谈一下对比亚迪的财报初印象,谁是汽车行业的恒大?_展会资讯_资讯

谈一下对比亚迪的财报初印象,谁是汽车行业的恒大?

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这篇文章是来填坑的。

我要赶紧完结这个系列，因为有朋友催促我评论一下近期汽车行业的恒大事件，我确实有兴趣，我会从财务分析角度与自身行业经验，两个主要方面来入手，希望不会拖太久时间，能与大家再分享交流一二。

一斤金，公众号：一斤金中国经济的红利才刚刚开始--林毅夫《中国经济专题》陪读（下）

没想到时间一晃过去10个月了，期间我多次想填了这个坑，但是因为一些财务数据还没公布，因此只能等到近期年报出了才能来写。

我们首先来回顾一下所谓“汽车行业恒大”这一事件。长城的老板魏建军在2025年5月23日的一次采访中，抛出了上述观点，该内容迅速在网上发酵，一石激起千层浪，大家开始议论纷纷到底谁是恒大，搞到比亚迪官方最后出来回应此事件。

本文的逻辑：看一下审计报告的关键审批事项，然后还原企业的核心利润（即核心业务带来的真实利润），再从企业的资产结构（经营资产与非经营资产的占比）来看企业的经营效率，负债结构来看企业的经营实力（这里会交代比亚迪与恒大的区别），所有者权益结构来看企业的盈利累积情况，最终在现金流这个角度结束此文。

一、

关键审计事项

很多人看审计报告都是会直接看财务数据，但一般会忽略审计机构披露的关键审批事项。安永事务所在比亚迪的审计报告里提到了企业的营业收入确认、应收账款和长期应收款，潜台词就是这里是值得各位投资者细看的，各位读者有兴趣的可以深入研究一下。

二、

比亚迪的核心利润

我先简单解释一下企业的核心利润是什么？我们知道，企业的营业收入减去营业成本、税金及附加就是企业的毛利，然后毛利减去四项费用（营销、管理、财务、研发），再加上杂项收益（公允价值变动、投资收益、其他收益）的净额，得出了企业的营业利润。

由于每个企业的经营特征不一样，每个企业最终的营业利润不一定都是自身的主营业务所带来的。例如，企业A是卖纺织的，年报公布的时候，营业利润赚了1个亿，好家伙，细看才知道，原来是投资收益那里因投资股票贡献了0.8亿。

那我们就要回过头看看企业A到底是干嘛的，是做纺织的还是投资的，它的资产里面多少资产（经营资产）是用来干纺织的，多少资产（投资资产）是用来干投资的，这些个经营资产换来的核心利润到底值不值？

OK，我们现在看回我们本文的主角--比亚迪。

我讲一下比亚迪2025年的核心利润是怎么算出来的，如果读者对其他年度的核心利润推导有兴趣的，可以自行演算。

再强调一遍，算出核心利润，主要是想看企业的主业究竟贡献了多少利润哈。

首先，我们看到比亚迪2025年的营业利润是402亿，资产减值损失4亿，信用减值损失18亿，后两者就减少了比亚迪22亿的营业利润，所以，我们把这两项亏损先加回去，也就是企业跟经营相关的营业利润是424亿。

复原后的营业利润，这里面还包含了一些非经营活动带来的利润，我们要把它扣除出去，才能得到企业最终的核心利润。我们看到，2025年比亚迪的利息收入是24亿元，其他收益是138亿（大部分是政府补贴），投资收益是29亿元，公允价值变动收益是4亿元，这四项总收益是195亿元，跟企业的主业没什么关系，因此，要从复原后的营业利润424亿元里扣除，因此企业的核心利润就是424-195=229亿元。

这样看来，8000亿的营业收入，才带来229亿元的核心利润，目前阶段的新能源车行业确实是苦差事，不怎么赚钱。

好，那我们去资产负债表看看，企业有多少资产用于经营，这些资产带来的效益怎么样？

三、

比亚迪的资产结构

我们先算出比亚迪的非经营资产（投资资产）有多少，然后再算出比亚迪的经营资产有多少。

非经营资产包含货币资金、交易性金融资产、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、长期股权投资。笔者通过查阅比亚迪的2025年审计报告发现，其2025年年度在“一年内到期的非流动资产”中有定期存款（92亿），在“其他非流动资产”中有定期存款和大额存单（223亿）、资产支持票据（14亿），此处我们把这3项单独统计放入企业的非经营资产（2021年年度-2024年年度并无披露该3个科目数值，因此默认为0）

