山西证券2026年3月产业研究报告合集

王文杰

执业登记编码：S0760523100001

要点：

煤电已完成从数字化到智能化的迭代升级，迈入综合系统智能化新阶段。煤电智能化建设已突破单一设备数字化改造范畴，形成清晰的三阶段演进路径。技术层面，历经自动化技术全面应用、 数字化技术全面应用、智能化技术初步应用三大阶段后，当前正加速迈向综合系统智能化新阶段。其核心特征在于融入人工智能技术，打通生产、经营、管理全流程数据链路，实现设备泛在感知、生产调度智能优化、设备全生命周期管理及数据安全防护四大核心能力落地，推动煤电行业从“管控一体化、仿控一体化”向“自主决策、闭环优化、自诊断学习”的智慧化形态跨越。

国家层面煤电智能化政策历经三大发展时期，逐步形成“顶层指引-具体落地-系统集成”的完整体系。概念探索与顶层设计期（2016-2020 年）：明确智能化为能源与制造业转型核心方向，搭建能源数字化、智能化发展宏观框架，为行业转型奠定思想基础；体系构建与推进期（2021-2023 年）：政策聚焦煤电机组与煤电本体，推出煤电机组改造升级专项方案，点名推动智能 DCS 等核心技术落地，启动示范项目建设，推动转型从理念走向实操；系统集成与高质量发展期（2024 年至今）：政策突破单一煤电本体范畴，强调与新型电力系统、配电网、虚拟电厂协同发展，引入“人工智能 +”、“设备更新”等新动能，将煤电智能化纳入新型能源体系建设核心，目标直指高质量能源体系构建。

地方政策呈现鲜明区域差异化特征，形成“能源大省上游主导、用电大省下游聚焦、综合大省双向协同”的三大布局路径。山西、内蒙古等能源大省以 “煤矿智能化为抓手，延伸至煤电、电网全链条”，聚焦上游能源生产数字化，打造全产业链智能化集群；广东、浙江等用电大省以“煤电‘三改联动’+ 电网智能化 + 虚拟电厂建设”为核心，聚焦下游机组增效与系统优化，保障能源消费安全与经济性；山东等综合大省“煤矿智能化与电厂、电网智能化”双向推进，覆盖能源生产与消费全链条，力求均衡发展。

风险提示：新技术应用不及预期、政策落地不及预期等。

刘建宏

执业登记编码：S0760518030002

报告要点

精准靶向叠加高效杀伤，持续迭代深化

抗体偶联物（Antibody-Drug Conjugate，以下简称“ADC”）作为一种革命性的治疗策略，已成为癌症治疗的关键治疗方式，其核心结构主要包括三部分：抗体、有效载荷、连接子。抗体识别癌细胞上过度表达且具有良好内化率的靶点，提高疗效的同时不影响健康组织，决定了ADC的特异性。有效载荷是ADC核心杀伤成分，通常是极具效力的化合物，能够在内化到癌细胞后阻断细胞分裂或损害DNA，引发癌细胞死亡。连接子能稳定连接抗体与有效载荷，在癌细胞内精准控制释放药物，对ADC的疗效及安全性至关重要。ADC融合了单克隆抗体的精准定位与细胞毒性药物的强大杀伤能力，提供了一种既具有高度靶向性又不良反应较小的癌症治疗新途径。随着技术的变革，ADC逐渐从鼠源、低修饰程度抗体演化到全人源、修饰程度高抗体，从低稳定性连接子演化到高稳定性水性连接子，从低毒性有效载荷演化到高毒性有效载荷，目前治疗窗口扩充明显，拥有了较低的毒性和较高的抗癌活性，以及较高的稳定性。

全球研发进入爆发期，中国占据领先地位

全球已获批上市21款ADC，国产迈入收获期。2020年起，随着连接子技术、毒素载荷及靶点选择的迭代升级，截止目前6年内获批ADC数量达13款，是此前20年总数的1.6倍。目前国产已上市5款ADC，首个上市的是2021年荣昌生物的维迪西妥单抗，随着国内企业在ADC研究的快速发展，2024年11月上市的芦康沙妥珠单抗结束了全球ADC赛道2年的上市沉睡期，2025年又陆续上市了瑞康曲妥珠单抗、博度曲妥珠单抗、维贝柯妥珠单抗3款国产ADC，而全球在2025年全年仅上市了4款ADC。

全球ADC研发已进入技术迭代加速、临床管线爆发、竞争白热化时期。依据Beacon Intelligence数据，截止2016年1月初，全球在研ADC（活跃）数量高达2334个，其中新型ADC则以88%的增速显著提升。2025年全球在研ADC新增518个，为单年增长数量最多的一年。此外从2015年至2025年，共有458个在研ADC进入临床期，2025年新增130个，创单年历史新高。靶点方面呈明显聚集效应，HER2、TROP2、EGFR、Claudin18.2四大靶点占据主导地位，CDH17、DLL3等新靶点同样受到越来越多的关注。

