一、宏观财务指标：

2025年，#复星医药实现营业收入416.6亿元，同比增长1.5%；归母净利润33.7亿元，同比增长21.7%，创下近三年新高。扣非归母净利润23.4亿元，同比增幅仅1.12%。

两个净利润之间约10亿元的差距，主要来自投资收益的大幅跳升——报告期内投资收益37.6亿元，较上年同期增长78.8%，其中，处置长期股权投资收益8.8亿元、处置交易性金融资产收益7.9亿元，其余为联营企业权益法核算的利润贡献。

按单季度看，第四季度营业总收入122.7亿元，同比上升20.8%，归母净利润8.5亿元，同比上升11.6%。

盈利能力方面，公司整体毛利率50.1%，同比提升2.45个百分点。其中制药业务毛利率57.4%，同比提升3.09个百分点。

过去五年，复星医药的营收基本停滞不前，净利润在2023年创出历史新低后，这两年逐渐恢复增长。

二、各板块业务指标分析：

1.制药业务：

制药业务是复星医药的绝对主体，2025年收入298.3亿元，同比增长3.14%（主要受集采影响，增速一般），占公司总营收的71.6%。其中，创新药品收入98.9亿元，同比增长29.6%。制药业务实现分部利润34.3亿元，同比增长5.5%。

从产品表现来看，肿瘤及免疫调节核心产品实现收入97.1亿元，同比上涨20.1%。共有4款产品报告期内销售规模超10亿元——#汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、#汉利康（利妥昔单抗注射液）、肝素系列制剂；另有奕凯达（阿基仑赛注射液）、奥康泽等6款产品销售规模在5至10亿元之间。

2. 医疗器械与医学诊断：营收43.2亿元，同比微降0.05%，利润0.82亿元，实现由亏为盈。该板块以医疗美容、呼吸健康、专业医疗、体外诊断为核心业务。

3. 医疗健康服务：营收73.7亿元，同比下降3.6%，分部利润为-2.16亿元，毛利率20.7%。业绩下降主要由于医疗收费目录价格调整及药品集中采购影响。

（复星医药除了制药板块，其他基本都不赚钱。）

三、研发投入：

复星医药2025年全年研发总投入共计59.1亿元，同比增长6.5%。研发费用主要用于核药、细胞治疗及HLX22、HLX43等重点管线全球临床研究。

报告期内，公司取得丰硕的创新成果：7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，6个创新药品种上市申请获受理，近40项创新药临床试验获中美欧批准。具体核心管线进展如下：

1. 斯鲁利单抗（汉斯状）

作为全球首个获批用于一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，#斯鲁利单抗2025在欧盟获批用于广泛期小细胞肺癌，成为首个在欧盟获批该适应症的国产抗PD-1单抗；全球已累计在40余个国家和地区获批上市。新增胃癌新辅助/辅助治疗适应症上市申请获受理，美国桥接试验完成全部患者入组。

不过，IQVIA数据显示，截至2025年9月已有23个PD-(L)1产品在国内获批上市，斯鲁利单抗后续面临较大竞争压力。

2. 复瑞替尼（Foritinib）

公司自主研发的1类新药#丁二酸复瑞替尼胶囊上市申请于2025年3月获受理，主要针对ALK阳性非小细胞肺癌。这是公司肺癌领域最具重磅潜力的创新药品种之一，其临床数据在全球范围内极具竞争力。

3. 复迈宁（芦沃美替尼片）与复妥宁（枸橼酸伏维西利胶囊）

这两款自主研发的1类新药均于2025年5月获批上市，且年底新增进入国家医保谈判目录。复迈宁填补国内罕见肿瘤治疗空白，新增儿童朗格汉斯细胞组织细胞增生症适应症上市申请获受理，用于1型神经纤维瘤病相关丛状神经纤维瘤的成人患者适应症申请获受理并纳入优先审评。

4. HLX22与HLX43

HLX22单抗注射液用于治疗胃癌的III期临床正在进行中。HLX43（PD-L1 ADC）针对晚期非小细胞肺癌、复发/转移性食管鳞癌等适应症处于II期临床阶段。HLX43于2025年10月获美国FDA孤儿药资格认定（用于胸腺上皮肿瘤治疗）。

四、2026年业绩展望：

2025年底新纳入国家医保目录的5款创新药（包括复迈宁、复妥宁等）将迎来首个完整年度医保放量周期。复瑞替尼若在2026年获批上市，有望成为新的重磅增长点。医疗器械、医学诊断、医疗健康服务板块有望扭亏，对整体业绩贡献有限。

综合预计，2026年复星医药营业收入约435-445亿元，同比增长约5%；归母净利润约38-40亿元，同比增长约15%左右。

（本文基于公开财报及券商研报整理，不构成任何投资建议！）