赋航资本将于2026年第二季度发布《S市场2025年终总结报告》（“报告”）。中国私募股权二级市场交易（“S交易”）总规模约295亿人民币，较2024年下滑17%。
0. 概览
1. 交易情况总览
2. 附录：数据优化说明
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数据来源说明：基于活跃GP管理的和市场化买方投资的已备案私募基金，报告分析了自2024年1月1日至2025年12月31日的其工商变更记录。样本完全基于公开的工商变更数据，但结合赋航团队自身的交易经验，剔除了1）潜在关联交易、和2）非以资产评估带来回报的市场化交易。交易规模基于产权份额的注册资本，而非实际交易金额。
2025年买方交易积极性有所回升，但交易轨迹存在延迟。基于赋航作为活跃中介顾问的日常观察，很大比例2025年工商变更的交易来自于2024年签约的项目，同时有不少2025年达成交易的项目在2025年12月31日数据获取截止日未能完成工商变更。因此，可观测2025年年度交易规模下滑，更多反映的是2024年的市场悲观情绪。2025 年初，DeepSeek 的崛起带动全球市场重新聚焦中国资产；下半年，GPU、AI、机器人、商业航天等赛道热度攀升，叠加二级市场估值回暖，共同推高了潜在交易资产的预期收益，也为当前 S 市场买卖双方的谈判创造了议价空间。
1交易情况总览
标的资产选择延续过往策略。从2025年已完成交易的基金来看，行业分布格局保持稳定，硬科技赛道仍为核心布局方向。除科创板外，港股18A和18C上市标准的优化，进一步拓宽了硬科技与医疗资产的退出渠道，当前这两大赛道资产分别占据S市场约70%和20%的份额。此外，标的基金的规模分布与投资阶段特征也与往年基本一致。
接续基金加速落地，2025年实现4倍增长。对比2024年，不同类型交易的绝对金额（Early S/Mid S等）出现均匀下滑，唯独接续基金交易实现了翻倍式增长。成立数量和规模都有大幅度增长（分别从2024年的9个基金/1.1亿平均规模，提升至2025年32个基金/1.5亿平均规模）。赋航与市场日常交流和自身业务也反映，不仅买方更加成熟能够操盘复杂交易，市场也往接续交易倾斜。我们认为，这里有几个原因：1）2024整年IPO市场下行导致买方更愿意投入资源购买内在发展稳固的企业资产，而忽略资本市场的短期波动；2）2025年下半年二级市场估值持续走强，以Pre-IPO企业为核心的份额资产已经很难达成交易；3）机构内部有能力做出非共识判断，和多元化的交易能力，匹配投资诉求与卖方的兑现诉求。常见的买方画像为S基金/国资或S基金/金融机构，S基金作为领投方充分利用丰富的交易经验与广泛的资产覆盖优势，实现高效的接续基金定价和灵活的交易结构设计；国资和金融机构作为跟投方进入，也满足了卖方的批量化退出诉求。
以上为《S市场2025年终总结报告》部分数据概览，完整版报告将涵盖：1）标的基金、交易对手方、底层资产、各交易类型的详细交易数据分析，以及2）2024之前的总交易规模数据统计，预计于2026年Q2发布。历史交易数据分析及解读，欢迎点击阅读原文查看《S市场2024年终总结报告》。
2附录：数据优化说明
未经处理的工商变更数据很难真实反映市场交易活动，过往主要依靠人工判断。S交易数据分析包含数据清洗、筛选、标注分类及分析解读四个环节。未经处理的工商变更数据因交易延迟、基金统计范围难界定等问题，难以真实反映市场化活动。在过往分析中，赋航团队通过聚焦已知买方新增投资和知名GP管理基金的工商变更数据缩小样本范围，但仍依赖人工进行专业判断来锁定最终规模，且过往人工流程存在主观判断强、标准不统一、信息复用率低等局限。
为提升报告质量，赋航团队今年引入AI智能体。这把数据处理环节拆分为独立流水线，在GP及基金覆盖数量、通道基金识别、关联交易判断、Early S 交易采集等方面均实现显著优化，大幅提升了数据完整性和颗粒度。其中，涵盖的GP数量和初筛的基金数量分别从518个和1,472个，提升到1万+和8万+个。
部分智能体工作过程展示：
本次报告旨在通过系统性梳理市场过往交易轨迹，为各类市场参与方挖掘潜在优质交易机会提供专业借鉴，同时赋能自身交易撮合业务，进一步提升服务精准度与交易转化率。感谢各位的耐心等待，欢迎随时交流探讨。
