康诺亚B--2025财报简易分析

一、2025核心财务

1. 总营收：7.17亿元（同比+67.3%）
产品收入（康悦达）：3.15亿元
BD合作收入：4.02亿元

2. 毛利率：≈87.7%

3. 盈亏：全年亏损5.23亿元

4. 核心费用：研发7.24亿、销售3.2亿、管理1.8亿

5. 现金安全：年末现金19.6亿元，资产结构健康

二、核心管线

1、康悦达（司普奇拜单抗IL-4Rα）：2026年1月1日，3大适应症进医保，有望医保放量、院端覆盖提升

2、CMG901（Claudin18.2 ADC）：阿斯利康授权，26Q1触发4500万美元里程碑；胃癌一线III期推进，保留中国70%权益

3、CM336（双抗）：数据极致优秀（RRMM超高缓解率）；海外装入Ouro，2026年被吉利德收购

4、CM512（双抗）：超长效（半衰期70天），多自免适应症，26年密集读出II期数据

5、CM313（CD38单抗）：大额BD授权，提供稳定远期里程碑

三、2025 BD收入与交易核心

1. BD总收入：4.02亿元（首付+临床/监管里程碑合计）

2. 三大关键交易：

CM313→Timberlyne：总交易3.67亿美元
CM336→Ouro Medicines：首付+股权+最高
6.1亿美金里程碑+销售分成
CMG901→阿斯利康：持续兑现里程碑（26Q1到账4500万美金）

3. 商业模式：NewCo闭环打法——拿首付+持股+后续里程碑+销售分成，变现效率拉满

四、吉利德收购Ouro对26年业绩的影响

1. 吉利德21.75亿美金收Ouro，核心是CM336海外权益

2. 康诺亚占Ouro15%的权益，股权兑现≈3.2亿美金（折算约23.3亿元人民币），26年到帐，直接增厚当期利润，26年彻底扭亏为盈

3. 现金流升级：原有19.6亿现金+本次大额回款+CMG901里程碑，账面现金将突破45亿元，研发/商业化无资金压力

4. 长期价值：
吉利德加速CM336全球开发，后续里程碑、销售分成兑现更快，给公司所有NewCo管线（CM512/CM313等）树立成熟退出范本，估值逻辑重构

五、总结
1、2025年亏5.23亿，同比减亏。

2、康悦达3大适应症今年进医保，机构预测销售收入9亿∽16亿，销售收入达到12亿+，赢亏基本平衡。

3、吉利德交易到帐，2026年实现业绩扭亏+现金暴增。

4、预测2027年产品销售收入18亿∽22亿，扣非净利润为正。