如上图所示，比亚迪2025年的非经营资产是1,963亿元，占总资产22%；经营资产6,874亿元，占总资产78%。

1、经营资产对应的核心利润关系

那么就是说，比亚迪用了6,874亿元的经营资产，贡献了229亿元的核心利润，核心利润率为3.33%。这说明目前新能源车行业确实是个“苦”行业啊。要知道，这只是相当于"营业利润"，还没扣除企业所得税，最终算下来核心净利率更低。

2、非经营资产对应的投资利润关系

比亚迪用了1,963亿元的投资资产，带来了利息收入是24亿元，投资收益是29亿元，公允价值变动收益是4亿元，这三项总收益是57亿元，投资收益率为57/1963=2.9%。这说明比亚迪的投资资产这一块的收益率也一般，但比亚迪毕竟是制造型企业，而不是投资企业，因此，投资收益率高那只是锦上添花，最重要还是要从主业的角度来看企业的核心利润率。

3、从控制性投资看，比亚迪的资产扩张效应怎样？

控制性资产投入，指的是一家企业为了取得另外若干个其他公司的有效资源，并在符合条件下将后者的报表并入前者的报表，前者对后者投入的合计，例如我们常提到的收并购带来的报表合并，意思就是凡是我母公司有投入的这些个子公司，在符合并表的条件下（一般就是对子公司有绝对股权上、表决权的优势，对子公司的经营决策有绝对重大影响力，那么就可以并表，具体细则各位可以自行查询）它们的业绩也能算我母公司的业绩。

因此，逻辑就是要算我母公司总共为这些个子公司投入了多少资产，在合并报表时，合并报表的总资产相对于母公司的总资产增加了多少。

我们看回比亚迪，从其他应收款及长期股权投资两个科目看，合并报表的科目比母公司的同一科目小，即意味着母公司在该科目上有资产投给了子公司。因此，以2025年为例，比亚迪母公司总共为子公司投入了994亿元，实现总资产增加7,189亿元，因此，比亚迪控制性资产投入的资产扩张效应为7189/994=7.23倍，虽然近三年该数值逐步下降，但总体来说，比亚迪的这一投资行为所带来的资产扩张是非常不错的。有不少企业是，给子公司投了1个亿，最终一算账，合并的总资产还少了5千万。

合并条件下，总资产要实现扩张，无非就是以下几点：①、子公司的其他股东投入；②、子公司的其他股东的债务带动；③、子公司的的利润增长；④、子公司本身的业务发展。这说明，比亚迪的合并的这些个子公司还是非常给力的。

四、

比亚迪的负债结构

1、比亚迪的总体负债情况、经营负债与有息负债

总负债率就是总负债/总资产，我们可以看到，比亚迪近4年的总体负债率都保持在70%以上。

负债多不一定是坏事，笔者认为如果要科学地看待负债，可以从以下这几个方面来着手。

①负债需要付高额利息吗？

②负债后拿来的资金换回的资产收益，相较于负债利息，是否更划算？

③是否有把握还掉负债？

④跟同业对比，是否偏离同业平均水平太多？

①负债需要付高额利息吗？这个问题可能很多人都嗤之以鼻，因为负债肯定是要付利息的。但在实际企业运营中，负债应该分为有息负债（向金融机构融资）及经营负债（不用付利息）两种。企业可以通过自身在上下游中的强大溢价能力，对上游的应付货款的账期进行合理延长（要卖货给我可以，但账期要长一点），对下游的应收货款账期进行合理缩短（要拿我货得快点给钱，例如先打够定金，如合同负债跟预收款这两个科目）。于是，这里的负债就增加了，那从企业的角度来说，这些负债是不用付利息的，且提高了企业自身的资金运用效率。因此从这个角度看，企业由经营产生的经营负债多寡，是企业综合实力的一种体现。

这里可以看看茅台。

茅台没有借款（对外融资负债），总资产3000亿，股东权益就接近2700亿，相当于90%是股东权益，这资产里面有500多亿现金，还有1200多亿的资金通过茅台下属子公司--财务公司对外拆借、买国债、买贵州银行的债券等，也就相当于资产的一半是现金。剩下一半的资产是基酒跟当时茅台建厂时的土地等，都是按成本价记账，基酒加上土地如果按照市场价卖出要值多少钱，那确实是一笔巨大的数目。
一斤金，公众号：一斤金用简单数据，再闲聊老登茅台

注：有些人将负债分为了有息负债、经营负债、还有分配类负债（即应交税费、应付职工薪酬等这类待企业分配的），但笔者认为所谓分配类负债都应该归入到经营负债。

以比亚迪为例子，将“短期借款”、“应付票据”、“衍生金融类负债”（该科目2025年年度才有数值，估计是做了一些外汇期货之类的）、“一年内到期的非流动负债”、“其他流动负债”项下的超短融债券（该科目2025年年度才有数值）、“长期借款”、“应付债券”计入“有息负债”，其余负债计入“经营负债”。

