一场财报，两种解读
一场“闪电合并”，构建“从瓣膜到心跳”的全域版图
海外狂飙255%，中国智造的“全球攻略”
亏损的真相——战略投入期的“阵痛”
未来：从“1+1”到“1+1>2”
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增收也增亏?微创心通 2025 财报的 “矛盾密码” 2026年4月2日，港股医疗器械板块的目光聚焦于一份“矛盾重重”的年度成绩单。 微创心通（02160.HK）发布的2025年年报显示：全年收入5704万美元，同比增长12.6%；但与此同时，年内亏损扩大至1882万美元，较2024年的749万美元增加超过一倍。 乍看之下，这是一份“增收不增利”的平庸答卷。亏损扩大170.85%，任何投资者看到这个数字都难免心头一紧。 然而，就在这份看似“暴雷”的财报发布前后，敏锐的资金却选择了逆势布局。市场的交易数据显示，多家机构在业绩披露前悄然加仓。 为什么？因为真正的价值投资者早已透过冰冷的数字，看到了一个正在蜕变的医疗器械新巨头——而这场蜕变的钥匙，藏在一句看似不起眼的话里：“集团自2025年12月19日起合并微创®心律管理”。 时间拨回到2025年12月，微创心通完成了一次堪称教科书级的战略并购——通过增发新股的方式，以零现金支出将微创®心律管理（CRM）业务收入囊中。 这笔交易的精妙之处在于两点： 第一零现金消耗。在行业普遍面临融资寒冬的背景下，微创心通没有动用账上一分钱现金流，仅通过股权置换就完成了这起重量级并购，同时还引入了战略投资者优化了股东结构。 第二业务版图的质变。在此之前，微创心通的标签是“TAVI龙头”，核心聚焦于心脏瓣膜的结构性修复。而CRM业务的核心则是心律管理——包括起搏器、植入式心律转复除颤器（ICD）、心脏再同步治疗设备（CRT-D）等。 这两块业务合在一起，意味着什么？ 意味着微创心通不再只是那个“修心门”的工匠，而是摇身一变，成为了一位能够同时处理“结构性病变”+“电生理异常”的全科心脏医生。用年报中的原话说，公司正式构建了“涵盖结构性心脏病与心律管理的全球化平台”。 如果说并购决定了公司的“广度”，那么2025年年报中另一个数字，则展示了公司的“锐度”。 结构性心脏病业务海外收入同比增长255.0%。 这不是一个简单的增长百分比，而是一个信号——微创心通的产品，正在全球舞台上获得真正的话语权。 数据是最好的证明：2025年全年，公司核心产品VitaFlow系列TAVI系统的全球植入量预计超过850例，较2024年增长近350%。其中，下半年的增速尤为惊人，较上半年增长超过170%。 这一爆发式增长的直接推手，是VitaFlow Liberty在2025年获得了欧盟CE认证，并迅速在欧洲国家实现商业化。在欧洲这个全球医疗器械标准最高的市场之一站稳脚跟，意味着微创心通的产品质量和技术水平已经得到了最严格的检验。 与此同时，公司在亚洲和拉美新兴市场的份额也在持续提升。截至2025年底，VitaFlow系列产品已进入全球35个国家和地区，累计植入量近1300例。 国内市场同样稳健发力。TAVI产品在中国内地市场的植入量累计突破4000例，稳居行业领先地位；左心耳封堵器（LAAC）业务也表现抢眼，国内植入量达近千例。 当然，任何华丽的增长故事都绕不开那个最敏感的问题：为什么亏损还在扩大？ 答案是：这是典型的“战略投入期阵痛”，而非基本面恶化。 亏损扩大的原因主要有两个： 第一，合并CRM业务带来的“一次性”亏损。由于并购发生在2025年12月19日，仅对当年业绩产生了不到两周的并表贡献，但CRM业务的运营成本、整合费用等已被计入。 第二，高强度的研发投入。年报显示，公司拥有或正在申请的专利高达789项，已获授权专利256项。这种级别的技术储备，必然伴随着持续的研发投入。 并购完成只是第一步，真正的考验在于整合。微创心通的管理层显然深谙此道。在年报中，公司明确提出将通过“多维度深度融合，释放合并后的协同动能”。 这种协同效应体现在多个层面： 渠道协同：结构性心脏病产品与CRM产品可以共享全球近600人的商业化团队，实现交叉销售； 技术协同：心律管理领域的积累与瓣膜领域的技术可以互相赋能，为未来心衰综合解决方案的研发提供更全面的视角； 供应链协同：公司构建了“背靠中国、面向世界”的全球化供应平台，实现高效生产与全球供给。 微创心通的2025年，像极了一场手术的“切口期”：表面看起来是创伤和出血，但真正的目的是为了更健康的生长。而随着CRM业务的完整并表、全球商业化的持续推进、以及心衰领域产品矩阵的逐步成形，2026年，或许才是这家公司真正“亮肌肉”的时刻。
