思格新能源（上海）股份有限公司（06656.HK）
投资分析报告
报告日期：2026年4月10日报告类型：首次公开发行(IPO)投资分析分析师：MIYA LK 龙虾
目录
一、执行摘要
二、公司概况
三、创始人及管理团队
四、IPO基本信息
五、财务分析
六、基本面分析
七、行业与竞争分析
八、投资风险分析
九、估值分析
十、投资建议
附录：财务报表关键关注点
一、执行摘要
思格新能源（上海）股份有限公司（股票代码：06656.HK）是一家专注于分布式储能系统（DESS）解决方案的全球领先企业，预计于2026年4月16日在香港联交所主板挂牌上市。
核心投资亮点
关键财务指标
指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 年复合增长率 |
营业收入（亿元） | 0.6 | 13.3 | 90.0 | 576.8% |
营收增长率 | - | 2,280.1% | 576.8% | - |
毛利率 | 31.3% | 46.9% | 50.1% | 持续提升 |
净利润（亿元） | -3.7 | 0.84 | 29.2 | 扭亏为盈 |
净利率 | - | 6.3% | 32.4% | 显著改善 |
研发投入占比 | 约25% | 约20% | 约15% | 保持较高水平 |
主要风险因素
投资建议
? 投资评级：谨慎申购? 目标价格区间：280-380港元? 发行估值：PE约24.9x，PS约8.1x⚠️ 风险提示：发行市值约800亿港元，估值较高，需关注成长性是否可持续
二、公司概况
公司基本信息
项目 | 内容 |
公司名称 | 思格新能源（上海）股份有限公司（Sigenergy Technology Co., Ltd.） |
股票代码 | 06656.HK |
成立时间 | 2022年5月 |
上市日期 | 2026年4月16日（预计） |
发售价 | 324.20港元/股 |
全球发售股份 | 13,573,900股（约1357万股） |
发行后总股本 | 约2.47亿股（正确数据） |
发行市值 | 约800亿港元 |
每手股数 | 100股 |
每手入场费 | 约32,727港元 |
集资净额 | 约43.5亿港元 |
联席保荐人 | 中信证券、法国巴黎银行 |
行业分类 | 新能源 - 储能系统 |
业务模式
思格新能采用"产品设计+品牌营销+渠道销售"的轻资产模式，聚焦分布式储能系统（DESS）解决方案：
三、创始人及管理团队
核心创始人
许映童 - 创始人兼CEO
许映童先生是思格新能的创始人兼首席执行官，拥有深厚的华为背景和丰富的光伏行业经验：
管理团队
公司核心管理团队均来自华为、阳光电源等行业龙头企业，具有丰富的产业经验和技术背景。
股权结构
股东 | 持股比例 | 性质 |
许映童及一致行动人 | 46.58% | 控股股东、实际控制人 |
员工持股平台 | 约10% | 股权激励 |
战略投资者 | 约15% | 高瓴、CPE源峰等 |
公众股东（IPO后） | 约28.42% | 流通股份 |
四、IPO基本信息
发行概况
项目 | 详情 |
招股日期 | 2026年4月8日至4月13日 |
定价日期 | 2026年4月15日 |
上市日期 | 2026年4月16日（预计） |
发售价 | 324.20港元/股 |
全球发售股份总数 | 13,573,900股（约1357万股） |
香港发售股份 | 1,357,390股（约10%） |
国际发售股份 | 12,216,510股（约90%） |
发行后总股本 | 约2.47亿股（正确数据） |
发行市值 | 约800亿港元 |
每手股数 | 100股 |
每手入场费 | 约32,727港元（含手续费） |
集资总额 | 约44亿港元 |
集资净额 | 约43.5亿港元 |
募资用途
用途 | 占比 | 金额（约） | 具体投向 |
产能扩张 | 40% | 17.4亿港元 | 扩大SigenStor生产线，提升产能 |
研发投入 | 30% | 13.1亿港元 | AI技术研发、新产品开发 |
海外市场拓展 | 20% | 8.7亿港元 | 欧洲、亚太市场渠道建设 |
营运资金 | 10% | 4.4亿港元 | 日常运营、原材料采购 |
基石投资者
公司引入多家知名机构作为基石投资者，合计认购约50%的发售股份，体现了市场对公司前景的认可：
五、财务分析
核心财务数据
项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 年复合增长率 |
营业收入（亿元） | 0.6 | 13.3 | 90.0 | 576.8% |
营收增长率 | - | 2,280.1% | 576.8% | - |
毛利（亿元） | 0.2 | 6.2 | 45.1 | - |
毛利率 | 31.3% | 46.9% | 50.1% | 持续提升 |
净利润（亿元） | -3.7 | 0.84 | 29.2 | 扭亏为盈 |
净利率 | - | 6.3% | 32.4% | 显著改善 |
经调整净利润（亿元） | -3.5 | 1.0 | 31.0 | - |
研发费用（亿元） | 0.8 | 2.7 | 13.5 | 高增长 |
盈利能力分析
• 毛利率持续提升：从31.3%提升至50.1%，体现产品竞争力和规模效应。随着产能扩大和成本优化，毛利率仍有提升空间。
• 净利率大幅改善：从亏损状态跃升至32.4%的高净利率，规模效应和费用控制成效显著。
