军工龙头也扛不住了？一年营收463亿，到手利润却只有6个多亿
说起航空发动机，大家脑子里蹦出来的词肯定是“高精尖”、“国之重器”、“硬核科技”。作为A股军工板块的“老大哥”，航发动力一直是很多价值投资者的心头好。
就在前几天，航发动力交出了2025年的成绩单。说实话，这份年报有点“一言难尽”。咱们今天就来聊聊，这家“国家队”核心企业，这一年到底过得怎么样？
1. 先看整体：营收利润双双下滑，创下近年纪录
先看最核心的数据。2025年，航发动力全年营业收入463.31亿元，同比下降3.23%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%。
这可不是个小数目。要知道，这是航发动力自2017年以来首次出现营收下滑，归母净利润更是连续第二年走下坡路。
更扎心的是扣非净利润——只有2.94亿元，同比暴跌62.81%。啥叫扣非净利润？就是剔除了卖资产、拿补贴这些“意外之财”后，公司实打实靠主业赚到的钱。这个数字缩水六成多，说明主业是真的“吃紧”。
公司自己在年报里也老实交代：营收下滑是因为“客户需求变化，交付不及预期”；利润减少是因为“新产品成熟度有待提升”和“财务费用增加”。
翻译成大白话就是：新一代产品还在爬坡，成本高、良率低，钱没赚到多少，利息倒是付了不少。
2. 钱去哪儿了？三个“坑”把利润吞噬了
6个多亿的净利润，对于一家年营收超460亿的公司来说，净利率只有1.59%。这卖的是发动机，还是“白菜”？钱到底亏在哪儿了？
第一个坑：毛利率持续下滑，新产品“拖后腿”
2025年，公司主营业务毛利率从上一年的10.02%降到了9.09%。核心的航空发动机及衍生产品，毛利率更是从9.54%掉到了8.50%。
公司解释是“新产品成熟度有待提升”。军工行业有个特点，新产品刚量产时，工艺不稳定、成本控制难，利润往往被严重挤压。用行话说这叫“甜蜜的烦恼”——产品有前景，但眼下确实在“烧钱”。
第二个坑：利息支出暴涨，借的钱太多
2025年财务费用高达6.27亿元，同比激增37.35%。短期借款飙升到259.36亿元，同比增长超过三成。
虽然公司背靠中国航发，能拿到低息贷款，但架不住借的钱实在太多了。光利息就把一大块利润“吃”掉了。这就像房贷月供太高，每个月工资还没捂热就转手给了银行。
第三个坑：表面盈利靠“卖资产”撑门面
6.34亿的净利润里，藏着两笔“意外之财”：一是子公司转让航发控制股票赚了约2.96亿，二是政府补助1.27亿。把这些非经常性损益剔除后，真实的主业利润就只剩2.94亿了。
更值得警惕的是，前三季度扣非净利润加起来不到7000万，全年2.94亿基本是靠四季度“突击”完成的。这意味着，公司前三季度的主业盈利非常薄弱。
3. 看不见的风险：回款难、现金流“失血”
如果说利润下滑是“明面上的伤”，那现金流和应收账款的问题就是“暗地里的病”。
先说应收账款：截至2025年末，公司应收账款高达444.48亿元，同比又增长了24.44%。更让人担心的是，应收账款占营业收入的比重已经连续三年攀升，从2023年的47.88%涨到了2025年的95.93%。
这意味着什么？产品卖出去了，钱却没真正到账。几乎相当于一年的营收都挂在账上，变成了一堆“欠条”。
再说经营现金流：2025年经营活动净现金流为 -44.18亿元。这已经是连续第三年为负了。虽然比2024年的-143亿有所改善，但“失血”状态没有根本改变。
简单说就是：账面上有利润，手里却没现金。下游客户回款慢，公司还得自己垫钱搞生产，资金压力可想而知。
4. 有没有亮点？Q4回暖，低空经济有突破
说了这么多问题，也得客观看看亮点。
第一个亮点：四季度明显回暖
单看第四季度，公司实现营收234.19亿元，同比增长6.82%；归母净利润5.26亿元，同比暴增292.42%。虽然这里有突击确认收益的成分，但至少说明公司在努力“收尾”，交付节奏在加快。
第二个亮点：低空经济打开新空间
2025年被称为“低空经济元年”。航发动力在年报中披露，1000千瓦级民用涡轴发动机AES100已获批生产许可证，配装三型飞机实现首飞；AEP100、AEP60E等多款通航动力产品已签署合作协议。
此外，大型涡扇发动机“秦岭”改型成功配装“九天”无人机并顺利首飞；QD280燃气轮机发电机组在国家能源局示范项目中首次并网成功。
这些布局短期内可能还看不到业绩贡献，但长期来看是重要的增长点——军民融合、国产替代、低空经济，航发动力都卡住了关键位置。
5. 2026年怎么看？公司自己给的“预期”有点低
在年报中，公司给出了2026年的经营目标：预计营收499.49亿元，归母净利润5.24亿元。
按这个目标算，2026年净利润将继续下滑约17%。公司自己也把话说得很明白：这“仅为内部管理控制指标，不代表盈利预测”。
不过，券商研报普遍持相对乐观态度。申万宏源认为，随着产品工艺成熟度提升、规模效应显现，后续盈利能力有望逐步修复；广发证券也指出，公司作为航发主机厂龙头，长期受益于“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展。
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写在最后
航发动力这份年报，说白了就是一句话：短期阵痛，长期逻辑没变。
新产品爬坡、财务费用高企、回款周期长……这些都是“成长中的烦恼”。作为“国家队”核心企业，航发动力的价值不在于短期利润，而在于它卡住了航空发动机这条“大国重器”赛道。
对于普通投资者来说，如果你看好军工、看好国产大飞机、看好低空经济，航发动力肯定是绕不开的标的。但也要有心理准备：这种“阵痛期”可能还要持续一段时间。公司自己都预测2026年利润还会下滑，指望短期爆发不太现实。
投资就是这样，看长不看短。航发动力的故事，可能需要多一点耐心去等待。
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免责声明：本文仅代表作者个人观点，基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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