IPO观察|行业龙头财报爆雷了,思格还能冲吗?

壹、公司是干什么的？

贰、公司用估值法值多少钱？

叁、打新建议

肆、IPO文章说明

如果你问一个普通的欧洲家庭或者澳洲居民最近最操心什么

当地时间2026年3月11日，欧盟委员会主席冯德莱恩在欧洲议会全体会议上更是直言不讳地指出，只要欧洲依然需要从不稳定地区大量进口化石燃料，就永远无法摆脱这种脆弱性。对于普通大众而言，宏观上的“能源危机”最终都会变成生活里切肤之痛的“电价刺客”。在冲突爆发的短短十天时间里，欧洲天然气基准价格暴涨了近50%，石油价格上涨了27%。国际智库Ember的分析显示，气价的飙升导致欧洲燃气发电成本大幅上涨，这使得德国、荷兰、意大利等国的电力价格迅速飙升至年内最高水平，欧洲纳税人不得不为此额外多掏约30亿欧元的冤枉钱。

要真正理解一家公司的灵魂与行事风格，就必须追溯到它的创始人。

纵观他的个人履历，简直就是一部微缩版的中国高科技出海史。1974年出生于四川的许映童，在22岁那年（约1996年）以无线电技术学士的身份毕业于南京理工大学，并于1999年1月正式加入华为，开始了他长达二十多年的华为生涯。

真正的转折点发生在2010年末。当时华为的无线通讯业务在向偏远地区拓展时，发现基站的稳定供电成了一个巨大的痛点。为了解决这个问题，华为决定依托自身强大的通信和电力电子技术，跨界切入太阳能逆变器领域。许映童正是在这个时候临危受命，从通信板块转岗至新能源，出任了华为智能光伏业务总裁。

营业收入的大爆炸： 招股书及相关财务数据显示，公司在潜心研发的2022年完全没有营业收入；但到了产品正式推向市场的2023年，营收迅速达到5830万元；紧接着的2024年，营收如同火箭般飙升至13.3亿元，实现了2181%的逆天增长；而到了2025年前9个月，营收更是达到了惊人的56.41亿元，较2024年同期大幅上涨706%。

惊人的盈利与扭亏速度： 公司在2023年还处于3.73亿元的战略性亏损状态，但在2024年就迅速实现了8385万元的期内利润，完美实现了扭亏为盈。到了2025年前9个月，公司的期内利润高达18.9亿元，经调整后的净利润更是高达21.68亿元。

思格新能源极其精准地踩中了一个正在疯狂膨胀的产品赛道——户用光储一体化。

这是最直接、最猛烈的催化剂。2026年，美伊冲突的升级让高度依赖外部能源输入的欧洲再次陷入恐慌。意大利、奥地利、匈牙利、罗马尼亚等国的平均日前电力现货价格迅速突破了150欧元/兆瓦时的大关，德国和英国也超过了140欧元/兆瓦时。同时，英国、波兰、匈牙利等国家为了平息民怨，密集落地了针对户用储能的直接财政补贴。高昂的电价加上政府的变相“发钱”，彻底点燃了欧洲家庭装配光储设备的热情，使得前两年连续下滑的欧洲户储装机量在2026年重回高增长轨道。

澳大利亚是全球人均安装太阳能板最多的国家，但这却带来了“幸福的烦恼”。海量的光伏电力在中午同时涌入电网，导致电网不堪重负，频频出现“负电价”（发电不仅不赚钱还要倒贴钱的奇观，而到了晚上又面临严重的电力短缺。为了化解这种剧烈的波动，澳大利亚政府在2026年下血本，将储能补贴预算追加至惊人的72亿澳元()。在如此重磅的真金白银刺激下，户用储能在澳洲的渗透率呈现出爆炸式的增长。