从此图可以看出，近5年比亚迪的负债中经营负债占比极高，2025年出现大幅下降（后面会讲原因），但仍占总负债接近78%。

而看回有息负债率，近5年比亚迪的有息负债率总体偏低，2025年出现较快增长。

②负债后拿来的资金换回的资产收益，相较于负债利息，是否更划算？

③是否有把握还掉负债？

至于这两个问题，就要看企业的经营效益了，也就是企业只要经营得好，那应该合理负债，而不应该一味保守，导致企业失去宝贵的发展时间窗口。我们上文讲到，比亚迪的投资资产收益率是3.33%，那么比亚迪的融资成本是否需要3.33%呢？这是一个留待我们调查跟思考的问题。

④跟同业对比，是否偏离同业平均水平太多？

由于时间关系，笔者只是整理了主要上市公司车企的总负债率。目前比亚迪总体负债率处于中间偏上一点的水平。

3、再还原比亚迪有息负债

好了，来到本文最具话题的一节了。比亚迪是否还有其他“有息负债”计入到“经营负债”里呢？

在回答这个问题之前，我们来讲一种结算支付工具。

我们大部分人都听过银行承兑汇票（简称：银承）跟商业承兑汇票（简称：商承）。银承是以银行的信用承诺，根据贸易合同约定向卖家开出一张信用凭证，在达到合同约定支付的条件下，卖家可以拿银承让银行代为支付货款。

商承是以企业自身的信用承诺，根据贸易合同约定在达到合同约定支付的条件下，卖家可以拿商承让企业自身支付货款。

打个比方，你卖了一批1000万的货给企业A，企业A约定跟你约定，如果以现金汇款支付货款，全部收齐要等9个月，现在可以给你以下两个选择：

①、一张1000万的银承（例如工行开出来的），期限可能是6个月，也就是6个月后你就可以拿着这张银承去找工行要1000万

②、一张1000万的商承（企业A自己开出来的），期限可能是5个月，也就是5个月后你就可以拿着这张银承去找企业A要1000万。

那么银承跟信用等级较高的商承，是有成熟的流转系统。你说我自己公司也急用资金运转，我等不了5个月还是6个月了，我准备拿这张银承或者商承去找机构给我兑现成现金（这就叫贴现），那么金融机构就会收你一点贴现费（银承贴现费率一般比商承低），例如扣个1%或2%，你以1%或2%的成本收回了1000万的货款。（实际到手9990万或者9980万）。

OK，那我们现在讲讲为什么企业A会选择不直接付货款给你，而是要绕圈圈来给你银承或者是商承。

从做企业的角度看，资金的效用都是要发挥到最大化，因为企业运营过程中的现金（货币资金）是有限的，一方面要卖出货收到钱，另一方面又要有钱去采购原料，因此，在对外支付时，如果可以运用其他工具，延缓企业对外支付现金的周期，在这个周期内，把这些原本应该支付出去的货款投入到生产中，再搞多几轮“采购--生产--销售--回款--再采购”的循环，那么企业的经营效益就会大大提高。

也就是企业用银承或商承这种手段，把原本应该现金9个月付清的1000万（这中间可能是每3个月付1/3），缩短到成6个月一次性付清，然后在6个月内把手上多下来的这666万（1000万*2/3）再进行几轮我刚刚讲的生产销售周期，可能就赚多了20万（刨除掉企业A去找工行开银承的成本）。小数怕长计，假设是有很多像你一样的客户，都接受了企业A这种结算方式呢？企业A一年是不是也可以多出不少利润出来。

好了，讲了这么多，主要是让大家理解为什么企业在支付货款时，不直接支付现金而是要使用银承或者商承，现在回到我们的主题。

那么比亚迪在经营过程中，除了使用银承跟商承之外，还有使用其他支付结算工具吗？银承跟商承是要上比亚迪的征信报告的，在财务报表上体现为“应付票据”，计入我们前面说的“有息负债”。

那有没有一种结算工具像银承跟商承类似，但不上比亚迪的征信报告，在财务报表上又不计入“有息负债”呢？有的，比亚迪确实有这种工具，它的名字叫“迪链”。

简单讲，打个比方，比亚迪本来应该付你100万的货款，比亚迪在收到你发出的货物之后2个月，才给你开一张100万的“迪链”，这张迪链可能是6个月后才到期，也就是你6个月后可以凭此“迪链”找比亚迪要100万。那么算下来，从你发货的起，你家企业的实际收款账期是超过8个月（2+6=8)的。

