电解铝行业投资建议报告

——全球能源格局与地缘政治视角下的行业深度分析

重点标的：中国铝业、云铝股份等

报告日期：2026年4月7日

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议

一、全球宏观环境分析

1.1 全球能源格局与价格趋势

电解铝是典型的“能源密集型”行业，吨铝直流电耗约13,000-13,500千瓦时，能源成本占生产总成本的30%以上。全球能源价格的每一次波动都直接传导至铝的生产成本，因此铝被业界称为“固化电力”。

石油与天然气

根据美国能源信息署（EIA）2026年1月发布的《短期能源展望》，全球石油库存持续上升，布伦特原油2026年均价约55美元/桶，进入“供应宽松、震荡下行”周期。天然气方面，美国亨利港现货均价略低于3.50美元/百万英热单位，亚洲与欧洲现货均价预计下跌超20%。总体而言，化石能源价格下行有利于降低电解铝生产成本。

电力价格分化

根据国际能源署（IEA）《电力2026》报告，欧洲平均批发电价约95美元/MWh，为美国水平的两倍，比中国和印度高50%以上。欧洲高电价持续压制当地电解铝产能恢复，2025年欧洲产量仅640万吨，消费780万吨，存在140万吨缺口。中国工业电价在全球主要生产国中保持较低水平，这是中国电解铝维持全球成本竞争力的核心优势之一。

1.2 地缘政治风险与供应链冲击

俄乌冲突持续影响

俄铝（Rusal）产能约421万吨/年，依托西伯利亚水电资源，吨铝现金成本稳居全球最低梯队。美国和英国制裁加上LME禁令，已使俄罗斯铝出口全面转向亚洲市场，主要流向中国。约390万吨俄罗斯铝从西方市场退出，迫使欧洲增加对加拿大和中东供应商的依赖。

中东局势急剧升级（2026年重大事件）

2026年3月，中东局势出现重大升级，对全球铝供应链造成严重冲击：

•霍尔木兹海峡关闭，全球约6%的铝产能因航运通道中断而“断气”

•3月28日，伊朗对巴林铝业（Alba，全球最大单体铝厂，年产162万吨）和阿联酋环球铝业（EGA，年产约160-270万吨）发动导弹袭击

•复产预计需要6-12个月，两家公司合计占全球电解铝产能超6%

•中东地区超过30%的铝产能陷入停摆，海外已事实减产超过120万吨/年

几内亚铝土矿供应风险

几内亚是全球最大铝土矿生产国，中国约70%的铝土矿进口来自几内亚。2026年3月17日，几内亚政府正式宣布产量与出口管控政策，市场预计2026年出口量可能从2025年的1.83亿吨压至约1.5亿吨，减少约3000万吨，将直接推高氧化铝生产成本。

1.3 中国国内经济趋势与需求结构转型

GDP增长预期

2025年中国GDP实现5%增长，2026年预计维持在4.3%-5.0%区间。经济呈现“波动复苏”态势，重要拐点预计出现在年中。房地产持续调整仍是经济增长的主要拖累因素，2026年1-2月新建住宅销售价值同比下降21.8%。

新能源对铝需求的强劲拉动

新能源已成为中国铝需求增长的核心引擎：

•新能源汽车：2025年销量达1,644万辆，单车用铝量从传统120公斤提升至240公斤，2026年预计带来铝需求增量50-70万吨

•电网投资：“十五五”期间国家电网投资超4万亿元，年用铝超1000万吨

•储能：2026年国内储能装机预计同比增长超60%，新增用铝78万吨

•光伏：2026年受政策调整影响短期有所回调，但长期仍是重要增量来源

二、电解铝行业深度分析

2.1 供需格局：产能天花板与紧平衡

自2017年供给侧改革以来，中国对电解铝行业实行严格的总量控制，合规产能上限设定为4,500万吨/年。截至2026年3月，国内建成产能约4,518万吨，运行产能约4,460万吨，产能利用率达98.7%，剩余合规净新增空间仅约83万吨。行业已从“增量竞争”正式转入“存量优化”阶段。

数据来源：中信建投证券、中证鹏元评级、同花顺

2.2 价格走势与展望

近期价格表现

截至2026年4月初，LME铝三月期合约收盘价3,436美元/吨，较年初上涨13.7%，一季度均价3,199美元/吨，同比上涨21.9%。沪铝主力合约收于24,875元/吨，现货A00铝锭报价约24,300-24,500元/吨。