美国电网基础设施原本就十分陈旧，而近年来AI人工智能的狂飙突进，导致数据中心成了吞噬电力的无底洞。许多科技巨头为了保障AI算力，开始疯狂与民用电网抢电，导致美国本土的电力短缺问题持续深化。面对随时可能因为供电不足而导致的大面积停电，具备消费能力的美国家庭不得不开始将光储系统视为维持现代生活体面的“刚需品”。

在印度、巴基斯坦、东南亚、非洲以及饱受战火蹂躏的中东地区（如伊拉克、黎巴嫩等），缺电和停电根本不是新鲜事，而是每天都在发生的日常()。过去这些地方的人装不起储能，是因为锂电池太贵；但随着中国新能源产业链的成熟和成本的大幅下行，这些地区的居民终于迎来了买得起光储系统的时代。这里没有复杂的电价计算，只有最原始的诉求：停电时家里能有一丝光明。这种基于生存和重建的刚性需求，为行业提供了源源不断的底层动力。

回顾思格新能源的发展历程，你会发现这家公司的时间密度极高。

凭借着创始团队耀眼的履历，公司刚刚成立一个月就轻松斩获了500万元的种子轮融资。到了下半年（7月至12月），公司在产品尚未大规模面市、全年营收为0的情况下，连续完成了A1、A2、A3三轮融资，从高瓴、华登国际、钟鼎资本等一线机构手中拿到了约5.4亿元人民币的弹药，为后续的研发和全球化布局备足了粮草。

2.2023年爆款诞生。这是公司历史上具有里程碑意义的一年。思格新能源针对欧洲市场的痛点，正式推出了其第一款、也是迄今为止最重要的颠覆性户用储能产品——SigenStor（可堆叠式光储一体机）。

伴随着产品的成功，资本市场再次给予重赏。在2023年底及之后的两个月内，公司又连续完成了1.4亿元的B轮融资和3000万元的B1轮融资，引进了天堂硅谷、国科东方等国资与知名机构，此时公司的投后估值已经飙升至41.7亿元的惊人高度。

能够在极短的时间内取得如此辉煌的战绩，思格新能源绝非仅仅是站在了风口上的一头“幸运猪”，而是手里实实在在地握着几把极具杀伤力的利剑。

优势一：像“搭积木”一样的颠覆性设计，精准刺穿海外高昂人工的痛点

在欧美发达国家，持有专业资质的高级电工是极其稀缺的资源，他们的时薪动辄上百欧元。传统的储能系统极其复杂，逆变器、电池包、配电箱、智能电表等各种部件散落一地，需要工人像接蜘蛛网一样进行繁琐的线缆连接和通信调试。这往往需要两三个熟练工人在客户家里耗费整整一到两天的时间。高昂的人工成本，加上漫长的排队等待期，成为了阻碍海外普通家庭安装储能的最大绊脚石。

简单来说，这就好比我们小时候玩的乐高积木。用户可以根据自己家需要多大的电量，购买相应数量的电池模块。在安装时，普通工人甚至不需要看复杂的接线图，只需将电池模块像积木一样一块一块地摞起来，模块和模块之间通过内部隐藏的插槽（简单的堆栈或模块替换）就能自动完成电力和通信的连接，真正实现了“即插即用”。

这种以用户痛点为核心的设计直接转化为真金白银的销售额。招股书信息显示，SigenStor这款可堆叠式光储一体机，是思格新能源毋庸置疑的绝对核心，在公司整体营收中占据了超过90%的绝对主导地位。通过这种定制容量、极速安装的产品形态，公司在2025年前9个月硬生生从竞争白热化的海外高人工成本市场中，抢下了56.41亿元的巨额营收，并创造了51.6%的惊人毛利率。

优势二：将华为的“AI云基因”注入传统制造业，实现降维打击

优势三：AI大爆发引发储能未来

劣势一：“一招鲜，吃遍天”带来的致命单一性风险

单一产品依赖性过高：思格新能源目前的产品结构极其单一，仅仅SigenStor这一个系列，就为公司贡献了超过90%的营业收入。这意味公司所有的鸡蛋几乎都放在了一个篮子里。一旦该产品在某一核心市场遭遇退货潮、政策限制或者强力阻击，公司的现金流将面临断崖式的打击。正因为深刻意识到了这一劣势，公司在此次招股书中明确提出，急需通过上市募资来发布新品，试图从单一的硬件制造商向“全场景能源方案提供商”转型。

