3月31日晚，优必选交出了一份足以让市场重新估值的年报。
真正的分水岭，不是总营收破了20亿元，也不是亏损继续收窄，而是人形机器人第一次坐上了公司第一大收入来源的位置。2025年，优必选全尺寸具身智能人形机器人收入8.21亿元，同比暴增2203.7%，占总营收41.1%。
全年人形机器人卖出1079台，已经开始覆盖汽车制造、智能制造、智慧物流等场景。工业订单的价值很高，因为一旦工位跑通，后面卖的就不只是机器人本体，还包括软件、调度、运维、数据闭环。
从财务看，这份财报质量明显比过去好。全年营收20.01亿元，同比增长53.3%。毛利7.54亿元，毛利率提升到37.7%。净亏损7.90亿元，同比收窄31.9%。经调整EBITDA亏损4.38亿元，也在继续收窄。
4月1日，资金直接用脚投票，股价收盘涨超17%。
到4月1日收盘，静态P/S已经接近22倍。财报变好了，股票也立刻更贵了。与此同时，其他智能机器人产品及解决方案收入还下滑了16.9%，一部分原因是部分物流项目年底尚未完成交付和验收。这说明优必选还没有进入全面顺风阶段，公司增长越来越依赖人形机器人主线能否持续放量。
还有一个很关键的细节，优必选的现金确实厚了，年末账上现金接近49亿元，资产负债表安全感明显增强。但这笔钱不全是经营自然滚出来的。2025年公司通过多轮配股，股本从4.32亿股增加到5.03亿股。对成长公司来说，这很正常。对二级市场股东来说，这代表摊薄真实存在。
管理层接下来押注的方向也很清楚。
第一个方向，继续打工业场景。Walker S系列还要量产和迭代，搬运、分拣、质检这些重复工位仍是核心。
第二个方向，继续补数据和模型。公司明确要建设多地采集与测试中心，每年新增超千万条工业数据，继续迭代Thinker、BrainNet、Co-Agent这些底层能力。
第三个方向，把工厂里练出来的能力往商用和教育场景外溢，同时做开发者社区和开放生态。优必选想先把工业场景做深，再把平台能力做厚。
按基准情形估算，如果2026年营收做到32亿元到36亿元，当前对应的2026年P/S大概在12倍到14倍。这个估值对人形机器人龙头候选来说不高。
优必选适合愿意承受高波动、看2到3年产业兑现的人。它已经进入价值兑现阶段，但估值安全边际并不厚，可以逢低买入。
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参考：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0331/2026033102608_c.pdf