我国在全球ADC研发中逐渐占据领先地位。我国已形成以恒瑞、科伦博泰、荣昌、百利天恒、乐普等为首的ADC研发企业核心群。技术平台方面，国产ADC已已拥有科伦博泰OptiDC™、百利天恒HIRE-ADC、映恩生物DITA/CDIBAC、荣昌RC48等多个成熟ADC技术平台。数量方面，2025年，我国以2934个ADC公开专利遥遥领先于其他国家。靶点方面，依据药智数据不完全统计，目前全球在研ADC涉及的靶点已超40个，其中国内药企优势靶点同样在20个左右，占比50%。临床进展方面，国内ADC也进展迅速，在CLDN18.2、CDH17、CD73等创新靶点领域实现领跑。

全球市场持续大幅增长，中国市场潜力巨大

全球ADC市场规模持续大幅增长。依据药智网数据，2025年，全球范围内20款ADC合计销售额165.1亿美元，预计ADC的市场规模仍将大幅增长，依据弗若斯特沙利文数据，预计全球ADC市场规模到2030年将超过600亿美元。中国是ADC巨大潜在市场，正处于高速增长阶段，2024年规模已达4亿美元。预计2033年中国市场规模将达242亿美元，2024年至2033年复合增长率超50%，保持高速增长。

山西省以纳安为核心，实现ADC“零”突破

山西省ADC研发以纳安生物为核心龙头。山西纳安生物科技股份有限公司（以下简称“纳安生物”）自成立以来，专注于研发ADC，其Bio-Lattix技术平台，涵盖了药物靶点筛选、抗体工程与ADC成药研究三个模块，包括高通量靶点筛选技术，精准抗体定位改造技术，高效获得全人源抗体、单链抗体、纳米抗体等多种抗体分子结构，特定位点的定点偶联技术，有效提高了ADC成药性，大大缩短药物开发周期。

山西ADC已实现“零”突破，T320-ADC是核心标志。纳安生物核心药物T320-ADC作为山西省首个进入临床的生物大分子1类新药及原研抗癌药，已获中、美、澳三国临床试验许可，同时获得美国FDA获批的治疗胰腺癌适应症的孤儿药资格认定及中国、美国、澳大利亚发明专利授权，并在欧盟、英国等6个地区或国家的PCT专利合作条约框架下获得受理。T320-ADC能与肿瘤细胞表面的TF特异性结合，作为结构优化的ADC，在多种肿瘤移植模型中显示出显著的抗肿瘤活性，且活性优于维替索妥尤单抗，同时在同等剂量下具有更低的副作用，安全性更佳，这些特点使其成为TF靶向治疗领域值得期待的新选择。

风险提示

研发进展不及预期；行业竞争加剧；行业政策监管趋严。

谷茜

执业登记编码：S0760518060001

徐雪洁

执业登记编码：S0760516010001

报告要点： 

我国煤电从电量主体向容量支撑转变，产业链协调发展。随着“双碳”目标、能源结构转型和新型电力系统建设的深入推进，我国煤电行业处于转型的关键时期，煤电短期难以被替代。我国煤电的定位将从“主力电源”向保障性、调节性电源转变，煤电改造正从以往“局部修补”式的技改，转向涵盖主机、辅机及全厂系统的协同升级。山西作为全国煤电装机和传统电力输出大省，在全国电力保供中发挥关键作用。

上游：山西省是煤炭生产大省，消费由规模扩张转向结构优化。供给方面，晋陕蒙新四大主产区的主导地位持续巩固，2025年山西煤炭产量回升至全国首位，继续统筹推进煤炭稳产保供、煤电兜底调峰，保持煤炭稳定供应。山西省煤炭企业形成“国企为主，民企为辅”的市场格局，以晋能控股、山西焦煤、潞安化工、华阳新材料四大集团为主导。需求方面，动力煤需求主要集中在电力领域。火电的增长动能从发电总量扩张转为保障电力平衡的调节价值，火电兜底保障作用突显，定位转变是电煤消费变化的核心驱动因素。

中游：煤电产业链枢纽，能源转换与输送核心载体。电力生产方面，山西省整体发电装机规模稳步扩张，火电以50%左右的装机容量占比，支撑了全省超80%的用电需求，彰显煤电在全省电力系统中安全稳定运行、兜底能源保障的核心作用。山西省内火电厂布局密集、数量众多，逐步形成晋北、晋中、晋东三大差异化发展的煤电基地格局，产业集聚效应显著。市场主体方面，晋能控股、国际能源、山西焦煤三大省属国有煤电企业占据全省煤电市场主导地位，五大发电集团及核心央企均在山西省内布局多元化业务。依托自身煤炭资源储备，山西省属大型能源集团均采用煤电一体化经营模式。输配电业务主要由两家国家级电网公司及部分地方独立电网企业负责运营。