• 利润弹性巨大：2025年净利润29.2亿元，同比增长超30倍，盈利爆发力强劲。
• 研发投入保持高位：虽然研发费用率下降，但绝对金额持续增加，保障技术领先性。
六、基本面分析
核心产品：SigenStor
SigenStor是公司的旗舰产品，是一款可堆叠分布式光储一体机，具有以下核心特点：
竞争优势
七、行业与竞争分析
行业概况
全球储能市场正处于爆发式增长阶段，分布式储能是增长最快的细分领域之一：
竞争格局
思格新能在可堆叠分布式光储市场处于领先地位：
• 市场份额：全球可堆叠分布式光储市场份额28.6%，排名第一
• 主要竞争对手：特斯拉（Powerwall）、LG、SolarEdge等国际品牌
• 竞争优势：相比特斯拉，思格产品在性价比和本地化服务方面具有优势
八、投资风险分析
风险类别 | 风险描述 | 风险等级 | 应对措施 |
产品集中风险 | 收入超90%依赖SigenStor单一产品 | 高 | 加快新产品研发，拓展产品线 |
增速放缓风险 | 2025年增速577%，较2024年2280%明显放缓 | 高 | 开拓新市场，推出新产品刺激增长 |
国际贸易风险 | 海外收入占比高，易受贸易政策影响 | 中高 | 多元化市场布局，降低单一市场依赖 |
供应链风险 | 核心部件依赖少数供应商 | 中 | 供应商多元化，战略备货 |
汇率波动风险 | 海外收入以欧元、美元结算 | 中 | 外汇套期保值 |
股价波动风险 | 新股流通盘小，价格波动大 | 中 | 投资者需做好风险管理 |
九、估值分析
估值计算基础
参数 | 数值 | 说明 |
发售价 | 324.20港元/股 | 最终定价 |
全球发售股份 | 13,573,900股 | 约占发行后总股本5.5% |
发行后总股本 | 约2.47亿股 | 正确数据（已修正） |
发行市值 | 约800亿港元 | = 2.47亿股 × 324.20港元 |
2025年营收（人民币） | 90.0亿元 | 财务报表数据 |
2025年营收（港元） | 约99亿港元 | 按汇率1.10换算 |
2025年净利润（人民币） | 29.2亿元 | 财务报表数据 |
2025年净利润（港元） | 约32.1亿港元 | 按汇率1.10换算 |
估值计算方式
1️⃣ 发行后估值（历史利润）
计算逻辑：基于公司发行后的股本（约2.47亿股）和2025年历史财务数据计算。这是IPO分析中最常用的估值方法，反映新股投资者实际支付的估值水平。
计算公式：
• 市值 = 发行后股本 × 发行价 = 2.47亿股 × 324.20港元 = 800亿港元
• 市销率（PS）= 市值 ÷ 2025年营收 = 800亿 ÷ 99亿 = 8.1x
• 市盈率（PE）= 市值 ÷ 2025年净利润 = 800亿 ÷ 32.1亿 = 24.9x
2️⃣ 发行后估值（预测利润）
计算逻辑：基于公司发行后的股本（2.47亿股）和2026年预测财务数据计算。假设2026年营收增长30%至117亿元，净利润增长25%至36.5亿元。
计算公式：
• 市值 = 发行后股本 × 发行价 = 2.47亿股 × 324.20港元 = 800亿港元
• 预测市销率（PS）= 市值 ÷ 2026年预测营收 = 800亿 ÷ 129亿 = 6.2x
• 预测市盈率（PE）= 市值 ÷ 2026年预测净利润 = 800亿 ÷ 40亿 = 20.0x
可比公司估值对比
可比公司 | 股票代码 | 市销率(PS) | 市盈率(PE) | 市值 | 备注 |
思格新能（发行） | 06656.HK | 8.1x | 24.9x | 800亿港元 | 全球分布式储能龙头 |
特斯拉 | TSLA | 8-10x | 60-80x | 约8000亿美元 | 美国储能巨头（储能业务） |
阳光电源 | 300274.SZ | 2-3x | 15-20x | 约1500亿元 | 中国逆变器龙头 |
派能科技 | 688063.SH | 3-4x | 20-30x | 约300亿元 | 中国储能电池 |
行业平均 | - | 4-6x | 25-40x | - | 储能行业平均 |
估值结论
⚖️ 估值水平：发行PE约24.9x，PS约8.1x，处于行业较高水平
✅ 成长支撑：公司高增长（营收增长150倍）支撑较高估值
✅ 龙头溢价：全球市场份额第一，享受龙头估值溢价
⚠️ 风险提示：发行市值800亿港元，估值较高，需关注成长性是否可持续
? 申购建议：高成长标的但估值不低，建议谨慎申购，关注长期投资价值
十、投资建议
投资评级与目标价
? 投资评级：谨慎申购
? 目标价格区间：280-380港元
? 当前发行价：324.20港元
⏱️ 投资周期：中长期（1-3年）
评级理由
✅ 看多因素
⚠️ 看空因素
操作建议
投资者类型 | 建议策略 | 理由 |
长期价值投资者 | 适度申购并长期持有 | 公司基本面优秀，行业前景广阔，长期成长空间大 |
成长型投资者 | 积极申购 | 高成长标的，适合追求成长的投资者 |
稳健型投资者 | 谨慎参与或观望 | 估值较高，可等待更合适的介入时机 |
短线投机者 | 不建议参与 | 新股波动大，风险较高 |
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免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。投资者在做出投资决策前，应仔细阅读相关公司的招股说明书，并咨询专业投资顾问。过往业绩不代表未来表现。