价格展望

•短期（2026年二季度）：高盛预计二季度全球铝供应缺口将扩大至200万吨，铝价高位震荡

•中长期（2026-2028年）：高盛预计2026年LME铝年均价3,400美元/吨，2027年回落至2,700美元，沪铝运行区间约20,500-25,000元/吨

•成本支撑：中信建投测算海外运行产能完全成本95%分位线在2,400美元/吨，进口到中国成本约20,850元/吨，构成国内铝价“护城河”

2.3 政策环境：双碳、产能置换与碳市场

•双碳政策：《电解铝行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底能效标杆以上产能占比30%，新建项目铝液交流电耗<=13,000 kWh/吨

•碳市场纳入：2026年全国碳市场将纳入电解铝行业，煤电铝需购买碳配额约400-600元/吨，绿电铝“零碳成本”优势扩大

•欧盟CBAM：2026年全面实施，煤电铝vs绿电铝税差可达约8,600元/吨，绿电铝溢价预计150-300美元/吨（出口）

•产能置换：《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》要求所有新增产能必须等量或减量置换

2.4 成本结构与盈利分析

成本构成

生产1吨电解铝需消耗：氧化铝约1.93-1.98吨、电力约13,500度、预焙阳极约0.45-0.5吨。

行业盈利水平

2026年2月行业完全成本约15,987元/吨，当月长江有色铝现货均价23,800元/吨，行业平均吨铝利润达7,813元/吨，创历史同期新高。“铝价坚挚、成本承压”的剪刀差行情支撑行业利润维持历史高位。

2.5 下游需求拆解与增量预测

电解铝消费的“三大支柱”为交通运输、电力电子和地产建筑。需求结构正在经历深刻变革——传统建筑领域占比持续下降，新兴领域快速增长。

注：以上单位为万吨。数据来源：中信证券、中国有色金属工业协会

三、重点标的深度分析

3.1 中国铝业（601600.SH / 02600.HK）

公司概况

中国铝业是全球铝行业的央企龙头，拥有全产业链布局，氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝、铝用阳极、金属麓产能均居全球第一。依托中铝集团资源赋能，融资成本低，信用评级行业最高。

产能数据

核心财务数据

分红情况

分红比例从2022年的约15%持续提升至2025年的36.6%，体现央企龙头对股东回报的重视。2025年股息率约2.4%。

绿色转型

2024年电解铝清洁能源（绿电）消纳占比达45.5%，处于全球行业领先水平。子公司云铝股份绿电占比超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右。包头铝业达茂旗120万千瓦新能源项目已并网发电，12种合金产品通过碳足迹认证。

投资要点

•优势：全产业链央企龙头，产能规模全球第一；资产负债率持续下降至46%；绿电占比45.5%领先行业；分红比例持续提升

•风险：氧化铝价格波动；海外资源地缘政治风险；产能天花板限制增量空间

3.2 云铝股份（000807.SZ）

公司概况

云铝股份是中国铝业控股子公司，依托云南丰富水电资源，是A股市场最纯粹的“绿色铝”标的。公司形成了“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”完整产业链，股权电解铝产能305万吨。

核心财务数据

分红情况

绿色能源核心优势

•绿电占比超80%：依托云南丰富水电资源，清洁能源用电比例达80%以上

•碳排放优势突出：碳排放仅为煤电铝的20%左右，在欧盟CBAM碳关税背景下具备显著溢价能力

•碳管理体系领先：国内铝行业首家获得“碳管理体系评定证书”的企业

•分布式光伏：2024年装机容量达251兆瓦，进一步降低用电成本

•全产业链ASI认证：通过碳足迹认证和全产业链ASI认证，强化绿色铝溢价能力

投资要点

•优势：80%+绿电占比行业独一无二；资产负债率仅19.84%为行业最低；2025年净利润60.55亿元同比增37%，业绩弹性大

•风险：云南旱季水电不足可能导致产能受限；氧化铝自给率有限；极端气候风险

3.3 其他重要标的简要对比

神火股份（000933.SZ）

煤铝双主业，电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨+云南水电90万吨）。2024年归母净利润43.07亿元，资产负债率48.57%。分红慷慨，2024年股息率约4.1%。煤炭业务波动拖累整体业绩稳定性。

