增收又增利的顺丰
（一）亏损板块大幅改善，成为净利润增长的核心增量来源
（二）非经常性损益大幅增厚当期净利润，且不影响营收规模
处置三家持有物业的全资子公司，将其注入南方顺丰物流REIT，实现税后股权处置收益5.9亿元； 计入当期损益的政府补助6.80亿元，同比增长21.42%； 金融资产公允价值变动及处置收益6.97亿元，同比增长16.65%。
（三）费用端精细化管控成效显著，期间费用率持续下行
（四）成本端结构性优化，规模效应对冲收入端压力
供应链及国际业务扭亏为盈的顺丰
顺丰经营中的风险
从财报看顺丰的喜与忧最近看了顺丰2025年财报，跟大家简单做个分享。 财报数据显示，2025年顺丰实现营业收入3082.3亿元，同比增长8.37%；整体净利润116.8亿元，同比大幅增长14.35%。 2025年顺丰净利润增速显著跑赢营收增速，核心原因是亏损板块扭亏、费用精细化管控、非经常性损益增厚、财务结构优化等因素共同驱动。 此前拖累业绩的板块实现盈利反转，直接带动净利润增速远超营收。 首先是供应链及国际分部实现扭亏为盈。该板块2024年亏损7.62亿元，2025年则变为赚1.88亿元，同比大幅增长124.63%，仅此一项就为公司带来超9.5亿元的净利润增量。其中海外子公司KEX通过业务结构调优与精益经营实现大幅减亏，剔除KEX因素后，供应链及国际分部净利润同比仍增长53.50%，成为公司第二增长曲线的盈利兑现点。 其次是同城即时配送分部净利润翻倍增长。2025年该分部净利润2.78亿元，同比大幅增长109.66%，创历史新高。受益于即时零售行业扩容，该板块收入同比增长43.4%，同时通过科技赋能与精益管理实现规模效应，盈利商圈规模同比增长近一倍，成为利润增长的重要补充。 2025年顺丰非经常性损益合计18.53亿元，较2024年的10.25亿元同比大幅增长80.8%，其中核心贡献包括： 上述收益均直接计入净利润，直接推高了净利润的同比增幅。 顺丰通过全链路费用管控，费用增速远低于营收增速，直接增厚净利润。 2025年管理费用195.0亿元，同比仅增长5.08%，远低于8.37%的营收增速，占营业收入比重从6.52%降至6.33%。 2025年研发费用21.7亿元，同比下降14.36%，占营收比重从0.89%降至0.70%。 2025年财务费用17.9亿元，同比下降3.25%，主要得益于有息负债规模大幅收缩，利息支出显著减少。 2025年公司运力成本占营业收入比重同比下降0.97个百分点，其他经营成本占比同比下降0.76个百分点，通过线路拉直、集约发货、运力招采策略优化、自动化设备普及，实现了运输与运营环节的成本持续节降。 2025年公司速运物流业务量同比增长25.4%，远超营收增速，中转、运输、场地租赁等固定成本被业务的规模效应大幅摊薄。 资产使用效率显著提升，推动净资产收益率从11.16%升至11.51%。例如新增580套自动化分拣设备，超高速分拣设备单小时处理能力较传统设备提升30%，单票操作成本显著下降，技术提效明显。 公司供应链业务在高科技、工业设备、汽车、零售食品等行业的收入均实现超20%增长，远高于行业物流总额增速，这类高毛利的一体化供应链业务占比提升，优化了整体盈利结构，实现了营收低速增长下的利润更高质量增长。 2025年的供应链及国际分部实现扭亏为盈，是顺丰全年业绩的超预期亮点。 这一扭亏首先得益于海外子公司KEX大幅减亏，止住最大出血点。 财报明确指出，供应链及国际分部扭亏的首要增量，来自海外子公司KEX通过业务结构调优与精益经营，实现同比大幅减亏。 这里面有三大举措值得我们学习： 一是亏损业务果断出清，聚焦高价值核心赛道。砍掉持续亏损、无增长前景的低毛利零散线路与非核心货代业务，剥离欧美市场低价值、低装载率的小包业务，将资源集中到亚太核心区域、中国企业出海的高价值跨境线路。 