开场
刚读完 BofA 的赛力斯财务与估值模型分析，核心信号很清晰：市场今天在交易“短期毛利率与净利压制下的盈利预期调整”，而非长期成长潜力。简单一句话：四季度业绩低于预期，一季度毛利率承压，但长期逻辑仍在支撑资金偏好。
1，短期业绩承压
事实：2025 年第四季度净利润 6.44 亿元，同比下降 66%，环比下降 73%，远低于机构预期的 78%（研报）。毛利率 28.7%，环比下降 1.2 个百分点，也低于预测 30.3%。
因果：净利润下滑主要受三方面影响：单车盈利急剧下降（3Q25 单车净利润 1.9 万元 → 4Q25 0.4 万元）、研发及人才扩张费用激增、一次性资产减值 13 亿元（主要关联蓝电业务）。
交易含义：短期业绩压力可能导致资金关注预期调整，尤其是短期股价波动和估值修正。
收束：短期阵痛明显，但核心是一次性与结构性因素叠加。
2，长期增长逻辑仍在
事实：尽管面临一季度毛利率压力，问界（AITO）产品周期强劲，尤其是 M6、M7 车型在市场上的接受度支撑长期增长。M6 首日订单 6 万+，海外销量目标占比 30%，蓝电业务剥离优化资产结构。
因果：产品组合持续优化，研发投入高额（2026 年研发投入 100 亿人民币，其中核心整车 70%，创新业务 30%），推动公司进入“稳定增长期”。
交易含义：长期资金仍偏好买入，市场关注的是产品周期兑现及研发转化为盈利的节奏。
收束：长期逻辑支撑稳健买入评级。
3，财务估值支撑
事实：Seres-H 目标价 108 港元，Seres-A 目标价 122 人民币，估值基于 DCF 与 24x PE 历史均值模型。
因果：DCF 假设自由现金流永续增长 2%，WACC 14.9%；PE 模型基于 2026E EPS 给出 24x 市盈率。
交易含义：估值为长期买入提供支撑，但短期盈利下滑可能导致市场折价。
收束：历史均值与估值模型验证长期投资价值稳固。
4，盈利预测下调
事实：2026E EPS 从 4.96 元下调至 3.78 元（-24%），2027E EPS 从 6.44 元下调至 5.25 元（-19%）。
因果：主要受原材料成本与毛利压力影响。
交易含义：短期盈利预期调整可能触发股价波动，交易者关注季度利润与单车盈利节奏。
收束：盈利下调是短期调整，不改长期逻辑。
《一张表：关键假设/数据/结论》
关键争论
争论点1：短期盈利承压是否影响长期逻辑？
多头：一季度毛利率压力为暂时性，产品周期与海外拓展支撑长期增长。
空头：一次性减值、研发投入激增可能长期稀释盈利能力。
我看：暂不站队，需要看到 2026Q1 单车盈利改善或海外销量兑现。
争论点2：估值折价是否提供吸引力？
多头：历史 PE 均值与 DCF 模型显示长期投资价值稳固。
空头：短期盈利下滑及宏观逆风可能引发股价折价扩张。
我看：需要观察短期利润率与市场对盈利下调的定价反应。
我的临时结论
结论先行：赛力斯短期毛利与净利承压，但长期增长逻辑依旧支撑买入偏好。
①更确信：研发高投入 + 产品周期强劲 + 海外拓展为长期支撑。
②未想清楚：短期盈利修正的幅度及市场定价节奏。
③盯的变量：2026Q1 毛利率与单车净利，M6/M7 车型实际销量，海外市场初期渗透率。
④失效条件：季度净利率持续下滑或海外销售严重低于目标。
风险提示：信息整理与个人观点，不构成投资建议。
（全文完）
评论区聊你对短期毛利压力与长期逻辑的看法，我明天继续跟进一季度数据兑现情况。
