—leo 第76篇—
关于我：不如，花个两分钟认识一下吧。
我的服务理念：经常有人问，你和其他保险销售有何不一样？
我们接着分析中英人寿2016年年报。
2016年，中英人寿净利润4.54亿，同比增长34%，再创历史新高。
但这一次，没有牛市帮忙。
2015年的历史最高利润，背后是A股上半年那轮急涨给出的4.03亿已实现收益。
2016年，市场环境逆转，股票和基金均出现已实现亏损，合计亏损1.57亿。
两年一来一去，仅这一项就差了5.6亿。
投资收益从14.79亿降至10.22亿，同比下降30.9%，是近年来最低。
在这个背景下，净利润反而从3.38亿增至4.54亿。
这说明，驱动这次增长的是：
保险业务收入+44%的放量
满期给付和退保双双大幅下降
精算调整从3.99亿骤降至0.66亿。
不是运气，是业务质量本身在改善。
来看主要财务指标：
投资端，
2016年投资收益10.22亿，比2015年少了4.57亿，下降30.9%。
这是中英人寿近年来投资最难的一年。
拆开来看，亏损的集中在权益类已实现损益：
股票卖出亏损0.81亿（2015年盈利2.37亿），
基金卖出亏损0.76亿（2015年盈利1.66亿），
合计实现亏损1.57亿，而上一年同类项是+4.03亿的盈利。
市场方向彻底反了，一进一出差了近5.6亿。
应对这种局面，公司做了一次较大的资产结构调整：
AFS中的基金规模从34.54亿大幅压缩至12.88亿，同时新增资产管理产品14.01亿（上年为零）；
HTM持有至到期投资继续收缩，从68.37亿降至57.79亿，减少的主要是企业债；
非标投资（归入贷款及应收款）则从40.71亿扩张至52.40亿，不动产支持计划从6.50亿增至14.98亿，翻了一倍多。
这种调整的方向很清楚：减少波动性大的公开市场权益仓位，转向收益相对稳定的非标和固定收益资产。
效果也部分显现，AFS基金股息收入从0.67亿升至2.54亿，在一定程度上弥补了已实现亏损带来的缺口。
精算调整，
2015年3.99亿的精算假设调整，把大量潜在利润压进了准备金。
2016年，这个数字变成了0.66亿。
变化的根本原因，是折现率假设的方向转了。
分红险折现率从4.36%上调至4.56%，这是过去五年里第一次不降反升。
之前每次下调，都要把一笔利润推入准备金；
这次上调，等于承认之前的保守假设略有余量，稍微释放了一些压力。
对比一下2016年的情况就能看清楚有多大，
2015年被压住的近4亿准备金，此前分析过，最终会以释放的方式回来。
2016年的变化不是释放，而是【停止继续压】。
前几年累积的保守调整，某种程度上是偏多了。
对利润的影响，是现实而直接的：
2015年精算假设减少利润总额3.99亿，2016年只减少0.66亿，差额3.33亿几乎直接反映在税前利润里。
这是2016年净利润能在投资收益大幅下滑的背景下仍然增长的最重要支撑之一。
产品结构和偿付能力
2015年分析里记录了一个数字：
满期给付从2014年的16.98亿降至14.83亿，趋势向下。
2016年，这个过程基本走完了，满期给付7.76亿，同比再降47.7%；
退保金3.28亿，同比降26.3%。
两项合计，从2015年的19.28亿降至11.04亿，少还出去了8.24亿。
这才是经营活动现金净流量从-4.81亿翻转为+20.46亿的核心解释：
收进来的保费多了（+18.77亿），
还出去的满期和退保少了（-8.24亿），
合力作用下现金流彻底转正，而且幅度惊人。
2015年最后留下的悬念，是10亿次级债，
2017年9月可赎回，不赎回则利率从5.70%跳升至7.70%，每年多付2,000万利息。
2016年，答案写进了年报：公司计划2017年赎回，已按监管要求提前计提相应负债，并在偿付能力中作了相应扣除。
这个提前计提，直接拉低了偿付能力充足率，
综合偿付能力从2015年末的246.37%降至210.11%，下降了36个百分点。
但这不是真的资本消耗，而是谨慎的会计安排。
把将要发生的赎回影响提前反映进去，而不是等到2017年9月再突然出现。
210.11%仍然高于监管健康线150%，也高于充足II类标准。
仍然很健康。
整体评价，
2016年，中英人寿交出了一份成色更好的利润。
这份4.54亿的净利润，主要来自三个方向：
保险业务收入+44%的规模增长、
满期和退保大幅下降后经营现金流的彻底转正、
以及精算假设方向纠偏带来的准备金压力减轻。
跟2015年相比，这三件事里不是运气，
都是踏实经营积累的结果。
我们接着年限往下看。
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我是罗隋，浙江大学MBA，国家注册会计师，热爱资产管理行业，
喜欢研究公司，擅长分析保司财报，
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期待与你链接。：）
