高盛：Minmax首份财报释放了什么信号？

MiniMax公布了2025年第四季度及全年财报，这是其上市后的首份业绩报告。财报显示，公司四季度隐含营收达2600万美元（同比增长131%，较高盛预期高出19%），调整后净亏损为6500万美元（高盛预期为净亏损1.3亿美元），业绩表现超出预期。

四季度业绩亮点：

AI-native收入：达1500万美元，同比增长82%，主要得益于2025年10月发布的海螺2.3版本/语音2.6版本以及海螺AI的功能升级。

API平台收入：达1100万美元，同比增长278%（较2025年前九个月的160%同比增速进一步加快），主要由该季度推出的三个模型（M2、M2.1和M2-her）驱动。

研发投入：四季度研发费用（主要为训练成本）为7200万美元，低于预期，使得2025全年研发费用控制在2.53亿美元，展现了公司高效的研发能力。

在高速增长且快速变化的人工智能模型行业背景下，我们重点关注管理层对2026年业务前景的看法，预计：

智能水平跃升：编码/工作场景中将出现L4/L5级别的智能，从根本上改变工作方式，实现从"AI即工具"到"AI即协作者、同事级伙伴"的转变。

多模态能力进化：在多媒体领域，AI将能直接生成可投入生产的中长篇内容，并涌现出更接近流媒体和实时输出的新内容格式。

战略定位升级：在战略层面，MiniMax正从大模型公司进化为AI时代的平台型企业。

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