面板之王交出了一份“有面子也有里子”的成绩单
老朋友京东方最近发布了2025年的年报。数据一出来，市场上议论纷纷——有人说这家全球面板龙头终于“回血”了，也有人觉得这利润水平还差点意思。
今天咱们就聊聊，京东方这份2025年的成绩单，到底怎么看。
一、总体成绩：营收重回2000亿，净利润增长10%
先看几个硬指标。
2025年，京东方全年营业收入达到2045.9亿元，同比增长3.13%，归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%。
这个营收数字挺有意义的——时隔四年，京东方再次站上了2000亿大关。要知道，上一次达到这个水平还是2021年。四年时间，面板行业经历了过山车般的起伏，能重新回到这个规模，确实不容易。
不过细心的朋友可能已经发现了：同样是2000亿级别的营收，利润却差了不少。2021年京东方净利润高达259.61亿元，而2025年只有58.57亿元，只有当年的四分之一不到。
这就是典型的“增收不增利”吗？倒也不完全是。毕竟和2024年比，利润确实是涨了10%。只能说，和巅峰期相比，现在的盈利水平还差得远。
再看一下季度表现，第四季度有点拉胯。单季营收500.42亿元，同比下降8.43%；归母净利润12.55亿元，同比下降37.65%。前三季度本来增速还不错，结果四季度拖了后腿，全年增速直接被拉低。
二、业务拆解：LCD稳坐头把交椅，创新业务涨得猛
京东方现在的业务架构叫“1+4+N+生态链”，翻译成人话就是：显示器件是基本盘，物联网创新、传感、MLED、智慧医工是四个增长引擎，再加上一堆创新业务。
显示器件业务：全年营收1664.17亿元，占总营收的八成以上。LCD五大主流应用（手机、平板、笔记本、显示器、电视）加上车载面板，出货量继续稳居全球第一。柔性OLED出货量也保持增长，国内第一、全球第二。
这块是京东方的老本行，没什么好说的，就是稳。但问题也在这里——太依赖LCD了，而LCD行业现在价格竞争激烈，利润空间薄得像纸。
物联网创新业务：营收389.49亿元，同比增长15.14%。这个增速在各大板块里算很亮眼的了。白板、标牌、电子价签等20多个细分市场出货量都排在全球前列。
传感业务：营收5.87亿元，同比大增52%。虽然体量还很小，但增速很猛。玻璃基先进封装、智慧视窗这些方向都有进展。
MLED业务：营收93.16亿元，同比增长9.81%。MLED是Mini/Micro LED的简称，被认为是下一代显示技术，京东方在这个领域布局挺深。
智慧医工业务：营收19.02亿元，同比增长3.4%。医院门诊量和住院量都有增长，但体量还比较小。
另外，研发投入139.83亿元，占营收的6.83%。搞技术出身的公司，该花的钱还是得花。
三、赚钱能力：毛利率15.64%，净利率只有2.46%
说完了收入，咱们再来看看“钱袋子”到底鼓不鼓。
2025年，京东方的毛利率是15.64%，净利率只有2.46%。啥概念呢？对比一下就知道了——2021年巅峰期，毛利率28.84%，净利率13.98%。
换句话说，现在的净利率连当年的五分之一都不到。
为什么会这样？核心原因是LCD行业产能过剩，价格上不去。虽然京东方在LCD领域已经是全球老大，市占率28%，连续8年全球第一，但“量”上去了，“价”却没跟上。主流尺寸面板的价格只有2021年高点的40%-50%。
这就尴尬了——卖得越多，赚得越少。
另外，OLED业务还处在“高投入、低回报”的阶段。成都8.6代AMOLED生产线刚刚点亮首款产品，良率和盈利能力还在爬坡，暂时还贡献不了多少利润。
还有一个值得注意的信号：经营活动净现金流和净利润的比值在持续下滑，从2023年的103.55降到了2025年的9.71。这说明盈利质量在下降，赚到的“真金白银”比例不如以前了。
四、股东回报：分红加回购，诚意够不够？
这次年报里，有一个变化挺值得关注——京东方在股东回报上下了不少功夫。
2025年，公司计划现金分红20.74亿元，占当年归母净利润的35.4%。加上年内已经完成的15亿元股份回购，合计回馈股东35.75亿元，占净利润的61.03%。
另外，公司还推出了新一轮A、B股回购计划，A股拟回购5-10亿元，B股拟回购5-10亿港元，而且这些回购的股份全部用于注销。注销式回购的好处是能直接增厚每股收益，对持有股票的股东来说是实打实的好处。
不过，在业绩说明会上，有投资者把京东方和格力电器做了对比：格力上市30年，累计分红超过1776亿元；而京东方上市25年，累计分红约240亿元。
差距确实不小。京东方董秘的回应是：公司从2015年开始连续12年分红，累计超240亿元，2018年起分红比例保持在30%以上，2025-2027年承诺不低于35%。
从一个“烧钱机器”到开始稳定分红，京东方确实在变。但距离投资者心目中的“现金奶牛”，还有很长的路要走。
五、未来看点：折旧见顶，利润弹性可期
说了这么多问题，京东方还有没有值得期待的地方？
有的。
第一，折旧高峰可能已经过去了。 2025年公司折旧总额373.79亿元，但增速已经明显放缓——2021年到2025年4年累计只增长了11.81%，而2016年到2021年5年增长了200%以上。公司也在互动平台上确认，折旧金额在2025年达到峰值。
折旧是成本的大头，一旦折旧开始下降，利润就会被动释放出来。这个弹性空间不小。
第二，AI赋能可能带来效率提升。 京东方发布了自研的“蓝鲸显示大模型”，在生产计划、品质管理等环节用AI提升效率。对于一家年营收2000亿的制造业巨头来说，哪怕效率提升1%，都是20亿级别的利润增量。
第三，OLED和MLED等新技术正在成长。 虽然现在还不能挑大梁，但方向是对的。成都8.6代AMOLED生产线如果顺利量产，会带来新的增长点。
写在最后
总的来说，京东方2025年的财报可以概括为：营收规模回来了，赚钱能力还在路上。
作为全球面板龙头，京东方在LCD领域的话语权无人能及，“量”的统治力毋庸置疑。但问题是，面板行业本质上是周期性行业，价格波动剧烈，利润弹性远大于营收弹性。
对于投资者来说，京东方的价值可能需要重新审视——账上躺着700多亿现金，每年产生400多亿经营现金流，市值才1500亿左右。从这个角度看，确实不算贵。
但另一方面，净利率只有2.46%，意味着盈利能力还是很脆弱。面板价格稍微波动一下，利润可能就被吞噬了。
京东方能不能从“规模龙头”变成“利润龙头”？这可能是未来几年最值得关注的问题。
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