利通电子(603629.SH)深度研究报告:算力转型驱动十倍业绩爆发,英伟达加持开启成长新周期

利通电子(603629.SH)深度研究报告：算力转型驱动十倍业绩爆发，英伟达加持开启成长新周期

核心结论速览

• 转型成功：从电视金属结构件制造商蜕变为英伟达中国区唯一Preferred级AI云伙伴，算力业务成第一增长引擎

• 业绩爆发：2025年归母净利润预计2.7-3.3亿元，同比增长996.83%-1240.57%，2026年有望延续高增

• 稀缺资源：独享H100/B100/GB200优先供货权，算力规模达3.3万P，出租率100%，长协锁定至2027年

• 风险提示：高负债(69.87%)、单一供应商依赖、传统业务亏损、行业竞争加剧

• 投资评级：买入，目标价80-90元，对应2026年25-30倍PE，较当前(64元)有25%-40%上涨空间

一、公司概况：三十年制造根基，AI算力新赛道突围

江苏利通电子(603629.SH)成立于1991年，2018年在上交所主板上市，总部位于江苏宜兴，注册资本2.6亿元，实控人邵树伟。公司传统主业为液晶电视精密金属结构件(占2025年Q3营收60.39%)，是海信、TCL、三星等头部品牌核心供应商。2021年起战略转型AI算力服务，通过子公司世纪利通切入AI算力租赁，形成双主业驱动格局。

二、业务转型：算力租赁成核心引擎，传统制造筑底回升

2.1 算力服务：英伟达加持，业绩爆发点

• 核心优势：世纪利通为英伟达中国区唯一Preferred级AI云伙伴，享H100/B100/GB200等高端GPU优先供货权，2025年芯片配额+30%

• 算力规模：2025年底达3.3万P，其中自有算力1.4万P，转租算力1.9万P，计划2026年底冲刺6万P

• 客户结构：深度绑定腾讯(合资建长三角AI超算中心)、阿里、商汤等，出租率100%，长协订单锁定至2027年

• 盈利表现：2025年Q3算力业务毛利率53.42%，贡献净利润1.6亿元，占比超70%

2.2 传统制造：高端化转型，亏损收窄

• 产品升级：从普通结构件向OLED电视超薄边框、AI服务器液冷结构件转型，液冷冷板市占率约8%，为浪潮、华为核心供应商

• 全球布局：墨西哥工厂投产，规避贸易壁垒，服务北美大客户

• 业绩改善：2025年Q3传统业务亏损收窄至2000万元，预计2026年实现盈亏平衡

2.3 业务结构(2025年Q3)
业务板块 营收占比 毛利率 核心优势
算力服务 32.02% 53.42% 英伟达优先供货，头部客户长协
精密金属结构件 60.39% 12.5% 三十年制造经验，全球产能布局
电子元器件 4.24% 8.7% 配套传统业务，稳定现金流
其他 3.35% — 模具、底座等，协同主业

三、财务分析：业绩V型反转，盈利能力跃升

3.1 核心财务数据(单位：亿元)
指标 2024全年 2025年Q3 2025年全年(预告) 同比增长
营业总收入 22.48 24.63 35-38 55.7%-69.0%
归母净利润 0.25 2.16 2.7-3.3 996.8%-1240.6%
扣非净利润 0.18 2.09 2.5-3.1 1288.9%-1622.2%
经营现金流 0.75 7.87 10-12 266.7%-320.0%
资产负债率 72.0% 69.9% 68.0% -4.0pct