下游流通应用：市场化售电全面铺开，终端消费结构优化。售电环节是电力市场化改革中开放程度最高的领域。市场主体主要包括国家电网旗下售电公司、具备条件的发电企业、独立售电公司三大类。用电环节主要由工业用电主导。山西省工业用电结构正向高端装备制造、绿色循环经济等多元化方向转型。外送环节，山西省是国家“西电东送”“北电南送”战略的关键支点，已建成“三交一直”特高压外送通道，连接华北、华东、华中三大区域。

风险提示

宏观经济波动、高耗能行业景气度下行、极端天气冲击；能源转型与“双碳”政策下监管环境的持续收紧；煤炭及关联产品价格的周期性剧烈波动等。

郭瑞

执业登记编码：S0760514050002

投资要点：

事件：十四届全国人大四次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。

适应新的内外部发展环境和发展目标，2026年经济社会发展总体要求呈现五大核心特征。一是，继续把“统筹国内国际两个大局，更好统筹发展和安全”放在首位，以应对内外部不确定性。二是，延续实施更加积极有为的宏观政策，以扭转供强需弱。三是，强调“持续扩大内需、优化供给”，改善总供求关系，促进经济良性循环。四是，持续防范化解重点领域风险。五是，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。

经济增速目标设定为4.5%-5%的四重意义。第一，为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。第二，匹配2035年远景目标与潜在增速。第三，区间目标既为应对各种不确定因素留有空间，也有利于各地因地制宜制定本地区增长目标，引导各方面把精力聚焦到高质量发展上来。第四，“在实际工作中努力争取更好结果”，展现了积极进取的目标导向和政策取向。我国新质生产力加快成长，宏观政策和重点领域改革协同推进，供求关系趋于改善，有望通过扎实工作争取好的结果。

宏观政策积极有为有效，强调与改革举措协同。2026年《政府工作报告》（以下简称《报告》）延续“实施更加积极有为的宏观政策”的提法，旨在有效应对外部环境不确定性，进一步扭转国内供强需弱的格局，稳定市场和预期。宏观政策积极性主要体现在三个方面：一是，政策加力扩围。继续实施更加积极的财政政策，货币政策延续适度宽松的取向。二是，更加注重精准有效。财政政策方面，强调深化零基预算改革；盘活存量资产资源，把更多财政资金用于提振消费、投资于人、保障民生等方面。货币政策方面，也将优化结构性政策工具，强化支持扩大内需、科技创新、中小微企业。三是，突出政策创新与协同。政策创新方面，如新创设了1000亿元财政金融协同促内需专项资金，在贷款贴息、融资担保、风险补偿等方面，支持民间投资和扩消费；发挥数据要素、知识产权等无形资产作用，拓展信贷投放的渠道。同时，强化改革举措与宏观政策协同。

消费方面做好“加减乘除”。《报告》提出，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。“加法”，就是要在需求侧通过增加收入来扩大需求、在供给侧增加优质产品和优质服务供给。“减法”，就是要减轻居民的“后顾之忧”，进一步释放消费潜力。“乘法”，就是通过财政金融协同联动，发挥乘数效应，更好带动居民消费。“除法”，就是要破除壁垒、清除障碍，进一步清理各类消费限制性措施，畅通消费循环。

推动投资止跌回稳，聚焦重点投资领域挖掘有效投资。一是，资金方面，要充分发挥政府资金的引导和重大项目牵引作用。二是，发挥重大项目的牵引作用。三是，努力促进场景开放来激活投资。四是，通过深化改革来激活释放投资潜力。

加紧培育壮大新动能，建设现代化产业体系。一是，持续推进重点产业提质升级。强调推行普惠性“上云用数赋智”服务，持续加大对中小企业数智化转型的支持。二是，培育壮大新兴产业和未来产业，更注重国家引导和风险分担。三是，推动服务业“扩能提质”，培育“中国服务”品牌。“扩能”就是要提升发展能级，重点是扩大优质服务供给、扩大优质经营主体，解决“供给接不住需求”的问题。“提质”就是提高发展质效，提升专业化、标准化、附加值，避免低效、同质化竞争，促进服务业高质量发展。四是，打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”。今年《报告》首次提出要打造智能经济新形态，旨在抓住人工智能发展的机遇，拓展人工智能赋能千行百业的广度和深度，尽快打开经济增长的新空间，培育新模式、壮大新动能。

多措并举改善供求关系，推动价格改善。《报告》提出，纵深推进全国统一大市场建设，制定全国统一大市场建设条例。同时，反内卷的逻辑正从增量控制逐步转向存量优化，引导企业从“卷”价格走向“卷”品质。此外，高质量发展亦内化于今年政府工作的要求中。

风险提示：内需支持政策效果低于预期的风险；输入型通胀侵蚀企业利润的风险；中美战略博弈持续扩散、烈度不断升级的风险；地缘政治风险。