从一个木匠，到一个家居帝国，车建新用了20年，但是把这个帝国玩崩盘却只用了三年。
2025年，红星美凯龙巨亏237亿元。自2023年以来连续三年累计亏损近290亿元。也是在2023年，厦门国资“三剑客”之厦门建发，以62.68亿元收购美凯龙创始人车建兴29.95%的股份，后者套现让出实控人的位置，担任公司总经理至2025年5月被某省监委留置。
1.从600元到2600亿元：木匠的逆袭
1986年，20岁的木匠手艺人车建兴怀揣着梦想和借来的600元钱，在常州开了一家家具制造厂，正式开启创业之路。
随后数年，逐步从家具生产商转型为销售渠道商。1991年，创办常州“红星家具城”，首创“前店后厂”模式。1994年，成立常州红星美凯龙家具集团。1996年，彻底告别生产环节，陆续在江苏其他地市新开家具城。千禧之年，上海北真商场开业，标志着红星美凯龙正式走出江苏、走向全国。2007年，成立了如今的红星美凯龙家居集团股份有限公司，自此踏上资本运作之路。
2012年，红星美凯龙成为行业首家运营100家家居商场的企业。也是在这一年，红星美凯龙斥资2亿元进军电商市场，但半年之后仅交出4万元左右交易额的成绩单。这场波折之后，车建兴坚定了继续发展线下商场的决心，红星美凯龙也很快迎来风光时期。
2015年、2018年，红星美凯龙先后在港交所、上交所上市，成为中国家居零售行业第一家同时在A股和H股上市的公司，市值一度突破2600亿元。
2.从165亿到65亿：时代的缩影
A股上市次年，2019年，红星美凯龙的营业收入达到巅峰165亿元，之后开始进入下行通道，2025年营收规模仅65.82亿元。归母净利润从上市当年的45亿元逐年下降至2025年的亏损237亿元。
2018年后，随着精装房政策推行和电商冲击，传统家居卖场客流量锐减。自营及租赁收入从2019年的78亿元下降到2025年的49亿元，出租率、毛利率和商场面积总量均大幅下降。
盈利能力也急转直下。2022年，公司归母净利润6亿元，较上年的20亿元大幅下降，但总归仍然处于盈利状态。2023年开始巨额亏损，当年亏损22亿元，2024年亏损30亿元，2025年亏损更是扩大到了237亿元。
现金流量状况则呈现两级分化。经营现金流量净额逐年下降但相对稳健，从有据可查的2009年以来，未曾出现过经营现流为负的情况。与之相对应的，是投资现金流量净额，在2022年以前，几乎每年都是大幅流出，2018年的对外投资现金净额达到110亿元。如此巨大的投资力度不仅将公司经营现金余额消耗殆尽，也使得公司的负债率始终维持在60%左右的高水平。
3.从582亿到933亿：帝国的崩塌
那么，这些钱都投向了哪里呢？——房地产。2009年，车建兴成立上海红星美凯龙房地产开发有限公司，正式涉足地产领域。
2013年，红星美凯龙正式成立红星地产，通过自建持有并运营的模式开启商业版图。其异常凶悍的势头丝毫不逊于前两者，矛头甚至直指如日中天的万达。
按照红星美凯龙的计划，到2020年，将进驻全国60座城市，开发运营100个城市综合体项目，在商业领域的投资额也将会达到1000亿元。在这些令人瞠目结舌的大手笔和数字下，红星美凯龙的“暴发户气息”展现无遗。
尽管红星美凯龙自身信心满满，但业界还是对其商业地产之旅充满争议。当时，就有人说，红星美凯龙属于没学会“走”的时候就开始学“跑”，在家居渠道服务能力弱、家居产业品牌小的情况下，玩起了商业地产的游戏。
但是，开弓没有回头箭。之后10年，公司的投资性房地产总额从582亿元逐步增长到933亿元，占资产总额的比重70%以上。但是这个“巨无霸”并没有给红星美凯龙带来辉煌，反而是其陷入泥潭的主要因素。
投资性房地产公允价值变动，构成了近三年净利润大额亏损的重要因素。2023年，投资性房地产公允价值减值8.4亿元，占当年亏损的40%。2024年公允价值减值19亿元，占当年亏损的60%。2025年公允价值减值234亿元，占当年亏损的98%。
在年初，美凯龙发布业绩预亏时，上交所就向其出具了监管函，要求其针对报告期末投资性房地产公允价值大幅下跌、与收入和出租率下滑程度匹配性等问题解释原因。
对此，美凯龙也给出了长达25页的回复内容。核心原因在于对租金水平参数调整，美凯龙对租金水平从原来“短期政策刺激下的修复”转向“中长期内于当前低位企稳”，这直接导致在投资性房地产估值模型中，核心参数租金增长率被大幅调降，从而对资产估值产生显著影响。
上交所发函是遵循信息披露的监管原则，因为调整金额巨大、可能影响投资者判断，至于投资性房地产公允价值调整的具体监管内容并非重点，无论是上交所、还是上市公司，对于公允价值调整的原因都心知肚明。
当然，此次调整也不排除是对于过往虚高的资产价值进行一次性出清，为后续重组奠定基础。
4.最后的话
从一个家居作坊到家居帝国，车建兴用了不到20年，但是这个帝国从极盛到危机却只用了三年时间。
这就是中国民营企业发展的典型困境，做大不容易，做烂很容易。这是这一辈企业家身上普遍存在人性弱点导致，也是时代背景裹挟影响的产物。
车建兴的传奇，得益于改革开放的红利和敢为人先的勇气；但其败局，亦源于对资本市场的过度依赖和对风险控制的忽视。
近十年来，中国民营企业家以飞蛾扑火似的牺牲，为后辈企业家充当反面教材。他们起于草莽，崇尚大开大合和经验主义，这种普遍存在暴发户心态，让他们对于宏观周期和经济规律并不是非常重视，在顺周期中可以赚得盆满钵满，但是一旦遭遇从未经历过的市场下滑，便立刻轰然倒塌。
（完）
