药明康德于2026年3月23日晚披露2025年年度报告（A股/H股同步）。核心数据如下（单位：亿元人民币，除特别注明外）：
- 营业收入
：454.56亿元，同比增长15.84% - 归母净利润
：191.51亿元，同比增长102.65% - 扣非归母净利润
：132.41亿元，同比增长32.56% - Non-IFRS调整后归母净利润
：149.57亿元，同比增长41.33% - 基本每股收益
：6.70元（总股本约28.58亿股，稀释后约28.96亿股） - 经营活动现金流量净额
：172.03亿元，同比增长38.66% - 拟分红
：每10股派发现金红利15.7927元（含税），合计约47.12亿元，分红比例约24.6%（含回购注销合计回馈股东超85亿元）
年报显示，持续经营业务收入434.2亿元，同比增长21.4%；化学业务（WuXi Chemistry）收入364.7亿元，同比增长25.52%（TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96%）；测试业务和生物学业务恢复正增长。公司全球CRDMO一体化平台持续发力，在手订单580亿元，同比增长28.8%。
以下基于2025年年报数据，结合CRDMO行业复苏和TIDES/小分子管线增长预期，构建简化DCF模型评估内在价值，并给出适合建仓的价格范围。
1. 2025年年报核心亮点与基本面解读
营收结构：化学业务（小分子CDMO + TIDES）成为绝对主力，收入占比超80%，TIDES业务（寡核苷酸和多肽）高增长96%，成为第二增长曲线；测试业务和生物学业务恢复正增长。国际业务（尤其是美国市场）贡献显著，海外收入占比提升。
盈利爆发：归母净利润同比增长102.65%，Non-IFRS净利润增长41.33%，毛利率提升至47.0%（同比+6.6个百分点）。利润高增长主要来自规模效应、产品结构优化（TIDES高毛利）和运营效率提升。
现金流与资产负债：经营现金流172.03亿元，同比增长38.66%，现金流/净利润比0.90，盈利含金量高。资产负债率优化，现金储备充足，支持研发和分红。
基本面亮点：CRDMO一体化平台全球领先，在手订单580亿元；TIDES业务产能快速爬坡，小分子D&M管线持续扩张；全球化布局（美国、欧洲）加速，2026年收入指引513-530亿元（持续经营业务增长18%-22%）。
风险点：Q4净利润环比回落（受季节性因素和一次性收益影响）；非经常性损益占比高（投资收益贡献大）；全球监管和地缘风险。
2. 财务模型：简化DCF估值（基于2025年报+2026-2030年预测）
关键假设（基于中信证券、华泰证券等机构共识及CRDMO增长预期）：
2025年营收454.56亿元，归母净利润191.51亿元（已披露）。 2026-2028年：TIDES + 小分子CDMO驱动，营收复合增长15%-18%，Non-IFRS净利润复合增长20%-25%（2026年约180亿元，2027年约220亿元，2028年约270亿元）。 长期（2029年后）：收入增长12%渐降至8%，净利润增长18%渐降至12%。 FCFF = Non-IFRS净利润 × 1.1（现金转换率高）。 贴现率10%（CXO行业平均）。 终端增长率4%。 股本约28.96亿股（稀释后），净现金约600亿元（估算）。
5年预测表格（单位：亿元）：
终端价值：341 × 1.04 / (0.10-0.04) ≈ 5667亿元，PV 3520亿元。 企业价值（EV）：PV FCFF总和（915.78亿元） + PV终端 = 4435.78亿元。 股权价值：EV + 净现金（600亿元） = 5035.78亿元。 - 公平股价
：5035.78 / 28.96 ≈ 173.89元（或约190港元）。
敏感性分析：
乐观情景（TIDES增长30%、小分子管线超预期）：公平价200-220元。 悲观情景（增长10%、监管风险）：公平价140-150元。
3. 适合建仓的价格范围建议
结合DCF公平价174元、2026年预期PE 22-26倍（对应股价150-180元）、当前安全边际，以及CRDMO行业复苏预期，我认为适合建仓的价格范围是145-165元（或港股160-180港元）：
- 145-155元
：高确定性建仓区（对应2026年PE 20-23倍，安全边际厚）。 - 155-165元
：合理建仓区（对应2026年PE 23-25倍，性价比仍佳）。 - 高于175元
：观望区（估值已反映较多乐观预期）。
建仓逻辑：
2026年TIDES和小分子CDMO持续放量 + 全球订单增长 + 运营效率提升，将驱动Non-IFRS净利润大幅增长（预计180亿元以上）。 当前市值约5000亿元（股价约170-180元区间），2026年动态PE约23-25倍，低于同类CXO中枢（30倍+），性价比突出。 风险对冲：公司全球CRDMO平台领先，现金储备600亿元，在行业复苏阶段抗风险能力强。
投资建议：如果您看好CRDMO行业复苏和TIDES/小分子管线爆发，药明康德是优质选择。建议在145-165元（港股160-180港元）区间分批建仓，持有1-2年，目标价190-220元（对应2026年PE 26-30倍）。若TIDES业务超预期放量，股价弹性可达250元+。
（数据来源：药明康德2025年年报及主流券商2026年预测，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，请结合个人风险承受能力决策。）
