沉淀的配送数据，这些是堂堂正正的壁垒，没有捷径可以复制。

总结

1.3万亿，是京东二十多年从中关村一个小摊位长成的数字。外卖烧钱是代价，AI布局是筹码，物流出海是野心。

彼得·林奇说，不了解一家公司，就不要买它的股票。读懂京东，需要看懂它做的每一次选择背后的逻辑——从重资产物流到轻资产平台，再到今天押注AI与外卖，每一次都是以当下的利润，换取未来的护城河。

这一局，它还没输。

本文数据来源：京东集团2025年全年财报（2026年3月5日发布）、21世纪经济报道、东方财富网、同花顺、新浪财经等公开信息。股价数据截至2026年4月12日，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。