行权价：激励时的股价 授予日公允价：当天二级市场市价
【财报寻宝】财报四费一眼看透:销售/管理/财务/研发一、“四费”是啥？ “四费”又叫期间费用，即利润表中的销售费用、管理费用、财务费用、研发费用。 销售费用，就是卖货花的钱，包括广告费、促销费、保险费、运输装卸费、销售及售后人员工资、销售机构的固定资产折旧费等。 管理费用，是与企业管理环节有关的费用，组成较杂，不用细抠。 关于销售费用和管理费用，投资者不必细究两者的构成明细，混合看总数即可。总体来说，销售和管理费用的变化趋势，应该和营业收入变化趋势一致。 财务费用，主要是利息收入、利息支出、手续费等。若财务费用为正（净支出），则和销售、管理费用汇总一起算费用率；如果为负（净收入），就剔除不计算。 研发费用，专指研发投入，包括研发人员工资。通常，重研发而非重销售，能给予利润更长久的保障。 财报分析时，采用百分比法，非常直观。 比如收入100%，毛利率60%，销售费率20%，管理费率10%，财务费率0%，研发费率5%，最后净利润率25%。 很明显，这是一家高毛利、高净利，主要靠销售费用推动的公司。 二、销售费用实战 1、高销售费用率公司：费率下滑=业绩弹性巨大 假设上市公司每100元收入，销售费用（打广告）花30元，净利润才10元，则降低10元销售费用，净利润直接翻倍。 前提：要和同行比较，同时结合公司发展战略判断。 案例：伊利的销售费用30%，蒙牛20%。伊利依靠高销售费用提升销量超越蒙牛。超越之后，广告费是否有下降空间？ 此时，必须要追踪公司管理层发展策略。 首先，此举对品牌势能要求很高。否则可能出现一降广告费，产品就卖不动。 其次，快消品需要维持一定的销售费用率，不要一厢情愿的寄希望降低。 广告费下滑会影响市占率，导致快消品不快销，从而影响利润。 2、两种不同的销售模式 类型一：高出高返 出厂价1000元，返点100元（销售费用） 典型特征：收入高、毛利率高、销售费用率高、税收高，净利润低（四高一低） 说明公司冲规模、冲营收，常见于有营收考核的国企。 代表选手——古井贡，毛利率74%，远超很多名酒，但净利率却只有13%，销售费用率高达43%。典型“走量不走利”。 类型二：低出低返 出厂价900元，不返点，实质和上面相同 特征：收入低、毛利率低、销售费用率低、税收低、净利润率高 更看重利润而非规模，民企居多。 代表选手：销售费用率 格力15%vs美的10% 只是两者的会计处理方式不同，没有孰优孰劣，更不代表格力有5%的下降空间。 3、注意销售费用的结构 销售提成，卖的多，提的多，和营收同步提升。但广告费可能不一样，一开始销量5亿，大力推广，广告费2亿，但销量提升至10亿，广告费还是2亿。 规模效应一出来，费率自然往下走。 三、管理费实战 1、股权激励 股权激励里有2个关键价： 很现实的骚操作：管理层行权前压股价、压业绩、少交税；行权后释放业绩，抬升股价。 底层逻辑：行权价和授予日市价的差价，要交个税，最高45%。 举例： 行权价8元，授予日10元 则交税2元*45%=0.9元 若授予日股价8.5元，则交税0.5*45%=0.225元。当管理层拿到股票后，再让股价上涨至10元卖出，这部分不交税。 四、财务费实战 1、财务费用≠利息净支出 有些利息，比如在建工程的贷款利息，会资本化，不进财务费用。 看财报不能只看利润表，一定要结合现金流量表交叉验证。 2、贷款利率 企业融资成本越高，说明风险越大。 恒大破产前，曾经一度愿意按15%的利率在市场上借钱，本身就是危险信号。 另外，上市公司找大银行借不到钱，找小银行借，也是一个危险信号。照理上市公司已经是企业信誉较好的，很多银行愿意抢着借钱。 3、存款利率异常 如果上市公司存款利率远低于正常存款利率，需警惕，谨防造假。 4、汇兑损失 对于外币贷款高的公司，需要警惕汇率变化。比如航空业、房地产，借了大量美元债。 贷款时，1亿美金，汇率8，折合人民币8亿。还款时，1亿美金，汇率变成9，则需要还9亿人民币。汇率变动直接吞噬利润。 5、财务费用净收入=优质特征 说明企业不缺钱，现金充裕到吃利息都够，安全性通常更高。 五、研发费用实战 1、资本化和费用化 对于费用化率100%的企业可以高看一眼。 大比例资本化的公司，则说明利润有水分。 2、识别公司吹牛 可单独计算销售人员工资、管理人员工资、研发人员工资，在企业内部比较，也可同行比较， 比如一家公司说自己重视研发，结果研发人员工资却低于全体人员平均工资，投资者即可知道这家公司吹牛B。 六、结尾 说到底，看财报里的「四费」，不是做数学题，而是读人心。 上市公司把钱花在哪里，说明看重哪里，未来的竞争力就在哪里。 四费一对比，公司立马现原形，真干事还是画大饼一目了然。 （完）