前面我解释过了，企业运营中，对资金的运用要追求效应最大化，现在货款在外面要8个月才回来，严重影响你企业进行采购--生产--销售--再采购的周期，因此，你愿意付出一点成本，快点收回这100万。那么比亚迪就跟你说，你可以选择在它的系统里，将这“迪链”贴现，可能成本是5%-10%（都是假设，并非实际真实数据）。当然，如果你企业自身很强，你可以拿这“迪链”去找金融机构（例如银行或者保理公司）贴现，金融机构看在比亚迪跟你企业的信用基础上，给你的贴现成本可能是4%-6%（都是假设，并非实际真实数据）。

这是比亚迪行业地位强势的体现。作为比亚迪上游的你，为了选择跟比亚迪开展业务，不得不接受它所给出的支付结算条件。那实际商业活动中，只有比亚迪一家这样做吗？当然不是，例如美的有"美易单“、TCL有”金单“等等。

那么“迪链”在比亚迪的财务报表上，体现在哪个科目呢？官方及审计报告从未公开过，笔者认为就是计入了“其他应付款--外部往来款”、“其他非流动负债--外部往来款”两个科目里，或许还有部分计入了“应付账款”。

好了，现在我们按我们查阅得到的“外部往来款”来重新还原比亚迪的“有息负债”，也就是将全部的比亚迪的“迪链”计入有息负债（这是一种极端假设）

如上图所示，比亚迪2025年年度的“有息负债率“是30.06%。笔者认为还不算高，可以接受，且这是一种极端假设，因为这些迪链，届时也不可能全部需要有息负债来转换，也可以部分转换为有条件支付的”应付账款“。

因此，我们可以看到，比亚迪确实在逐步缩减“迪链”的规模，所以“经营负债率”下降，“有息负债率”上升。

这是符合国务院颁布从2025年6月1日起施行的《保障中小企业款项支付条例》精神的。

那么，比亚迪是传说中那个汽车行业的“恒大”吗？我看不是。我们再看看开篇魏建军的那份采访内容。

那么魏老板所定义的“汽车行业的恒大”，是有几个隐形条件的，也就是企业亏钱、无法持续造血、没有持续投入研发。显然，比亚迪是不符合这个设定的。

比亚迪2025年的净利润326亿，后面2-12位所有的车企加起来的净利润是362亿。

说到研发费用投入，读者有兴趣可以自行整理对比数据，我这里只列举一下比亚迪的研发费用投入，营收逐年上涨，且研发费用占营收比例也同步上涨。

五、

比亚迪的所有者权益结构

我们可以看到三点：

1、比亚迪开始（2024年跟2025年）使用永续债这种融资方式来增加所有者权益，也就是通过增加股东投入来降低负债率。

2、资本公积金2025年较2024年有大幅上涨（同比超过50%)，主要来自于增发股票，也还是增加股东投入来降低负债率。

3、未分配利润占总所有者权益近3年保持在45%以上，企业的累计盈余还是不错的。

六、

比亚迪的现金流情况

1、经营性现金流与核心利润的关系

比亚迪近几年经营活动产生的现金流量净额在逐步降低，且现金流量净额与核心利润之比也在不断下降，说明比亚迪在压缩”迪链“规模的情况下，现金使用空间较之前有所下降，但现金流量净额与核心利润之比仍保持较高水平，说明比亚迪在行业仍占有强势地位。

怎么理解呢？例如你的企业一年赚500万，但是年终一算流水，实际买进卖出各种结算后，你手上的现金是有1000万，厉害吧。很多企业是一年赚500万，结果年终一算流水，实际买进卖出各种结算后，手上实际现金只有200万，300万的利润在外面飘着还没收回来。

2、自由现金流情况

从自由现金流角度看，比亚迪在保持固定资产大幅投入的情况下，企业的现金流是吃紧的，这也说明了比亚迪保持高强度的研发投入。

七、

结语

本文是我对比亚迪系列分析的第一篇文章，也仅从财务报表的角度，粗浅地来分析这家企业的财务数据，并试图透过这些数据，来判断比亚迪的这家企业的经营质量。笔者水平低下，欢迎各位行业大佬及专业人士多来指教交流。

当然，比亚迪是否为汽车行业的恒大见仁见智，但在新能源作为我国乃至全世界未来一个支柱性产业的背景下，比亚迪无疑是中国新能源车企行业的领先者，未来很大可能成为世界新能源汽车行业的龙头。

笔者认为，搞科技跟搞房地产叠砖头是不能放到一起讨论的。

谢谢您的阅读，希望对您有益，也是对我的一种激励