报告各位道友，今天又发现一只要被ST的股票。知己知彼百战不殆嘛，今天就给大家分析一下中化岩土。
精华摘要心里话：老周期个股，后家的国资委，有低空经济噱头，但市值稍微偏大，短期不太会考虑。
4月8号晚上公司发了业绩修正公告，把之前预亏6-8亿直接调到了9.5-14亿，最关键的是净资产从正数变成了-1.3亿到-5.8亿。4月18号年报一出，肯定要被戴帽，目前已两连跌停！
一、公司历史与主业底子
这票2011年上市，上市以来就叫中化岩土，没怎么改过名字，历史还算干净。它是国内岩土工程行业的老牌企业，尤其是强夯地基处理技术，以前在国内是领先的，很多大型机场、港口的地基都是它做的。业务主要分三块：岩土工程、市政工程和机场工程，客户基本都是政府和大型国企。
截至2025年三季度，公司手里还有69.36亿的未完工订单，足够覆盖1-2年的营收，主业根本没断档，不是那种无主业的空壳公司。不过这几年行业下行，公司的毛利率确实掉得厉害，这也是亏损的主要原因之一。
二、控股股东与实控人底牌
公司现在的控股股东是成都兴城投资集团，持股29.27%，实控人是成都市国资委。成都兴城是成都本地的核心城投平台，总资产超过3000亿，信用评级AAA，实力还是很强的。
2019年入主之后，兴城集团一直在给公司输血，累计提供了超过20亿的借款和8亿的连带责任担保。2026年预计的关联交易也有23.64亿，相当于直接给公司送订单。现在公司的总经理、董秘、财务负责人全都是兴城派过来的自己人，完全掌控了公司的经营管理，控制权很稳定。
不过这里也要提一句，兴城集团手里的股票有42.86%是质押的，预估平仓线大概在3.29元，现在股价已经跌到2.43元了，已经低于平仓线了。虽然国资的股票一般不会轻易被强平，但这也是一个潜在的风险点。
三、重组重整可能性
很多道友都在问这票会不会重整或者重组，我直接给大家说清楚：重整的可能性几乎为零，资产重组的可能性非常大。
为什么说重整没必要？因为重整是给那些资不抵债、债务全面违约、债权人集体起诉的公司准备的。中化岩土虽然净资产为负，但有成都兴城这个AAA级国资平台兜底，融资渠道畅通，没有任何一笔债务违约，也没有任何一个债权人申请它破产重整。而且兴城集团完全有能力通过债务豁免、资产注入等方式快速帮公司修复净资产，根本不需要走复杂的司法重整程序。
为什么说重组是必然？因为这是公司保壳的必经之路。现在公司净资产为负，要想在2026年摘星脱帽，就必须把净资产转正。兴城集团手里有大量的优质基建资产，之前就已经明确表示要通过"市政工程业务剥离与资产置换"解决同业竞争问题。市场普遍预期，兴城集团会把旗下的建工路桥等优质资产注入上市公司，同时剥离公司的亏损业务，这样既能快速增厚净资产，又能提升公司的盈利能力。
不过这里也要提醒大家，资产重组虽然是大概率事件，但具体的时间和方案还不确定，需要监管部门的审批，存在一定的不确定性。
四、业绩底子与戴帽本质
这次戴帽的核心原因就是2025年末净资产预计为负，触发了深交所的退市风险警示规则。很多人一看到净资产为负就觉得要退市了，其实没那么严重。
这次净资产转负，主要是两个会计调整导致的：一个是冲减了5.73亿的递延所得税资产，另一个是补提了2400万的商誉减值。说白了就是审计机构觉得公司未来几年盈利不确定性大，所以把之前账上算的资产给抹掉了，属于财务上的"挤水分"，不是说公司一夜之间就亏了这么多现金。
按照深交所的规则，净资产为负会被实施退市风险警示，也就是*ST。但只要2026年年报的时候净资产能回到正数，就能摘星脱帽。而且公司现在没有重大违法违规，也没有资不抵债到要破产的地步，退市的概率其实很低。
五、估值拆解
现在公司股价2.43元，总市值43.7亿。因为净资产是负的，市净率没什么参考意义，我们主要看壳价值和它的实际资产。
A股里国资控股的上市公司，壳价值大概在25-30亿之间。中化岩土虽然这几年经营不好，但还有69亿的未完工订单，还有岩土工程的甲级资质和技术团队，再加上国资背景，现在43.7亿的市值，其实已经把大部分利空都反映进去了。
如果戴帽之后继续下跌，跌到2块钱左右，对应总市值36亿，基本上就到了国资壳的底部区域了，往下的空间不会太大。往上的话，如果2026年公司能通过资产注入或者债务豁免把净资产转正，股价回到3-4块钱是有可能的，盈亏比还算可以。
六、核心潜力逻辑
1. 国资绝对兜底，退市概率低。成都国资委实控，兴城集团持续输血，保壳是底线，这是和民企ST最大的区别。
2. 资产重组预期强烈。为了保壳，兴城集团大概率会注入优质资产，这是这票最大的看点。
3. 利空基本出尽。业绩下修、净资产为负、戴帽这些利空都已经明牌了，恐慌盘出逃之后，就是估值修复的机会。
4. 低空经济概念加持。公司布局了通用航空和低空运营业务，是未来的政策主线，一旦政策落地，会有额外的弹性。
风险提示
本文仅为个人观点分享，不构成任何投资建议。中化岩土年报披露后将被实施退市风险警示，存在股价继续大幅下跌、流动性收紧的风险。若2026年末净资产仍为负值，公司将面临暂停上市的风险。公司当前现金流紧张，经营压力较大。
