一、核心财务指标分析：
2025年，#恒瑞医药全年实现营业收入316.3亿元，同比增长13.0%；归母净利润77.1亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润74.1亿元，同比增长20.0%，三项核心指标均创上市以来新高。
从盈利指标看，公司产品毛利率86.2%。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为28.8%、8.9%和22.0%，同比下降1.0、0.2和1.5个百分点，费用管控良好。
二、主营业务板块拆解：
1. 肿瘤板块：绝对核心收入来源，2025年营收166.7亿元，同比增长14.3%，占总营业收入的比重为52.7%。该板块毛利率高达92.6%，归因于创新药的高技术壁垒。
2. 神经科学板块：收入42.9亿元，同比增长0.1%，占收入比重13.6%，毛利率84.8%。增速偏低主要因该板块以麻醉镇痛类仿制药为主要产品，受集采政策影响。
3. 造影剂板块：收入29.9亿元，同比增长8.9%，占收入比重9.5%，毛利率61.1%。该板块近年来保持相对稳定的增长。
4. 代谢和心血管板块：收入24.4亿元，同比增长39.4%，占收入比重7.7%，毛利率76.6%。
5. 免疫和呼吸系统板块：收入8.6亿元，同比增长10.9%，占总收入比重为2.7%，毛利率为83.7%。
6. 其他业务板块：收入43.8亿元，占总收入约13.8%，毛利率96.3%，主要为对外技术服务及许可相关业务。
收入质量方面，恒瑞医药的创新药收入占比近六成（163.2亿，同比增长26.1%），抗肿瘤与非肿瘤双轮驱动，标志着公司增长驱动力主要来自于创新药研发。
出海业务方面，2025年创新药对外许可收入33.9亿元。报告期内，公司共达成5笔创新药海外业务拓展交易，与GSK达成战略联盟共同开发至多12款创新药，获得5亿美元首付款；与MSD就Lp(a)抑制剂HRS-5346达成大中华区外独家许可，2亿美元首付及最高17.7亿美元里程碑付款。
自2023年起，公司累计完成12笔海外业务拓展交易，潜在总交易价值超过270亿美元。
三、研发管线剖析：
公司持续保持高水平研发投入，2025年全年累计研发投入87.2亿元，占营收27.6%，其中费用化研发投入69.6亿元。截至目前，公司累计研发投入已超过500亿。2025年，公司取得药物临床批件180个，获得CDE突破性治疗品种认定8项，优先审评品种认定2项。
目前公司已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。2025年全年，公司共有7款1类创新药、1款2类创新药、6个已获批创新药的新适应症获批上市，涵盖肿瘤、代谢、心血管、免疫、神经科学等疾病领域。
报告期内，15项上市申请获NMPA受理，28项临床推进至Ⅲ期，61项临床推进至Ⅱ期，28项创新产品首次推进至临床Ⅰ期，研发管线进入高效推进的新阶段。
在#2025年全球制药企业研发管线规模榜单上，恒瑞医药位列第13位，彰显了其在全球研发版图中的影响力。
2025年全球制药企业研发管线规模TOP25
· 1. 辉瑞 (Pfizer)：271个
· 2. 罗氏 (Roche)：261个
· 3. 诺华 (Novartis)：254个
· 4. 阿斯利康 (AstraZeneca)：241个
· 5. 赛诺菲 (Sanofi)：233个
· 6. 百时美施贵宝 (BMS)：227个
· 7. 礼来 (Eli Lilly)：224个
· 8. 默沙东 (Merck & Co.)：216个
· 9. 强生 (J&J)：200个
· 10. 葛兰素史克 (GSK)：194个
· 11. 艾伯维 (AbbVie)：190个
· 12. 武田制药 (Takeda)：187个
· 13. 恒瑞医药 (Henrui)：173个
· 14. 勃林格殷格翰 (Boehringer)：133个
· 15. #中国生物制药 (Sino Biopharm)：125个
· 16. 大冢控股 (Otsuka)：114个
· 17. 吉利德科学 (Gilead)：106个
· 18. 拜耳 (Bayer)：104个
· 19. #石药集团 (CSPC)：102个
· 20. 安进 (Amgen)：100个
· 21. 安斯泰来 (Astellas)：100个
· 22. 诺和诺德 (Novo Nordisk)：97个
· 23. 第一三共 (Daiichi Sankyo)：88个
· 24. 卫材 (Eisai)：86个
· 25. 百济神州 (BeiGene)：77个
公司明确规划，2026~2028年预计获批上市创新产品及适应症约53项。2026年公司有10款药物和5款适应症新纳入国家医保目录，同时预计全年有超过10款创新药或适应症获批，约20项新药上市申请递交，约25项III期数据读出，约20个新分子实体进入临床试验阶段。
恒瑞医药的创新药研发投入和研发能力在国内始终处于一哥的地位。
四、2026年业绩展望：
管理层在年报中明确提出，力争2026年创新药销售收入实现超过30%的增长，较年初JPM会议提出的25%目标进一步上修。主要驱动力包括：2025年底20款产品/适应症进入国家医保目录（其中10款为首次纳入），#瑞康曲妥珠单抗等新品将在2026年享受报销红利；与GSK等跨国药企的合作项目进入临床后期。
综合判断，2026年，随着医保放量、新产品密集获批、BD里程碑持续确认等多重利好叠加，公司有望实现营业收入约350~370亿元，归母净利润约95—110亿元，同比增长均超30%以上。
（本文基于公开财报及券商研报整理，不构成任何投资建议！）