二是与顺丰国内网络深度协同，成本端大幅优化。打破此前KEX与顺丰国内网络的运营割裂，实现国内集货-国际干线-海外清关-尾程派送的全链路一体化运营，彻底改变了此前“两套网络、重复投入、成本高企”的局面。 三是精益化运营落地，全链路费用刚性压降。精简KEX的后台管理架构，与顺丰国际业务团队完成职能整合，减少重复的管理岗位与运营成本；针对海外本地运营的仓储、派送环节，优化供应商合作模式，通过集中采购降低外包成本；同时收紧账期管理，加快回款速度，减少坏账损失与资金占用成本，实现了运营费用的系统性下降。 扭亏其次得益于业务结构转向高附加值端到端业务。 此前该板块持续亏损的核心底层问题，是业务结构严重失衡。控股子公司KLN的国际货运代理业务占比过高，这类业务高度依赖海运、空运价格波动，毛利低，甚至在运价下行周期出现亏损；而高毛利、高壁垒的国际快递、跨境供应链、海外仓配业务占比不足，无法形成盈利支撑。 2025年这一结构发生大逆转，国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入同比增长55.4%，远超板块整体3.5%的收入增速，成为板块收入的核心增量。在剔除KLN影响后，该板块净利润同比增长53.5%，实现了“规模高增+盈利提升”的双击。 而这背后是面向海外的产品体系日渐成型，比如在东南亚核心市场推出“中越智达”“中印速航”标准化整车/零担产品，实现中马、中泰、中越核心流向快至2日达，精准匹配制造业产能出海的跨境物流需求；在越南、马来西亚试点“产销协同仓”，实现生产备料与成品发运一体化；在欧美核心市场推出“中美墨空卡联运”模式，打造中英专线，依托直飞运力实现16小时干线运输、4日端到端送达，业务规模跻身行业前列。 扭亏第三得益于基建网络效应的释放。 此前供应链及国际业务持续亏损的重要原因，是全球物流基建处于“重投入、低利用率”的爬坡期，固定成本无法被货量摊薄；2025年随着核心基建的规模化运营与货量的高速增长，网络效应全面兑现，单位运营成本大幅下降，成为盈利改善的核心支撑。 比如截至2025年底，顺丰累计运营国际全货机航线69条，国际航班近1.4万架次，同比增长53%；往返印度、日本、东南亚等核心区域的航班密度位居行业前列，高峰期全货机单周往返航班可达280班。 航线加密与货量增长带来了显著的规模效应。全货机装载率持续提升，单位空运成本大幅下降；同时依托鄂州货运枢纽，累计开通22条国际航线，2025年国际货运吞吐量同比增长85%，枢纽的“轴辐式”运营模式，大幅降低了中转成本，实现了国际快件的集约化转运。 在海外仓方面，随着跨境电商与供应链业务的高速增长，海外仓利用率大幅提升，此前高额的仓库租金、设备折旧等固定成本被充分摊薄；同时海外仓从单一的存储功能，升级为集存储、分拣、履约、退货、本地分销、合规服务于一体的综合服务中心，带来了额外的增值服务收入，提升了单仓盈利水平。 扭亏最后得益于客户结构的升级。 此前该板块客户以中小电商卖家、零散货代客户为主，2025年开始转向以行业头部链主客户为核心。财报显示，2025年已有约65%的《财富》中国500强企业使用顺丰国际服务。 这一类客户对于“国内集货-国际干线-海外清关-本地仓配-售后逆向”的全链路供应链解决方案有较高需求，且价格敏感度低，合作周期长，为板块提供了稳定的盈利基本盘。 与此同时，顺丰加强跨境电商与产业带的深度绑定，在深圳、杭州、义乌等15个核心跨境电商产业带设立专项服务网点，不仅提供物流服务，还为商家提供合规辅导、运营支持、商流撮合等增值服务。 针对头部客户，顺丰的服务也从单一的物流服务，延伸至供应链规划、智能仓建设、生产入厂物流、全球分拨、售后备件管理等全生命周期服务，形成了较高的客户转换壁垒，保障了盈利的长期稳定性。 