劣势二：负债高企与背着对赌协议

资产负债率居高不下： 尽管账面上躺着现金，但截至2025年9月，思格新能源的资产负债率依然达到了惊人的65.4%。对于一家处于狂飙期的实体制造业来说，如此高的负债率意味着公司一直在高杠杆的钢丝绳上奔跑。只要海外市场的回款周期稍微拉长，或者宏观经济出现一点风吹草动，巨大的利息和短期债务压力就可能压垮这匹黑马。

生死时速的上市赎回条款： 公司在引入外部投资时曾签下过极其严厉的“军令状”：约定若未能在提交申请后18个月内完成上市，将触发赎回及撤资条款。

劣势三：悬在头顶的专利诉讼达尔文游戏

劣势四：欧美变幻莫测的“网络安全”与贸易壁垒大棒

阳光电源2025年年报一出来，直接把大家看懵——表面上营收、净利双增长，实则Q4业绩腰斩，市值一下蒸发548亿，妥妥的“伪增长”爆雷

引用数据：2025年锂价从15万元/吨上涨至20万元/吨，涨幅33%，而储能电芯成本占系统总成本比重超45%，思格2025年储能电池产能4.9GWh，产能利用率85.5%，一旦锂价再暴涨，它的毛利率肯定会被挤压，毕竟它的规模比阳光电源小很多，成本控制能力未必更强。

引用数据：思格2023年储能出货18MWh，2024年447MWh，2025年3947MWh，看似暴涨，但全靠这一款产品撑着。阳光电源只是单一季度业绩爆雷，要是思格这款产品出点问题（比如之前在澳洲召回产品），或者竞争对手推出更便宜的替代品，它的业绩会直接崩盘，比阳光电源还脆弱。

引用数据：2025年思格在全球可堆叠分布式光储一体机市场份额第一，在澳大利亚分布式储能系统（0-1000kWh）市场也拿到了第一，而且2026年还跟澳洲两大分销商签了2.5GWh的合作，订单不愁。

创始人许映童通过直接和间接方式合计控制了公司约49.28%的股权，很强

高瓴创投（通过珠海玫恒）间接持股达到了14.89%，是最大的外部机构股东；深耕半导体与硬件全产业链的华登国际持股8.18%；在供应链和物流领域具有绝对话语权的钟鼎资本和云晖资本分别持股2.88%；此外还有顺丰系产业基金、天堂硅谷、国科东方等巨头潜伏其中

业绩真的太强了

2025年公司储能出货量3947MWh，同比增长782.8%；SigenStor单一产品贡献营收83.52亿元，占总营收的92.8%；海外营收占比99.3%，其中澳大利亚单一国家占比42.6%，欧洲占比47.2%，国内营收仅0.63亿元。

Enphase在商业模式和市场定位上与思格新能源具有极高的相似度——均瞄准发达国家高端户用市场，均提供高度集成的能源管理生态，且享有极高的毛利率。Enphase以

从种子轮1亿元增长至B1轮41.7亿元，涨幅约42倍。

成本上升：2025年Q4碳酸锂价格从15万元/吨暴涨至25万元/吨，涨幅66%，储能电芯成本占系统总成本的45%以上，直接挤压行业利润行业内卷加剧：2025年国内储能系统中标价从年初的707元/kWh跌至年底的588元/kWh，部分企业低于成本价抢单，价格战愈演愈烈；海外依赖与政策风险：全球储能市场70%以上的需求来自海外，欧盟电池护照、美国IRA法案、澳洲补贴退坡等政策变化，将对出口型企业产生重大影响。

十、鱼叔自己的操作：