3.2 关键财务亮点

• 毛利率：2025年Q3整体毛利率28.7%，较2024年(15.3%)+13.4pct，主因算力业务高毛利拉动

• ROE：2025年Q3达11.5%，较2024年(1.5%)大幅提升，盈利能力显著改善

• 现金流：算力业务预收款+长协模式带来充沛现金流，2025年Q3经营现金流同比+1136%

四、竞争壁垒：三重护城河构建长期竞争力

4.1 英伟达深度绑定，资源稀缺性凸显

• 技术+供应链双绑定：作为英伟达GB300液冷服务器核心组件供应商，进一步锁定长期供货通道

• 优先拿卡权：在全球"缺卡"潮中，稳定获取高端GPU，保障算力业务扩张

• 联合研发：参与英伟达新一代液冷服务器测试，技术同步全球领先水平

4.2 客户资源优质，长协锁定未来收益

• 与腾讯合资建设长三角AI超算中心，总投资50亿元，算力规模1.2万P，满负荷运行

• 头部客户覆盖率高：服务腾讯、阿里、商汤、字节等AI领域领军企业，客户粘性强

• 长协占比高：算力订单以3-5年长期协议为主，2026-2027年收益确定性强

4.3 液冷技术领先，降本增效优势明显

• 掌握AI服务器液冷核心技术，PUE控制在1.15-1.20，低于行业平均(1.30-1.40)，运营成本-15%

• 自有液冷结构件产能，液冷服务器成本较同行低8%-10%，提升盈利能力

• 已申请液冷相关专利23项，形成技术壁垒

五、风险因素：高负债+竞争加剧，需警惕四大挑战

1. 财务风险：资产负债率近70%，短期债务占比65%，若利率上行或现金流波动，可能引发流动性压力

2. 供应商依赖：英伟达为核心供应商，若合作终止或供货受限，将直接影响算力业务扩张

3. 行业竞争：算力租赁赛道玩家增多，2026年可能出现价格战，导致毛利率下滑

4. 传统业务拖累：电视结构件行业增长放缓，2025年仍有亏损，需持续投入升级转型

5. 技术迭代：AI芯片更新快，现有GPU服务器可能面临技术贬值风险，需持续资本开支维持竞争力

六、盈利预测与估值

6.1 盈利预测(单位：亿元)
指标 2025E 2026E 2027E 同比增长
营收 36.0 58.0 82.0 61.1%/41.4%
归母净利润 3.0 5.2 7.8 73.3%/49.0%
EPS(元) 1.16 2.00 3.00 72.4%/50.0%
PE(倍) 55.2 32.0 21.3 -42.0%

6.2 估值分析

• 相对估值：对标国内算力租赁龙头(如鸿博股份、恒润股份)，2026年平均PE35-40倍，利通电子合理估值32-35倍，对应目标价64-70元

• DCF估值：考虑算力业务长期增长，折现率8%，永续增长率3%，合理价值75-85元/股

• 分部估值：传统业务估值20亿元，算力业务估值140-160亿元，合计160-180亿元，对应目标价61.5-69.2元

综合三种估值方法，给予公司80-90元目标价，对应2026年25-30倍PE，较当前股价(64元)有25%-40%上涨空间。

七、投资建议与操作策略

7.1 投资评级：买入

核心逻辑：

1. 算力业务高增长可持续，2026年有望实现50%+营收增长，贡献70%+净利润

2. 英伟达合作关系稳固，优先供货权保障算力扩张，资源稀缺性显著

3. 传统业务转型液冷结构件，有望2026年实现盈利，双主业协同效应显现

7.2 操作策略

• 买入区间：55-60元，对应2026年27-29倍PE，安全边际较高

• 持有区间：60-80元，随业绩释放逐步减仓

• 卖出区间：80-90元，达到目标价区间分批止盈

7.3 风险控制

• 仓位建议：单一个股不超过总仓位15%，避免过度集中风险

• 止损设置：股价跌破50元(约2026年20倍PE)或出现重大利空(如英伟达合作终止)时止损

• 跟踪指标：每月跟踪算力规模、出租率、毛利率及英伟达供货情况，及时调整投资策略

八、总结

利通电子成功实现从传统制造向AI算力服务的战略转型，凭借英伟达深度绑定、优质客户资源和液冷技术优势，构建起难以复制的核心竞争力。2025年业绩爆发只是起点，2026-2027年随着算力规模持续扩张和传统业务扭亏，公司有望迎来新一轮增长周期。考虑到当前估值仍有提升空间，建议投资者积极布局，分享AI算力时代红利。

需要我按季度给出2026-2027年的关键跟踪指标与触发价（如算力规模、出租率、毛利率、英伟达供货节奏），做成一页可执行的持仓跟踪表吗？