简单来说，顺丰供应链及国际业务的扭亏为盈，本质原因在于它逐步形成了与中国企业出海浪潮高度匹配的核心竞争力。 吹完业绩亮点，我们再来扒一扒那些藏在报表角落里、被市场刻意忽略的风险。 一是顺丰基本盘的盈利能力持续疲软。 市场普遍关注顺丰整体净利润的增长，却忽视了其核心利润奶牛的增长乏力。 速运及大件分部是顺丰绝对的利润支柱，2025年该分部净利润106亿元，占公司整体净利润的90%以上，但该分部净利润同比下降3.46%，核心盈利盘出现首次下滑。 作为高毛利核心业务的时效快递，2025年营收仅同比增长7.2%，低于公司整体营收增速，且增速持续放缓；而营收增速17.6%的经济快递，属于低毛利业务，业务结构呈现“低毛利业务高增长、高毛利业务低增长”的特征，长期将持续挤压整体盈利空间。 2025年公司整体净利润增长，高度依赖国际分部扭亏、同城分部翻倍、非经常性损益增厚，若剔除这些一次性/低基数因素，公司核心主营业务的盈利实际处于下滑状态，盈利增长的底层支撑力不足。 长期下去，整体盈利空间只会被一点点挤压。 二是票均收入大幅下滑与人工成本刚性上涨的“剪刀差”让盈利承压。 2025年公司速运物流业务票均收入从15.5元降至13.7元，同比大幅下滑11.4%，说白了，顺丰的业务量高增长，是靠降价换回来的。尽管下半年票均收入降幅收窄，但行业价格竞争的底层逻辑未变，若行业价格战重启将进一步加剧票均收入下滑。 人工成本是公司第一大成本项，2025年人工成本1297.8亿元，同比增长15.75%，远高于营收增速，占营业成本比重升至48.57%，人工成本占收入比重同比上升2.46个百分点。随着国内人口红利消退，快递员供给持续收缩，人工成本上涨是长期刚性趋势。 一边是票均收入持续下滑，一边是人工成本只涨不跌，这种不可逆的剪刀差，未来只会不断挤压毛利率和净利润，相当于顺丰每天都在被双向收割。 三是研发投入持续收缩导致长期竞争力存在被削弱的风险。 顺丰嘴上喊着“数智化”护城河，然而却在逆势减投，财报数据显示其研发投入出现趋势性收缩。2025年公司研发投入总额29.6亿元，同比下降4.33%，研发投入占营业收入比例从1.09%降至0.96%。 尽管公司解释为“研发效率提升、资本化率提升”，但在物流行业向智能化、无人化、AI驱动转型的关键阶段，中通、京东物流等竞争对手均在加码物流科技研发，顺丰研发投入的持续收缩，短期虽增厚了净利润，但长期将导致其在物流大模型、自动化分拣、无人配送等核心领域的技术优势被削弱，动摇“数智物流”的核心护城河。 四是国际业务极易受地缘与市场波动影响。 国际业务盈利可持续性存在较大不确定性。地缘风险高企，海外物流供应链的中断成为大概率事件，比如中东冲突估计短期内不会结束，霍尔木兹海峡的中断将导致航运网络的重构，燃油成本大幅增加，时效也在延长，这可能让KLN业绩再次承压，国际分部大概率重回亏损状态。 海外本土业务拓展不及预期。2025年公司海外营收315.5亿元，同比下降1.90%，国际业务增长高度依赖中国企业出海的跨境干线运输，而非海外本土市场的深耕，业务结构单一，抗风险能力弱。 综上，顺丰所谓的营收与盈利又增长，主要靠非经常性收益、低价换量撑场面，供应链及国际业务扭亏为盈的根基还不牢靠，若不解决上面提到的这些风险隐患，其盈利增长的可持续性要打上问号。 中东战火烧到卫生巾：一条看不见的供应链，和它背后的涨价启示 苹果“最便宜手机”背后：一场精心策划的供应链清仓行动 人形机器人将在汽车与物流领域率先实现规模化商业应用 丰田官宣生产力新变革！人形机器人Digit落地工厂！ 星巴克的供应链困局，五年换四任CEO都解决不了？ 美团收购叮咚买菜的供应链逻辑 沃尔玛2026年战略曝光：借助人工智能实现新转型