南山铝业（600219.SH）

高端铝加工龙头，电解铝产能约81.6万吨，铝加工产能200万吨+。2024年归母净利润58.05亿元，毛利率达35.81%远超行业平均。资产负债率仅19.98%，货币资金246亿元，财务极其稳健。印尼低成本扩张+汽车板/航空板高端产品突破。

中国宏桥（01378.HK）

全球最大电解铝民营企业，产能646万吨，产量653.5万吨（2024年）。2024年归母净利润223.72亿元，净利率15.7%为行业最高。股息率7-8%极具吸引力，2025年计划回购不低于30亿港元。全产业链一体化布局带来行业领先的成本优势。

3.4 核心标的综合对比

四、投资建议与风险提示

4.1 行业总体判断

综合全球能源格局、地缘政治、行业供需和政策环境等多维度分析，我们对电解铝行业给予“看多”评级，核心逻辑如下：

供给端：4,500万吨产能天花板不可动摇，行业已进入零增长阶段，产能利用率接近100%，供应弹性几乎为零。中东冲突已造成全球超120万吨/年减产，几内亚铝土矿限供进一步收紧供给。

需求端：“传统基本盘稳固，新能源增量爆发”。建筑用铝持续下滑但降幅收窄，新能源汽车、储能、电网投资成为核心增长引擎。2026年国内消费量预计继续增长，行业供需紧平衡格局贯穿全年。

成本端：氧化铝供给过剩导致价格下行，电价稳中有降，行业成本中枢下移至16,000-16,500元/吨。“铝价坚挚、成本承压”的剪刀差行情支撑行业利润维持历史高位。

政策端：双碳政策推动产能向清洁能源地区转移，碳市场纳入电解铝将重塑成本曲线，绿电铝将获得显著溢价。欧盟CBAM全面实施，低碳铝产品有望获得长期出口溢价。

4.2 标的推荐

★ 云铝股份（000807.SZ）—— 绿色铝纯标的，“买入”评级

核心逻辑：80%+绿电占比在碳关税背景下具备独特溢价能力；资产负债率仅19.84%为行业最低，财务结构极其健康；2025年净利润60.55亿元同比增37%，业绩弹性大。适合看好绿色铝溢价逻辑、偏好成长型投资的投资者。

★ 中国铝业（601600.SH）—— 全产业链央企龙头，“增持”评级

核心逻辑：全产业链央企龙头，产能规模全球第一；资产负债率持续下降至46%，经营性现金流稳健（340亿元）；分红比例从15%提升至36.6%，股东回报意识增强。适合追求稳健成长、看好铝行业长期逻辑的投资者。

★ 中国宏桥（01378.HK）—— 盈利能力最强，“买入”评级（港股）

核心逻辑：全球最大电解铝民营企业，净利率15.7%为行业最高；股息率7-8%极具吸引力，叠加30亿港元回购计划；全产业链一体化布局带来行业领先的成本优势。适合看好高股息、偏好价值投资的投资者。

★ 南山铝业（600219.SH）—— 高端加工龙头，“增持”评级

核心逻辑：毛利率35.81%远超行业平均，汽车板/航空板市占率领先；印尼低成本扩张打开成长空间；财务极其稳健，资产负债率仅19.98%。

4.3 风险提示

宏观风险：全球经济衰退导致铝需求不及预期；地缘政治风险缓解后铝价可能回落；美国关税政策变化影响出口

行业风险：氧化铝价格大幅波动侵蚀利润；几内亚铝土矿供应中断风险；碳市场政策执行力度超预期

公司风险：云铝股份面临云南旱季水电不足的产能受限风险；中国铝业海外资源地缘政治风险；中国宏桥面临港股流动性折价和环保政策风险

五、免责声明

本报告仅供参考，不构成任何投资建议。报告中的数据和分析基于公开信息来源，我们不保证其准确性和完整性。投资者应独立进行投资决策，自行承担投资风险。过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎。

数据来源：美国能源信息署（EIA）、国际能源署（IEA）、世界银行、中信证券、中信建投证券、中证鹏元评级、同花顺、上海有色网（SMM）、海关总署、中国有色金属工业协会、高盛研报、国家发改委、各公司年度报告等。数据截止日期：2026年4月7日。